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BSC、Robinhood、Base上演“三国杀”，周末热门Meme币一览

Sun, 23 Aug 2026 14:03:57 +0800

原创｜欧意交易所（@欧意交易所China）

作者｜Wenser（@wenser 2010 ）

经历了周四周五的急涨之后，加密大盘短时迎来震荡回调，Meme 币板块反而挺起了脊梁。

Base 生态的 Basecat 上线 Coinbase 再次带动了一波 Meme 热潮，以 Bicat、BNBCAT 为代表的 BSC Meme 币、以 CATE 为代表的 SOL Meme 币、以 CASHCAT 为代表的 Robinhood Meme 币成为市场热度最高的代表性项目。

欧意交易所将对部分 Meme 币项目进行简要盘点，以此为切入口简单聊聊当下的“交易所+公链+Meme 币”市场策略。

Coinbase 再发力 Meme 币：Basecat 仅 900 万市值即上线交易所

昨天上午，Coinbase 官方宣布上线包括 Basecat 在内的 5 个代币，其中，Basecat 这一市值约 900 万的 Meme 币因其“快速通关上线 Coinbase”而受到市场高度关注。

据了解，该 Meme 币形象为头戴蓝色安全帽的猫咪，是通过 o1 Launchpad 平台发行的 B20 Meme 币，被市场视为“象征 Base 生态的建设者文化”。

随后，Basecat 市值快速走高，一度突破 4100 万美元。截至撰稿时，Basecat 市值暂报 2880 万美元左右，持有地址数接近 20000 个。值得一提的是，这也是 Coinbase 首次一反常态地快速上线一个发行仅一周时间的 Meme 币，不少人直呼“Coinbase 终于开窍了”。

很快，Basecat 带起来的“猫咪 Meme 币热潮”开始蔓延到其他生态，其中以 BSC 生态的 Bicat 涨势最为凶猛。

BSC 生态 Meme 币代表：Bicat、BNBCAT

Basecat 的火热，让 BSC 生态也坐不住了。

有人翻出来去年 12 月币安官方发布的一篇“黄黑色小猫”的命名征集帖子，评论区 BSC 生态代币发射平台 Flap 官方将其命名为“Bicat”，随后，同名 Meme 币开始火速暴涨，昨日最低市值不足 100 万美元，随后一度冲高至 740 万美元左右。截至撰稿时，Bicat 市值暂报 120 万美元左右，持有地址数约为 6000 个。

值得一提的是，代币开发者发币数高达 168 个，称得上是当之无愧的“链上连续创业者”。

另外一边，Bicat 的爆火也让 BSC 生态习以为常的“分流效应”再次出现。BNBCAT 今早也应运而生。

该 Meme 币主打概念为“Binance Cat”，相较 Bicat 的命名型 Meme 币概念更为直给，且官方贴出了币安创始人 CZ 早在 2023 年就曾发过的“BinanceCat”相关推文。

当然，该代币无疑属于“蹭名人角度”，因此市场表现相对一般，峰值市值不足 200 万美元。据 GMGN 数据，截至撰稿时，该代币总市值暂报 80 万美元左右，持有地址数为 4000 个左右。

Robinhood 生态 Meme 币代表：CashCat 市值相较高点已腰斩

说起近期最为火热的 Meme 币，Robinhood 链上的 CashCat 无疑是个中翘楚，此前其也作为“Robinhood 链上首个原生 Meme 币”上线了 Robinhood，被视为后者的“RWA+Meme 币”双重战略的重要一环。

但在上线 Robinhood 之后，CashCat 并未能够免俗，市值仍然从高点超 2.34 亿美元一路下跌至如今的 1.1 亿美元左右。尽管如此，其仍被视为“Robinhood 链上 Meme 币龙头”，后续如果生态再次爆发，市场表现或将迎来再次反弹。

Solana 生态 Meme 币代表：“猫有九条命”的 CATE

本次的“周末 Meme 币大舞台争霸赛”中，Solana 生态的代表性项目是以“猫有九条命”、“DOGE 原型柴犬主人名下宠物猫”为主打概念的 CATE，尽管 Kabosu Mama 此前曾澄清该代币与自己并无关系。

在经历了此前的多次“上涨-暴跌-反弹”的循环之后，CATE 也借助周末这波“猫咪 Meme 币热潮”的热度重回注意力焦点，8 月 21 日其市值反弹突破 3500 万美元；随后一路上涨，到今天上午，其市值一度涨破 8000 万美元并在随后创下超 9100 万美元的高点纪录。

但很快，故事的走向发生了急转：一名名为 Eno 的网友发帖称在一本杂志中发现 Doge 原型柴犬 Kabosu 的主人 Kabosu Mama 新收养的宠物猫名字实为 Yomogi。尽管该消息真伪无从验证，且多位社区成员在评论区怒喷其为 AI 伪造，且同名 Meme 币并无一个跑出上百万市值，但 CATE 还是不可避免地受到了影响。

或此消息影响，这一原本主打概念为“DOGE 原型柴犬主人宠物猫命名”概念的 Meme 币随之应声下跌，市值一度接近腰斩，截至撰稿时暂报 4400 万美元左右。

小结：“交易平台+公链+Meme 币”生态打法已成标配

综合市场现有项目及币安、Coinbase、Robinhood 等平台的近期上币表现，我们观察到的现象是，“交易平台+公链+Meme 币”的生态化打法已经成为了行业内的“标配”。包括之前的“币安 Alpha+Meme Rush+币安钱包”、Robinhood 的“券商主站交易平台+Robinhood 链+Meme 币上币”以及近几日 Coinbase 后知后觉开始模仿的“低市值 Meme 币上线平台交易主站”的策略行为，都在预示着“生态发币+社区炒作+平台上币”逐渐形成了一套流水线式的行业模式。

而 Solana 生态在这方面的短板也确实存在，那就是没有一个自己的交易平台上币作为“流动性最后一站”的承接，因此，尽管生态内有 Pump.fun 这样的发射平台龙头，但很难让利润回流反哺到自身。后续，Coinbase+Base+Meme 币、Robinhood+Robinhood 链+Meme 币、币安+BSC+Meme 币或许还将创造更多造富奇迹。

原文链接：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5212629

下周必关注｜杰克逊霍尔央行年会召开；英伟达公布Q2财报（8.24-8.30）

Sun, 23 Aug 2026 09:26:02 +0800

下周重点预告

8 月 26 日

预计每年贡献 2 亿美元回购 HYPE，Hyperliquid AQAv2 收益分成机制 8 月 26 日启动；
BitMart 将有序停止运营，8 月 26 日停止所有交易服务；
BitMEX 将于 8 月 26 日起实施风险限额；

8 月 27 日

杰克逊霍尔央行年会召开，沃什将于次日首日发表演讲；
韩国央行将于 8 月 27 日公布利率决议；
英伟达将公布第二季度财报；

其他（具体时间未定）

Arthur Hayes：FLOP 白皮书尚未发布，预计下周起发布代币经济学信息图；

8 月 24 日至 8 月 30 日，业界更多值得关注的事件预告详情如下；

8 月 24 日

暂无

8 月 25 日

欧盟扩大白俄罗斯加密禁令至所有 MiCA 服务提供商，8 月 25 日起生效

欧意交易所讯欧盟将从 8 月 25 日起禁止白俄罗斯公民和居民拥有、控制或管理受 MiCA 监管的加密交易所及其他加密服务提供商。该措施出现在周四通过的欧盟制裁框架修正案中，针对白俄罗斯参与俄罗斯对乌克兰战争，将原有仅限于加密钱包、账户或托管服务的限制扩大至 MiCA 定义下的所有加密资产业务，包括运营交易平台、加密资产兑换、执行客户订单、投资建议及投资组合管理等。该决定于 7 月 24 日生效，扩大后的加密条款将于 8 月 25 日起适用。

此前，欧盟在 7 月 1 日 MiCA 过渡期结束后，已要求未获授权的加密公司停止运营或面临执法。周四作为第 21 轮对俄制裁的一部分，欧盟还将交易禁令扩展至 14 家境外加密服务平台，并建立机制禁止与俄罗斯用于规避制裁的外国加密服务提供商交易。（Cointelegraph）

BNB Chain 将于 8 月 25 日启动 Pasteur 硬分叉

欧意交易所讯 BNB Smart Chain（BSC）宣布，Pasteur 硬分叉将于北京时间 8 月 25 日 10:30（UTC 时间 8 月 25 日 02:30）正式在主网上线，节点运营商需提前升级至客户端 v1.7.7 版本。

此次升级包含 BEP-682、BEP-695 和 BEP-675 三项改进，重点提升跨链安全、验证者治理机制以及网络吞吐能力。其中，BEP-682 将强化 BNB Chain 跨链桥验证机制，防止验证者签名重复计算导致的权限绕过风险，提高跨链资产转移的安全性。BEP-695 则优化验证者密钥轮换机制，确保旧密钥在退出后不再保留管理权限，同时修复与惩罚、治理投票相关的潜在漏洞。

性能方面，BEP-675 通过优化区块构建流程，减少验证者重复执行交易带来的时间消耗。在 BNB Chain 内部 QANet 测试环境中，该方案将吞吐量从 1237 TPS 提升至 2324 TPS，在保持 450 毫秒出块时间和 1 亿 Gas 区块限制不变的情况下，区块平均 Gas 使用量由 4635 万提升至 8415 万。

BNB Chain 表示，此次升级主要面向验证者和区块构建者，旨在为网络高峰期提供更大容量，并推动 BNB Chain 2026 年下半年路线图中的吞吐扩展目标。

Conflux Network 将于 8 月 25 日进行 v3.1.0 网络硬分叉升级

欧意交易所讯 Conflux Network 公告称，v3.1.0 网络硬分叉升级将引入多项网络改进，包括 EVM 兼容性更新、错误修复、RPC 变更及安全增强。CIP-173 预计于 8 月 26 日激活。

币安将于 2026 年 8 月 25 日暂停 Conflux Network 充值提现以支持网络升级及硬分叉

欧意交易所讯币安将于 2026 年 8 月 25 日 07:00（东八区时间）暂停 Conflux Network（CFX）网络的代币充值、提现业务，以支持其网络升级及硬分叉。网络升级及硬分叉预计将于 2026 年 8 月 25 日 08:00（东八区时间）进行。

8 月 26 日

预计每年贡献 2 亿美元回购 HYPE，Hyperliquid AQAv2 收益分成机制 8 月 26 日启动

欧意交易所讯 Hyperliquid 的 AQAv2 稳定币模型协议此前已获得 26 名验证者中的 19 名支持，预计于 8 月 26 日正式启动收益计提。Circle 已通过 AQAv2 机制在 HyperEVM 上向 Coinbase 转移约 44 亿美元 USDC，创下 HyperEVM 单笔最大规模 USDC 转账纪录。首笔收益支付预计于 10 月 3 日进入 Assistance Fund。AQAv2（Aligned Quote Asset v2）由 Hyperliquid 于今年 5 月公布，允许包括 USDC 在内、并非由 Hyperliquid 独家发行的稳定币获得“Aligned”资格。根据公开信息，AQAv2 将稳定币收益的大部分返还给 Hyperliquid 生态，其中 90%的收益将分配给相关机制，随后 100%用于回购和销毁 HYPE 代币。Coinbase 被指定为资金部署方，Circle 负责技术部署，双方还将质押 HYPE 以参与该机制。该机制此前要求稳定币必须是 Hyperliquid 独家资产，AQAv2 取消了这一限制，并将重点应用于 HIP-4 规范化市场及由验证者运营的永续合约市场。AQAv2 预计最高可带来约 2 亿美元收入，并通过 HYPE 回购与销毁机制实现代币价值捕获。

BitMart 将有序停止运营，8 月 26 日停止所有交易服务

欧意交易所讯 BitMart 在 X 平台发文表示，在对公司运营状况、市场环境和未来战略方向进行审慎评估后，已决定有序停止其交易平台运营。新注册、充值和新的交易订单将于 2026 年 7 月 26 日 01:30 UTC 开始暂停；全部交易服务将于 2026 年 8 月 26 日 01:00 UTC 停止；平台运营将于 2027 年 1 月 31 日 15:59 UTC 正式终止。提现服务将继续开放。

BitMart 还表示，建议所有用户尽早平仓、完成 KYC 并提取资产。

BitMEX 将于 8 月 26 日起实施风险限额

欧意交易所讯 BitMEX 将于 9 月 23 日正式关闭，官方将于 8 月 26 日起实施风险限额，以阻止用户开立新仓位（只能减仓）。

Coinbase 将于 8 月 26 日暂停 MEME 等 10 种代币永续合约交易

欧意交易所讯 Coinbase 将于 8 月 26 日 21:00 前后暂停以下永续合约交易：Memecoin（MEME-PERP）、The Sandbox（SAND-PERP）、Moonbirds（BIRB-PERP）、Blur（BLUR-PERP）、Katana（KAT-PERP）、SPX6900（SPX-PERP）、ZORA（ZORA-PERP）、Axie Infinity（AXS-PERP）、Gensyn（AI-PERP）及 LayerZero（ZRO-PERP）。届时，剩余未平仓头寸将自动结算，最终结算价格为暂停交易前 60 分钟的平均指数价格，最后一个资金费率周期的费率将设为零。

8 月 27 日

杰克逊霍尔央行年会召开，沃什将于次日首日发表演讲

欧意交易所讯杰克逊霍尔全球央行年会将于 8 月 27-29 日举行，美联储主席沃什将于 8 月 28 日（周五）22:00 首次在杰克森霍尔全球央行年会发表演讲。

韩国央行将于 8 月 27 日公布利率决议

欧意交易所讯北京时间 8 月 27 日（周四），韩国央行将公布利率决议。

英伟达将公布第二季度财报

欧意交易所讯英伟达将于美东时间 8 月 26 日盘后（北京时间 8 月 27 日凌晨）公布 2027 财年第二季度财报。

Bithumb 误发比特币追偿案将于 8 月 27 日首次宣判

欧意交易所讯韩国法院将于 8 月 27 日就 Bithumb 误发比特币事件作出首项一审判决，涉案用户被指卖出误收 BTC 并持有约 1.94 亿韩元现金。Bithumb 此前已对 4 名用户提起不当得利返还诉讼，案件金额最高约 5 亿韩元。Bithumb 今年 2 月曾在活动奖励发放中误将韩元积分记为比特币，随后启动追回程序，并称截至 3 月 10 日，已追回未收回 1788 枚 BTC 中的 99%。

永久关闭，EulerFinanceBot Telegram 小程序将于 8 月 27 日停止服务

欧意交易所讯据 Euler Labs 监测，由于网络维护，EulerFinanceBot TAC Telegram 小程序将于 8 月 27 日永久关闭。官方提醒，协议内仍有余额的用户应尽快提取；关闭后，该应用及其所有剩余资金将无法使用。

8 月 28 日

8 月 28 日停运，DeFi Kingdoms DFK Chain 将停止运行

欧意交易所讯据 DeFi Kingdoms 监测，基于 Avalanche L1 的 DFK Chain 将于 8 月 28 日停止运行。团队表示，将优先完成玩家资产向 Avalanche C-Chain 的安全迁移，并计划开放 SDK，允许第三方开发者基于 DeFi Kingdoms 的系统、机制及资产进行开发。更多资产迁移细节将在数周内公布。

8 月 29 日

暂无

8 月 30 日

暂无

其他（具体时间未定）

Arthur Hayes：FLOP 白皮书尚未发布，预计下周起发布代币经济学信息图

欧意交易所讯 Arthur Hayes 在 X 平台发文表示，FLOP 白皮书尚未发布，因为团队仍在与利益相关者沟通，以确保最终技术设计和代币经济学方案完善。此前团队已宣布将获取更多反馈，预计下周起发布包含代币经济学内容的简明信息图。

原文链接：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5212628

比特币、以太坊齐飞！八大山寨币值得后市关注

Sat, 22 Aug 2026 10:51:10 +0800

三日之内，比特币强势剑指 77000 美元，站上 EMA200 等一众牛市指标；以太坊更是单日拉涨 20%，距离 2400 美元仅一步之遥。随着 BTC 企稳、ETH 开始补涨，资金从主流币向高弹性的山寨币扩散的预期再次升温。

不过，历经牛市 BTC 独涨、熊市出清后，这一轮山寨币行情大概率不会“万币齐涨”。真正能够获得主流币溢出资金流入的，仍是那些拥有真实用户、稳定协议收入、明确代币价值捕获以及相对健康筹码结构的项目。

高性能公链赛道

龙头：SOL

流通市值/FDV：约 518.8 亿/562.8 亿美元

近三天：+18.48%

链上情况：TVL 约 53.1 亿美元，稳定币约 158.6 亿美元，24 小时 DEX 交易量约 28 亿美元

解锁：流通 5.83 亿枚，约占当前总量 92.2%；没有明显大额悬崖解锁，主要风险来自长期 PoS 通胀

筹码：前 10 地址仅占 6.58%

后市判断：严格来说，SOL 本身即为主流币，公链板块确定性最高；但波动较大，目前相对比特币、以太坊较为弱势，或许可以等待补涨机会。

潜力币：SUI

流通市值/FDV：约 30.3 亿/74.4 亿美元

近三天：+14.82%

链上情况：TVL 约 4.27 亿美元，稳定币约 4.66 亿美元，24 小时 DEX 交易量约 3,900 万美元

解锁：目前仅 40.75%释放；2026 年 9 月 1 日预计解锁约 1,350 万枚、价值约 993 万美元，后续释放延续至 2030 年以后。

筹码：前 10 地址约占 13.55%，集中度中等。

后市判断：上一轮牛市表现亮眼，波动性较大。但较低流通率是隐患，必须注意后续解锁节点。

赛道结论：公链赛道稳健选 SOL，目前区块链创业首选，生态强；高弹性选 SUI。但公链实际上因为 ETH 已占大头，建议相对中等仓博弈 SOL、小仓博弈 SUI。

DeFi 借贷赛道

龙头 1：UNI

流通市值/FDV：约 23.84 亿/34.06 亿美元

近三天：+16.98%

链上情况：Uniswap V2、V3 和 V4 合计 TVL 约 31 亿美元；30 日费用约 7,920 万美元，协议收入约 612 万美元

解锁：原有归属计划已经 100%完成，暂无明确大额解锁；当前约 62.4%供应量进入流通，其余主要位于社区金库、销毁地址及协议合约

筹码：前 10 地址约 52.03%，基本结构为治理 Timelock 合约占 26.72%、销毁地址占 10.91%、主要交易所地址合计约 6.69%、Token Distributor 占 1.25%

后市判断：渣打银行喊单币种之一。手续费开关及回购销毁机制落地后，UNI 开始从单纯治理代币转向具备协议价值捕获能力的资产，其 30 日费用规模明显高于 AAVE。

龙头 2：AAVE

流通市值/FDV：约 15.35 亿/15.92 亿美元

近三天：+13.08%

链上情况：Aave V3 TVL 约 164.7 亿美元；30 日费用约 3,001 万美元，协议收入约 408 万美元

解锁：约 97%已经释放

筹码：前 10 地址约 43.07%，但其中质押池占 15.32%、V3 合约 5.24%、生态储备 3.61% 。

后市判断：渣打银行喊单币种之一。代币流通结构、收入能力最均衡，但从底部反弹已有较多涨幅。

潜力币：MORPHO

流通市值/FDV：约 15.0 亿/22.84 亿美元

近三天：+8.65%

链上情况：Morpho Blue TVL 约 89.3 亿美元；30 日费用约 1,634 万美元，但协议层收入目前接近 0

解锁：供应数据存在明显口径差异，CoinGecko 流通约 65.7%，Tokenomist 可交易/释放口径约 34%；暂无明确下一次悬崖解锁

筹码：前 10 地址约 64.4%，其中包装合约占 39.13%、种子轮地址占 9.01%

后市判断：协议增长很快，但代币价值捕获弱于 AAVE，供应统计也不够透明

赛道结论： DeFi 赛道是目前加密赛道中为数不多有实际营收的项目，是被市场检验过的老赛道。建议配置一定的 DeFi 资产。

Perp DEX 赛道

龙头：HYPE

流通市值/FDV：约 164.1 亿/737.5 亿美元

近三天：+24.89%

链上情况：Hyperliquid L1 TVL 约 14.5 亿美元，稳定币约 65.7 亿美元，Bridge TVL 约 62.7 亿美元；30 日费用约 4,839 万美元、收入约 3,452 万美元

解锁：报告流通量约 2.22 亿枚，仅占总量约 23%；9 月 5—6 日白皮书模型预计释放约 992 万枚，但实际团队认领量历史上通常低于模型

筹码：未来激励 26.3%、核心贡献者 25.4%、基金会 6.4%，三类合计 58.1%

后市判断：Hype 作为 Perp DEX 的龙头，目前无人能撼动。但经由特朗普喊单后，目前的涨幅和解锁结构都不适合盲目追高

赛道结论：Perp DEX 已是本轮最炙手可热的赛道，但目前 Hype 的收入、回购断层领先，同时 Hype 币价、市值已经不低，或需要谨慎配置。

RWA 与链上金融 Infra 赛道

龙头：LINK

流通市值/FDV：约 80.9 亿/108.1 亿美元

近三天：+15.78%

链上情况：社区质押池约 4,088 万枚 LINK；Ondo 代币化股票和 ETF 已经使用 Chainlink 数据源

解锁：CoinGecko 流通率约 74.8%，Tokenomist 可交易 float 约 58.8%；暂无固定大额解锁日期

筹码：前 10 地址约 30.5%，其中约 20.2%是非流通官方钱包，4.09%是社区质押池

后市判断：能够同时受益于 RWA、稳定币、跨链和机构金融上链，确定性强于单一 RWA 项目。

潜力币：ONDO

流通市值/FDV：约 17.67 亿/36.29 亿美元

近三天：+10.19%

链上情况：Ondo Yield Assets TVL 约 25.1 亿美元，Global Markets 约 9.71 亿美元

解锁：目前释放约 49%—53%；但 2027 年 1 月 18 日预计解锁 19.4 亿枚！

筹码：前 10 地址约 70.41%，其中官方多签单一地址占 54.79%

后市判断：业务成长性强，但代币价值捕获、筹码集中度和 2027 年大解锁都是明显风险

赛道结论： LINK 适合做 RWA 板块主仓；ONDO 只适合事件驱动小仓，最好等 2027 年解锁被市场充分计价。

原文链接：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5212627

每周编辑精选 Weekly Editor's Picks（0815-0821）

Sat, 22 Aug 2026 10:31:02 +0800

信息流太快，深度分析文章容易被热点淹没。「每周编辑精选」栏目将这些有判断价值的内容从海量资讯里捞出来，帮你滤掉噪音，留下洞察，带来启发。

宏观局势

美债逼近 40 万亿，美银 Hartnett：做多黄金是当下最优解

投资与创业

牛来：加密市场一夜全线拉升的四大动因

美国财政部意外"放水"，压低长端利率，提振风险偏好；

白宫加密峰会叠加 SEC 监管松绑，政策面情绪转向积极；

比特币现货 ETF 资金流出趋势出现反转，鲸鱼逢低吸筹；

杠杆空头集中被强平，形成典型的“轧空”行情。

配合阅读：《加密货币暴拉的一夜，特朗普说了些什么？》《机构已提前抄底，比特币 7 万美元是牛回起点还是局部高点？》。

有序去杠杆进行时：2026 年 Q2 加密借贷与期货市场深度复盘

本轮行情与上一轮熊市的显著区别在于：未偿贷款是平稳、阶梯式回落，而非一次性崩盘。温和的下行节奏代表一轮更为健康的去杠杆周期：驱动因素是市场主动逐步降低风险，而非大规模强制清算或交易对手暴雷。

不猜百倍币，只押“现金牛”：熊市里还有哪些项目值得定投？

Pump.fun、Hyperliquid、Uniswap、Chainlink。

揭晓半年 112 亿美元融资流向：加密行业最值钱的资产，正在从代码变成牌照

2026 年上半年所有公开披露的加密行业融资共 377 笔，总额约 112 亿美元。

每一笔有披露金额的融资，都流向了需要监管许可才能运营的业务。

排名前三的赛道分别是：支付与稳定币 37 亿美元，预测市场 20 亿美元，交易所及交易平台 17 亿美元。

CZ 一键三连后，16 岁少年做的链上 CPU 项目火了

Blonskr 使用其推出的协议 TapeOut Protocol 设计完成的链上 CPU Behemoth，本质上仍属于 EVM 矿机游戏模式，只是玩法为“电路设计”。

另推荐：《从对冲基金到家族办公室，谁在通过 PURR 悄悄增加 HYPE 敞口？》。

AI & 存储

AI 推理正在改变 NAND 周期吗？Sandisk 对存储芯片股意味着什么

NAND 正逐步成为与 HBM、DRAM 并存的 AI 容量层，而不再只是传统商品型存储产品。

Sandisk 预计，到 2030 年企业数据中心闪存需求将达到 1.2 ZB，并正在开发专门面向 AI 推理的 High Bandwidth Flash。

Sandisk、Samsung 等存储厂商开始采用更长期的客户协议，可能提高需求可见度并降低过度扩产风险。

AI 不会让 NAND 周期消失。真正值得关注的是，更强的 bit 需求和更好的供应纪律，是否能降低未来周期的波动幅度。

韩国散户「从首尔转战华尔街」：买 SK 海力士 ADR、押注三倍杠杆 ETF

韩国散户此番"换场不换注"的操作，不仅未能有效分散风险，ADR 溢价与杠杆产品的盛行更是投机过热的典型信号，可能在局部市场制造更大波动。

七大基金 13F 持仓剖析：巴菲特、段永平、李录、但斌在想什么？

AI 仍处于头部投资人的视野中心，资金正在围绕 AI 产业链进行明显的重新定价。“AI 会继续增长”似乎没什么悬念，但问题却在于，下一阶段究竟谁能够真正把投入变成利润。

Arthur Hayes 高调复出，Flop Labs 想成为 Agent 经济的“燃料”

Arthur Hayes 回归“项目负责人”角色，新项目 Flop Labs 定位为面向 AI Agent 经济的原生货币网络，Arthur 称其为“AI agent 的燃料”（food for your AI agent），其旨在成为 Agentic Economy 的原生货币与可验证计算结算层，而不是做 Agent 本身、启动平台或纯算力网络。

目前唯一相对确定的参与空投方式，是申请成为 Flop Labs 中的四个角色。

政策和稳定币

SEC 加密监管新规解读：500 万以下发币融资无需注册，山寨季要回来了？

美国证券交易委员会（SEC）于北美当地时间 8 月 18 日正式发布了名为《Regulation Crypto Assets》（加密资产监管条例）的新规提案，为涉及加密资产的投资合同建立了一套“量身定制”的发行框架。

这是 SEC 主席 Paul Atkins 上任以来在加密监管领域最重要的一步实质性举措，也是在国会《CLARITY 法案》持续停滞的背景下，监管机构主动另辟蹊径的关键信号。

初创企业豁免和融资豁免，使得美国山寨币的发行完全合法。

《Regulation Crypto Assets》目前仍处于提案阶段，尚未生效，仍需经历完整的意见征询、修改及正式通过流程，预计不会在短期内（数月之内）完成；而与之平行的《CLARITY 法案》立法进程同样充满不确定性。

空投机会和交互指南

热门交互合集 | Amadeus Protocol 上线积分活动；Flop Labs 角色申请（8 月 20 日）

Meme

Ansem 下场卖“新 Meme 背书”，推广费最高 9.8 万美元

海外 Meme KOL Ansem 推出了 Ansem.io 代币发行平台，代币发行核心机制与 Pump.fun 类似，更多区别在于运营层面：Ansem.io 将 Ansem 的个人影响力明码标价，在 Ansem.io 平台上创建的代币只要购买足够的“资源”就能获得 Ansem 团队的背书，Ansem.io 平台也给予了 Meme 币 ANSEM 极大赋能，不仅激励 Meme 项目方购买和销毁 ANSEM，ANSEM 持有者还可免费获得 Meme 空投。

Ansem.io 本质上就是 Ansem 的个人付费推广平台，商业模式不是从代币交易中抽佣，而是赚 Meme 推广费用以及给代币 ANSEM 赋能。

将 KOL 个人影响力产品化成 Launchpad，Ansem 算是第一人。

以太坊

ETH 重返黄金线，这轮反弹有何不同？

以太坊 ETF 资金表现跑赢比特币，多家机构逆势加仓；超三分之一 ETH 进入质押，收益率下滑或削弱吸引力。

多生态

HYPE 爆发前夜：AQAv2 本月开启收益计提，HIP-4 蓄势待发

HYPE 跳涨 26.86%，逼近新高，市场在买单的是？

一周热点恶补

政策与宏观市场

SEC 委员会通过《加密资产监管》提案，委员在公开会议外分别投票；

美元面临风险，美债回购计划很像收益率曲线控制；

华尔街“恐慌指数”触及年内低点，美股秋季抛售风险加剧；

美股散户开始“爆买”看跌期权，但底层看涨阵型未乱；

黄仁勋出手安抚 AI 算力市场：英伟达可能会“为单个投资项目提供最高 25%的残值支持机制”；

Anthropic预计 IPO 规模将追平或超过 SpaceX，最快本月底公开提交申请；

观点与发声

特朗普：美 SEC 主席正在推动 Hyperliquid 以合规方式进入美国，敦促国会通过“公平版”《Clarity Act》，美国已彻底结束对加密行业的“战争”，正引领行业发展；

“AI 教父”Hinton认同马斯克：AI 或导致大规模失业，未来 10 年就业格局难预测；

Serenity：跟随英伟达布局 AI 趋势，市场总是在机会兑现后才醒悟；

机构、大公司与头部项目

哈佛停止减持比特币 ETF，美国大学基金的加密敞口进入观望期；

Strategy发布投资者简报：84 万枚 BTC 筑底，数字信贷战略成增长引擎；

Compound Finance批准创纪录 5200 万美元预算，转向机构客户；

Kaito重启“嘴撸经济”，但新插件好多人不敢装；

数据

SK 海力士杠杆 ETF 高位套牢者难回本：均亏超 76%，解套需涨超 300%；

“牛来”意外走红，同名 Meme 一路暴涨；

安全

SafePal 近 4 万用户信息泄露（解读）……

附《每周编辑精选》系列传送门。下期再会~

原文链接：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5212390

24H热门币种与要闻｜HYPE续创新高；HOOD大涨超11%，股价突破106美元（8月22日）

Sat, 22 Aug 2026 08:09:41 +0800

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

BNB: +3.84%
BTC: +7.32%
ETH: +6.88%
SOL: +5.98%
ACE: -2.19%
ALLO: +0.23%
EURI: +0.08%
TUT: +26.45%
DOGE: +11.14%
ALPINE: -0.28%

24 小时涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

GALA: +39.42%
STX: +32.24%
ENS: +28.71%
BCH: +28.69%
ZEC: +28.24%
FLOKI: +27.52%
KMNO: +26.38%
PEPE: +27.04%
PENGU: +23.83%
SHIB: +23.87%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

SRM.M: +51.49%
CAN.M: +35.32%
AAOZ.M: +30.09%
NCTY.M: +28.44%
BTCS.M: +20.61%
CONL.M: +20.26%
ICG.M: +18.34%
UPXI.M: +17.86%
SUIG.M: +17.86%
BNCM.M: +17.04%

2、链上热门 Meme Top 5（数据来源为 GMGN）：

UP
WWW
Hachi
Veyr
WINNIE

头条

BTC 突破 7.9 万美元引爆"加密股狂欢"：矿企、BTC 财库公司集体飙升

随着加密市场持续反弹，比特币矿企和数字资产财库公司股票本周末上涨，市场认为美国财政部宣布扩大长期国债回购规模提升了流动性预期；矿企 Canaan 股价上涨超 25%，MARA Holdings 周四上涨近 16%后继续走高，数字资产财库公司 Strive 上涨超 16%。特朗普表示美国政府未来可能"大规模"购买比特币，并再次呼吁国会推进《CLARITY Act》。（Cointelegraph）

HYPE 突破 77 USDT，续创新高

据 OKX 行情显示，HYPE 突破 77 USDT 续创新高，现报 76.8 USDT，24H 涨幅 7.36%。

HOOD 大涨超 11%，股价突破 106 美元

据 MSX.COM 数据，HOOD 大涨 11.69%，股价突破 106 美元，现报 106.22 美元。

行业要闻

城堡证券：态势感知基金投资组合中逾 80%总体风险已通过大宗交易剥离

城堡证券创始人肯·格里芬在致客户信中回应收购利奥波德旗下态势感知基金资产一事，称已通过逾 100 笔大宗交易（市值逾 40 亿美元）剥离原投资组合中逾 80%的总体风险；格里芬还确认旗舰多策略基金 Wellington 基金 7 月回报率为 5.94%，为该基金自 2022 年以来最佳月度表现。（FT）

"819 加密市场巨震"：27.39 亿美元空单遭清算，创迄今最大空头爆仓纪录

Coinglass 数据显示，加密市场 8 月 19 日剧烈上涨行情中，当日全网累计清算金额达 29.87 亿美元，其中空单清算规模高达 27.39 亿美元创历史最高纪录，多单清算约 2.48 亿美元；此次事件罕见地由上涨行情推动，以空头爆仓为主，形成"逼空效应"进一步放大涨势。

Circle 和 Tether 过去 2 日已铸造价值 30 亿美元的稳定币

据 Lookonchain 监测，Circle 和 Tether 过去 2 日已铸造价值 30 亿美元的稳定币，流动性正在注入加密市场。

美股加密货币板块盘初持续拉升，Coinbase 涨超 7%

据 MSX.COM 数据，美股加密货币板块盘初持续拉升，Circle 涨超 9%，Coinbase 涨超 7%，Strategy 涨超 6%。

长江存储科创板上市 IPO 审核状态变更为"已受理"

上交所长江存储控股股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市 IPO 审核状态变更为已受理，拟融资金额 330 亿元，保荐机构为中信证券和中信建投。

观点：美联储主席沃什或在杰克逊霍尔会议释放温和安抚信号

TD Securities 表示，美联储主席沃什可能在下周杰克逊霍尔经济政策研讨会上释放温和稳定信号，预计更可能传递渐进式政策调整信号而非重大转向；市场将关注其是否重申遏制通胀承诺，若继续避免提供前瞻指引，市场仍可能感到失望。

项目要闻

Vitalik 发布"局部混合"密码学研究：探索下一代混淆技术，或成为新型密码学基础原语

以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 发布文章介绍"局部混合"（Local Mixing）密码学混淆技术路线，称其可能成为继椭圆曲线、RSA 和格密码之后的新型密码学基础工具；该技术借鉴对称密码学和哈希函数设计经验，通过重构和隐藏电路结构消除信息泄露，目标是构建更高效的不可区分混淆方案，若取得突破可能带来新的抗量子加密方案。

人物声音

Coinbase CEO：CLARITY 法案预计 9 月 15 日获参议院 60 票支持

Coinbase CEO Brian Armstrong 表示《数字资产市场结构明确法案》（CLARITY Act）预计 9 月 15 日获参议院超 60 票支持，有信心通过重返国会后首个关键程序性投票；该法案旨在明确 SEC 与 CFTC 监管职责分工，但仍面临部分议员对利益冲突、稳定币监管等问题的争议。（CoinDesk）

Tom Lee：未来十年更看好 Robinhood，预测市场监管仍存不确定性

Tom Lee 表示若未来 10 年只能持有一家公司，会选择 Robinhood 而非 Kalshi，认为其拥有由用户体验和客户关系构建的竞争壁垒；他认为预测市场监管权归 CFTC 可能更合理，但地方监管机构和司法裁决仍存在较大不确定性。

CryptoQuant 创始人：比特币熊市阶段基本结束，底部或已形成

CryptoQuant 创始人 Ki Young Ju 发文表示比特币目前走势强劲，熊市中出现类似反弹通常意味着底部已形成，认为 BTC 后续可能仍会小幅回调，但熊市阶段已基本结束。

原文链接：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5212626

如果没有DeFi，RWA还有意义吗？

Fri, 21 Aug 2026 20:00:00 +0800

原文作者：Jesus Rodriguez，Sentora 联合创始人

原文编译：Luffy，Foresight News

RWA 行业的讨论往往始于一个朴素的愿景：拿一张国库券、基金份额、股票、发票、兆瓦时或一小时的 GPU 计算，然后铸造一个代表它的代币。

有用吗？确实有用。但称得上变革性吗？还远远没有。

这就好比给集装箱贴上条形码，就宣称全球贸易问题已经得到解决。条形码让集装箱具备可识别、机器可读的能力，但它不会凭空造出港口、起重机、海关、保险、融资、航运线路，也不会带来远方的买家。

代币只是一份可被寻址的权益凭证，而 DeFi 是一套市场操作系统。真正值得探讨的问题，不是有多少种资产可以上链，而是有多少资产能够在压力环境下完成估值、融资、对冲、交易变现与损失处置，且不必每一次发生交易都要线下开会协调。

代币化完成的是权益的表征；DeFi 带来的才是实际效用。

代币化只是条形码，而非供应链

金融市场历史上已经上演过相似的一幕。抵押贷款之所以能够实现规模化，并不是纸质凭证变成电子记录这么简单。真正实现规模化，是围绕这类资产诞生了一整套运转机制：信贷审核、贷后服务、证券化、信用评级、仓储融资、回购、对冲、清算结算以及损失分摊规则。

RWA 也需要经历完全相同的演进过程。

一项能够适配 DeFi 的资产，需要具备六个层面：具备法律强制效力的权益、可靠的数据来源、清晰的转让与赎回规则、可执行的二级市场流动性、贴合现实行为的抵押参数、可信的清算与损失处置路径。

而大多数代币化项目，往往止步于前面五层。

有一个简单的测试可以用来检验资产成熟度，只需回答三个问题：

这项资产当下价值多少？
协议此刻能否完成退出变现？
如果前两个判断全部出错，损失由谁承担？

当智能合约可以确定性回答以上三个问题时，RWA 才算真正成为金融基础组件。在此之前，它大多仅仅只是一层数字包装外壳。

RWA 的四重时间时钟

最深层的技术矛盾在于，RWA 同时运行在多套不同的时间时钟之下。

区块链几秒即可完成结算，7×24 小时不间断运行；预言机可能每小时或者每日更新一次价格；底层传统交易所晚间与周末休市；托管机构遵循银行工作日时间；资产赎回流程可能耗时 1 天、5 天甚至 30 天。

倘若用这样一份节奏缓慢的 RWA 资产，去支撑 DeFi 端快速到期的负债，例如稳定币借贷。

这就是期限转换，也是数百年来银行赖以运转的核心模式：用短期负债去为长期慢资产提供资金。这套模式具备实用价值，但风险必须被合理定价。

设想一个场景：周日凌晨 2 点，资产触及清算阈值。智能合约可以立刻扣押代币，但是底层现实世界的市场要等到周一才开盘，发行方赎回业务要到周二才能够办理。链上清算已经完成，而现实层面的资产处置才刚刚启动。

由此产生清算缺口，DeFi 要求立刻退出变现，现实世界却不允许，二者之间的时间差。

这个缺口会带来反直觉的结果，就算是波动很低的国债代币，用作抵押品时风险甚至会高于波动更大的加密原生资产。ETH 价格波动剧烈，但可以全天候交易；RWA 资产看起来价格平稳，有可能只是长达十几个小时没有新的价格标记。平滑的价格，有时代表安全，有时只是陈旧数据披上的伪装。

流动性是退出通道，不是 TVL 数字

大众对流动性同样普遍存在误解。

流动性不等于 TVL，不等于存在一个交易对，也不等于发行方承诺最终会按照净值赎回。流动性指的是，在你的负债允许的时间窗口内，以可以接受的折价，把头寸转换成你需要的结算资产的能力。

可以拿拥挤的剧院打比方：大厅的规模无法判断火灾发生时是否安全，真正关键的是出口通道的宽度。

一份 RWA 至少拥有三条退出路径：卖给其他市场参与者、向发行方申请赎回、用资产抵押借贷从而延后抛售。每一条路径有着不同的延迟、承接规模、权限限制以及潜在失效模式。

愿意在周末承接 RWA 库存的做市商，本质是在弥合两套金融时钟之间的鸿沟。这种资产负债表服务应当被清晰识别，并且获得对应的收益。

因此我们的策略模型，应当测算压力情景下的退出价值，而不是账面官方资产净值。也就是点差扩大、做市商缩减库存、赎回排队、稳定币融资成本飙升之后的实际可变现价格。

真正重要的问题不是「这项资产昨天价值多少」，而是「在协议失去容忍度之前，这份头寸究竟能换回多少现金」。

杠杆催生效用，也埋下脆弱性

代币化占据了绝大多数媒体头条，但真正带来经济效用的是杠杆。

房屋通过抵押贷款，才成为高价值抵押品；国债依靠回购市场，成为市场基础工具；股票在支持保证金交易、借贷、做空、对冲之后，价值才被充分释放。

一旦 RWA 可以抵押借出稳定币，它就不再仅仅是一个代币化物件，而成为资产负债表层面的基础设施。但杠杆也是隐藏假设转化为真实亏损的地方。

抵押率不能只参考历史波动率。折扣系数还必须纳入法律可执行性、预言机数据新鲜度、赎回延迟、筹码集中程度、做市商承接能力、托管机构风险、治理权限、以及和融资资产之间的相关性。

由此会出现反常识结论：在某些市场环境中，代币化国债的抵押率甚至应当低于 ETH。并不是国债本身经济风险更高，而是它的清算处置机制速度更慢，也缺少足够实战检验。

DeFi 风险不只是资产本身的风险，而是资产风险乘以市场结构风险。

RWA 风险是一张关系图谱

传统金融依靠定期报告、人工升级处置流程来管理风险。DeFi 需要的更像飞机驾驶舱：持续指标监控、明确的风险阈值，在引擎冒出明火之前自动做出响应。

RWA 风险不应当压缩成一个简单分数，而要建模为一张关系图谱。

图谱节点包含底层现金流、法律主体、发行方、托管机构、预言机、二级市场、赎回机制、稳定币资金池、借贷协议、治理密钥、兜底资本；节点之间连线代表彼此依赖关系。

风险故障极少孤立发生。一家托管机构可能服务多款代币，一台预言机为多个资金池喂价，一种稳定币支撑大量杠杆头寸。一处小小的运营故障，顺着关系图谱传导，最终演变为流动性危机。

我们的思路是把资产研究、策略构建、持续监控、敞口管控、风险防护整合为一套完整运行闭环。系统需要持续监测赎回排队、市场深度、持仓集中度、借贷利用率、预言机偏离、储备变动、现金流恶化、做市商行为。

第一波风险信号，往往会先出现在链下，之后才反映在代币价格上。等待价格下跌再行动，如同等到看见浓烟才去检查线路是否过热。

国债只是入门，而非最终终点

代币化国债是天然的敲门砖。产品标准化，大众易于理解。用网络领域的比喻，它就是 RWA 经济的 ping 测试数据包：用来检验托管、铸造、赎回、合规、定价、整套结算链路能否打通。

但一个仅仅可以流转短期国债的金融互联网，格局十分有限。更值得探索的前沿，是算力与能源资产。

算力类 RWA，可以代表 GPU 设备、租赁应收款、预购算力、设备利用率收益、数据中心运营商收益权益。它有着完全不一样的风险集合，叠加设备融资租赁、大宗商品定价、技术迭代折旧、实际运营表现。新一代芯片问世，会一夜之间改变 GPU 的收益曲线，它的经济老化速度远超实体建筑。

能源资产同样存在身份界定难题，这个代币代表基础设施？购电协议？兆瓦时电量？电网容量？项目收益？抑或是绿色信用凭证？每一种都需要专属的预言机方案与清算处置预案。

DeFi 可以为传统市场包装缓慢、局限于本地的资产，搭建可编程收益分配、透明抵押资金池、全球分发渠道、动态融资工具。但代币必须精准映射底层经济逻辑。「由能源资产背书」本身，并不等于一套风险模型。

代币化股票与永续合约

代币化股票会成为一场规模最大的实战考验，它连接两大庞大体系：全球股票所有权，以及加密原生杠杆。

首要问题不是「哪只股票已经上链」，而是持有者到底拥有什么。直接持股、收益权益、结构化票据、合成追踪产品，价格走势或许相似，但对应的投票权、分红、公司行为、赎回权利、破产处置结果截然不同。

随之而来的就是永续合约。

代币化现货股票与股票永续合约应当互为补充，就如同大宗商品的现货与期货市场。现货锚定所有权、分红、结算、抵押；永续合约提供杠杆、空头敞口、对冲、持续价格发现。二者结合，可以实现单一产品无法实现的丰富市场表达。

但二者同样会生成高度关联的风险。

试想，代币化股票用作抵押借出稳定币，拿到的资金继续开该股票的杠杆永续多单。底层美股市场休市，周末代币价格下行，抵押资产缩水，触发永续合约清算，做市商纷纷撤退，本就稀薄的现货流动性进一步压低价格。

应对方案来自架构设计：隔离保证金域、持仓集中度上限、周末动态抵押折扣、感知流动性的预言机、熔断机制、跨市场监控、明确的兜底资本。

高效率不等于没有约束，而是把约束设置在系统最容易发生故障的位置。

代币之外的市场体系

那么，如果没有 DeFi，RWA 还有意义吗？

有，但价值有限。代币化可以优化分发、结算、透明度与投资准入。但真正重大的机遇，发生在资产进入开放可编程的资本市场那一刻：资产成为抵押品，可以获得融资、开展对冲，构建各类结构化策略。

一份 RWA 真正适配 DeFi，不是代币铸造完成的那一刻，而是围绕它的整套市场，能够扛过一个风险爆发的周末。

这就是我们的核心论点。下一阶段，不是堆砌更多 RWA 代币 Logo，而是搭建运行层，把具备法律效力的权益凭证，转化为具备韧性的金融策略。

长远愿景并不是「万物皆可代币化」，而是实体生产资产可以被软件寻址调用，资本在各类资产之间不间断流转，风险以市场本身的速度完成管理。

代币只是条形码。市场，才是那台真正运转的机器。

原文链接：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5212624

Uniswap创始人：当股票、国债全面上链，AMM将如何重构全球市场？

Fri, 21 Aug 2026 19:00:00 +0800

原文作者：Hayden Adams，Founder @Uniswap

原文编译：深潮 TechFlow

深潮导读：Uniswap 创始人 Hayden Adams 认为，随着股票等传统资产代币化，NVDA/SPY 这类「相关性交易对」将降低库存与对冲成本，让被动 AMM 有机会进入传统做市商长期占据的核心市场。加密 KOL Cody 则结合历史回测与实际 LP 经验，对这一思路在当前链上市场中的可行性进行了进一步分析。

以下是全文内容：

这是 2019 年以来我的第一篇博客文章！

代币化改变了谁来造市

指数基金这个月迎来 50 周年。1976 年 Jack Bogle 推出它时，他希望募集 1.5 亿美元。他只筹到了 1130 万美元。竞争对手称之为「Bogle 的愚蠢」，并印制海报称指数基金「非美国」。他们认为，一个不做任何决策的基金，永远不可能击败拿薪水做决策的专业人士。如今，大多数美国基金资产都存放在被动型工具中。

我最近一直在思考这件事，因为代币化的「愚蠢时刻」正在结束。SEC 已批准纳斯达克和纽交所交易代币化股票。DTCC，几乎结算美国每一只证券的机构，在 7 月进行了代币化交易的实盘测试。几乎所有这些活动都被描述为同一种东西：代币化作为一种基础设施升级。

同样的市场，更快、更便宜、全天候运行。这一切都是事实，但我认为「升级」这个框架掩盖了更大的故事。代币化让市场变得可编程：改变存在哪些市场、谁来造市，以及这些市场以什么为交易对手。

2018 年我构建了Uniswap。任何人都可以将两种资产存入一个共享池，在每笔交易中赚取手续费，同时价格随着买卖活动沿着曲线调整。Uniswap 从上线第一天起就自主运行，结算了超过 4.6 万亿美元的交易量，帮助推动去中心化交易所从中心化现货交易量的不到 1% 提升到 20% 以上。

随着 Uniswap 等 AMM 的增长，它们的流动性已经形成了一种大多数金融界尚未注意到的模式：相关性交易对。

最容易赢的市场

要赢得一切，你必须先赢得一些东西。AMM 首先在长尾市场找到了产品市场契合，大多数资产根本无法获得专业做市商的关注。在 Uniswap 上，任何人都可以在一笔交易中创建一个市场，发行方和早期支持者成为第一批 LP。

稳定币对紧随其后：在 USDC/USDT 这样的交易对上，一个好的被动策略已经足够接近最优，更低的资金成本足以弥补差距。这就是为什么专业交易公司今天不再费心为这些稳定币互换做市：它们被被动 AMM 削价竞争出局了。

高利润，无竞争

传统金融市场完全属于做市公司。它们将资本、交易策略、执行技术、结算和分销捆绑成一个垂直整合的业务。这种架构的演进有其合理之处：资产存在于各自孤立的系统中，结算缓慢，每项功能都需要有人来执行，所以一家公司包揽了所有功能。

在足够大的规模下，所有这些固定成本都能自我覆盖。Citadel Securities 处理约 25% 的美国股票交易量，去年在约 210 亿美元的交易资本上产生了创纪录的 122 亿美元净交易收入。

大多数人把这些数字视为系统运作良好的证明。我将其视为固步自封。

打破捆绑

区块链在每一层创造竞争，打破捆绑。执行通过代码完成。托管和结算成为任何人都可以接入的共享服务。曾经需要专有基础设施的东西，现在变成了开源软件。

在 AMM 中，资本是稀缺的投入要素，优势属于以最低成本持有库存的人。交易公司需要高回报来证明其日常开支的合理性，因此愿意接受更低回报的 LP 就能削价竞争。大多数做市商会对冲掉所有价格敞口，而对冲需要花钱，因此已经持有资产的投资者可以免费承担这些敞口。而资产发行方拥有负的资金成本，因为资产发行方通常需要付费请专业做市商为他们新发行的资产做市。

简而言之，DeFi 和 AMM 降低了造市门槛，向许多新参与者开放了这个领域。他们的优势可以来自多种不同来源：更低的资金成本、愿意持有专业公司通常会对冲掉的库存敞口，甚至自己就是发行方。

但这一切都取决于一个问题：自动化策略能否表现得足够好，使这一切成立？

流动性追随相关性

最近，我与金融界最大的机构之一通电话。他们问我 DeFi 中最常见的基准交易对是什么。我解释说，基于以太坊的资产倾向于对 ETH 交易，Solana 资产对 SOL 交易，稳定币之间相互配对，还有少量高流动性的交易对在这些集群之间搭建桥梁。

没有人设计了这种模式。它是自然涌现的，部分原因是当 LP 持有的资产同步波动时，他们表现最好。相关性意味着流动性提供者的库存风险更低，从而加深流动性。随着资产代币化，世界上最大的市场将以同样的方式重组。

它们今天还不能这样做。传统市场出于必要以美元结算。资产存在于孤立的系统中，SWIFT 和 Fedwire 等法币通道是将一切维系在一起的粘合剂。但区块链是一种表现力强得多的粘合剂。将资产代币化，它们就共享一个结算层，因此任何资产都可以直接对任何其他资产交易。

NVDA/USD 可以变成 NVDA/SPY，以 SPY/USD 作为回到美元的桥梁。石油公司可以对石油 ETF 或代币化石油交易。私人信贷可以对代币化国债基金交易。代币化还使得跨越不同类型资产的市场成为可能，这在传统金融基础设施中极其困难，甚至不可行。

Delta 中性是一种低效

传统做市公司通常试图保持「Delta 中性」——这是交易员的行话，意思是以美元计价并希望最小化任何非美元风险。在为一个波动性资产做市时，他们会花钱来降低其非美元风险（即对冲），通常通过期权。这是传统做市中成本较高的环节之一。

将资产配对成低波动率的「相关性交易对」，再由少数高波动率的「桥接交易对」连接，带来了众多效率提升，但最重要的一点是：如果做市的人实际上想持有标的资产，做市就变得更便宜、更高效。

而且交易对的相关性越高，今天的被动 AMM 策略与最复杂的主动策略之间的差距就越小，就越容易用更低的库存成本来「削价竞争」。

举一个具体例子：如果某人做多英伟达，你可能也做多 SPY，而被动 AMM 与主动策略在 NVDA/SPY 上的效率差距远小于 NVDA/USD。

互联流动性

如果股票改为对 SPY 交易，那么每一笔以美元开始或结束的交易都会通过同一个交易对路由：SPY/USD。这些桥接交易对仍然需要专业能力，但它们的数量要少得多，而且承载的流量如此之大，以至于专业关注是值得的。

DeFi 已经证明了这一点。ETH/USDC 是链上最深的市场之一，因为每个集群都通过它路由。被动 LP 提供相关性交易对，而主动 LP 在桥接交易对上竞争。

投资者仍然可以用美元买卖一切，因为跨池路由是自动的。流动性将集中在风险最低的地方，而不是遗留管道要求它坐的地方。这将最深的市场推向相关性交易对——AMM 已经最强大的阵地。

AMM 将获胜

相关性交易对只是拼图的一部分。另一部分是 AMM 设计和定制。

Uniswap v4 hooks 实现了全面的市场定制，可以显著提高 LP 回报，例如我们最近发布的 DualPool hook——在被动 AMM 资金不被用于兑换时，将其投入赚取借贷收益。

尽管 Uniswap 已有约 4.6 万亿美元的交易量，我相信 AMM 仍处于起步阶段，还有许多其他路径将提升其竞争力。还有许多其他有前途的提高 LP 回报的方法，正在由 Labs 内部以及我们的合作伙伴和生态系统外部构建。更多内容即将到来！

1976 年反对指数基金的理由是：一个不做决策的基金永远不可能击败拿薪水做决策的专业人士。五十年后，不做决策的基金击败了约 90% 的专业人士。更重要的是，指数基金实现了投资民主化，改善了普通人的生活。我相信被动流动性将以类似的策略获胜，并产生更大的影响——通过大幅降低创造和参与市场的门槛。

加密 KOL 观点

Hayden Adams 的这篇文章也引发了中文社区的讨论。加密 KOL Cody （@Cody_DeFi)随后从实际做市和历史回测的角度，对「相关性交易对」这一思路进行了进一步分析，笔者觉得是一篇对 Uniswap 创始人原始设计思路比较不错的解读和分析，原贴也贴在下面：

感觉中文区都没人关注 Uniswap 创始人的这篇雄文《如何用 AMM 替代传统 Market Maker 做市链上股票》，是 DEFI 没人关注了吗？

创始人 @haydenzadams 其实提到了一个核心观点，就是如果你愿意主动持有一个资产，主动暴露对一个资产的做多敞口的话，那你的做市成本是远低于传统做市商的，因为你不用对价格波动进行对冲，而传统做市商需要，他们要保持所谓的 delta neutral 状态，后者会有很高的对冲成本。

因为 AMM 的机制，勉强可以看作一个非对称的收费型网格交易，如果你持有多头头寸，比如 NVDA 的时候，你想用 AMM 做市 NVDA- USDC 交易对的时候，你就有卖飞的风险，因为随着 NVDA 的价格上升，你手里的 USDC 越来越多， NVDA 越来越少，通常这些损失被叫做“无偿损失”。

为了解决这一卖飞风险的问题，hayden 引入所谓的“配对 AMM 做市” 概念，简单地说，就是普通人可以不部署 NVDA/USDC 的 AMM 交易对，转而部署 SPY/NVDA 这种具有相关性的交易对，这样可以降低无偿损失，同时又保持对某一类相关性资产的做多敞口，赚取手续费。

这个思路就来自于，他对目前币圈主流深度交易对的观察，ETH\SOL 都作为主要的交易配对资产，对应到不同的各自公链生态下的代币，就像这篇文章的封面画的那样。

最后，他认为，这种对于愿意持有多头现货的人来做市的策略，会最终占据越来越多的股票代币做市策略，就像 Uniswap 的 AMM 出现之后，链上相对于传统 CEX 的现货交易量，已经从 0 来到了 20%左右，在过去几年时间。

回到我个人的看法上，我最认同的是，AMM 确实提供了一种给愿意持有库存的普通人做市的机会，因为如果愿意持有某类资产，你确实可以不用对冲的进行做市策略。

除此之外，hayden 提出了第三种优势，就是配对股票代币 LP 的优势，会大于纯持股。关于这个情况，我以 NVDA 和 SPY 做了一下简单的回测，按照过去 3 年的历史数据进行统计，大概无偿损失在期末本金的 -10.8%。在手续费不复投的情况下，大概每年需要 11.5%，才能在期末的时候弥补这个手续费。

我看了一下，以现在的链上流动性，以及手续费情况，很难，因为股票代币非交易时段基本没有手续费，SPY / NVDA 的对应交易对很少，有也 APY 很低，这个只能寄希望于时间去解决。

最后，我相对于配对 LP 策略，我自己在链上做的是 USDC/NVDA， USDC/CRCL 这类策略，核心的思路是以收费网格的形式，结合传统金融的估值模型，去做 LP 策略，把传统的持股型收益，转换为持股+手续费+网格高抛低吸的混合收益。

目前这套收益还在实盘验证，可能周期会比较长，但是我觉得 AMM 的做市策略，确实是对现在股票代币做市的一个空白填充，核心还是那个理论—— 假如你想持有头寸，那么你的做市成本就可以不用对冲，但是，实际执行下来要考虑无偿损失，这是一个空白，还待探索的区域。

原文链接：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5212625

「贝森特托底」之后，美国离重启QE还有多远？

Fri, 21 Aug 2026 18:00:00 +0800

原文标题：Did Bessent 『Put』 Us Back On The Road To QE?

原文作者：The Heisenberg Report

编译：Peggy

编者按：8 月 19 日，美国财政部宣布扩大长期国债流动性支持回购，将 10-20 年期和 20-30 年期名义附息国债的单次回购规模，从最高 20 亿美元提高至至少 40 亿美元。新安排将于 9 月 9 日起实施。消息公布前，30 年期美债收益率一度升至约 5.34%，触及 2007 年以来高位；公告后，长端收益率短暂回落。

40 亿美元相对于超过 30 万亿美元的美国国债市场并不算大，回购本身也不等同于量化宽松。真正引发市场讨论的是宣布时点：财政部刚在两周前完成季度再融资沟通，却在常规窗口之外突然提高长期债券回购规模。这让投资者开始重新评估，当长端收益率快速上升时，财政部愿意在多大程度上主动介入市场。

The Heisenberg Report 援引野村证券跨资产策略师 Charlie McElligott 和荷兰合作银行策略师 Michael Every 的判断，将这一举动解读为一种政策信号：美国政府可能不愿让长端融资成本持续上升，进而约束财政支出、地缘战略和私人部门融资。市场由此创造出「Bessent Put」，即「贝森特托底预期」这一说法。

但从扩大回购走到收益率曲线控制，甚至重启量化宽松，中间仍有很长距离。本文真正讨论的不是「QE 是否已经回来」，而是美国政策反应函数是否正在变化：如果财政压力、通胀、AI 融资和地缘冲突继续推高长期利率，财政部与美联储会否被迫采取更强措施？

以下为原文编译：

美国财政部扩大长期国债回购后，市场首先追问的不是规模，而是两个更直接的问题：为什么是现在？这是否意味着美国政府开始对长端收益率设定一条隐形底线？

一些投资者已经将这项安排称为「Bessent Put」，即「贝森特托底预期」；也有人称其为「轻量版 QE」或新一轮「扭转操作」。这些名称都不是正式政策概念，而是市场对财政部政策意图的推测。

8 月 19 日，美国财政部宣布，将 10—20 年期和 20—30 年期名义附息国债的流动性支持回购规模，由每次最高 20 亿美元提高至至少 40 亿美元。财政部给出的官方理由是，长期债券回购持续获得大量高质量报价，因此希望为相关期限提供更强流动性支持。

这一解释并没有完全消除市场疑问。单次 40 亿美元的回购仍然有限，但公告发布前，长期美债刚刚经历一轮快速抛售，30 年期收益率一度升至约 5.34%。因此，投资者更在意的不是财政部实际买了多少，而是它选择在这一时点释放了什么信号。

40 亿美元不大，意外宣布本身更重要

野村证券跨资产策略师 Charlie McElligott 认为，回购的具体规模并非关键。更重要的是，贝森特似乎在告诉市场：美国政府不能接受长期国债市场持续失控，财政和货币当局可能采取比此前更主动的立场。

这是分析师对政策意图的解读，并非财政部已经确认的收益率目标。财政部官方仍将此次调整定义为「流动性支持」，而不是为了压低长期利率，更没有宣布对某个收益率水平进行托底。

但宣布时点强化了市场的猜测。美国财政部通常通过季度再融资声明，即 QRA（Quarterly Refunding Announcement），集中公布发债和债务管理安排。此次调整距离上一轮 QRA 仅约两周，却在常规沟通窗口之外突然发布。

在 McElligott 看来，这种非常规时点显示，长端债券承受的压力上升速度可能已经超出政策部门此前的预期。市场因此把公告视为一次「信号操作」：财政部希望阻止流动性恶化进一步放大长期利率上行，而不仅是在例行优化债券结构。

这一判断仍需谨慎。公告后的收益率下降，只能说明市场对消息作出了即时反应，不能证明财政部已经成功压低长期融资成本。事实上，随后长债收益率重新承压，也表明小规模回购难以抵消财政赤字、通胀和债券供给等更深层因素。

长债压力并非来自单一变量

文章认为，此次回购背后并不是单一的流动性问题，而是多项不利因素正在同时挤压长债需求。

首先是美国持续扩大的财政赤字和国债供给。投资者持有长期债券时，通常会要求额外收益，以补偿通胀、财政和利率波动风险，这部分回报被称为期限溢价（term premium）。原文所引图表显示，模型估算的 10 年期美债期限溢价已接近 80 个基点，约为 2023 年长端债券抛售高点的两倍。

其次，AI 基础设施建设正在带来大量企业债融资。科技公司和数据中心运营商需要为芯片、电力和算力设施筹集资金，企业信用债供给增加，会与美国国债争夺私人部门资产负债表。McElligott 将其概括为「挤出效应」：当国债和企业债同时大量发行，市场能够吸收的长期久期风险存在上限。

日本因素也增加了不确定性。日本是美国国债的重要海外持有者，日元贬值及其潜在干预需求，使市场担心日本机构可能减持部分美债以筹集美元。文章将美国近期参与外汇市场协调，与财政部扩大长债回购放在同一框架下理解：政策部门可能希望避免汇率干预和美债抛售相互强化。

不过，这仍是一种市场解释。公开信息可以确认美国财政部扩大了长期债券回购，也可以观察到长债、日元和企业融资面临压力，但这些因素是否直接构成此次政策调整的原因，财政部并未作出完整说明。

「贝森特托底预期」指向新的政策反应函数

市场真正重新定价的，是美国政府的政策反应函数。

所谓政策反应函数，是指投资者根据政策制定者过去的行为，判断在什么条件下可能采取何种措施。如果市场相信长期利率升至某一水平后，财政部会增加回购、调整发债期限或与美联储加强协调，那么投资者可能开始把这种潜在干预提前计入债券价格。

「Bessent Put」正是这种预期的市场化表达。它并非正式政策，也不是财政部承诺为美债价格托底，而是指投资者开始猜测：当长期收益率威胁到政府融资、经济活动或其他政策目标时，贝森特可能采取更积极的债务管理措施。

Michael Every 进一步从地缘战略角度解释称，美国政府关注的可能不只是「降低收益率」，而是避免长期融资成本限制其对外政策，尤其是在与伊朗的紧张关系持续、能源供应风险上升的背景下。

Every 认为，过去美国可以通过控制融资条件和关键供应链支撑对外行动，但当前局面更加复杂。美国并不完全掌握能源及相关实物供应链，即使部分原油能够继续通过霍尔木兹海峡运输，成品油供应也未必能够同步恢复。

McElligott 也提出类似风险：如果海湾局势再次升级，冲击可能通过成品油、制造业和通胀向全球扩散。原油库存可以释放，但炼油产能和成品油供应无法通过简单释放库存迅速补足。

这意味着，政策部门可能同时面对两种相反压力：地缘冲突推高能源价格和通胀，要求利率保持偏高；财政融资和经济承压，又要求长期利率不能无限上升。扩大回购或许能缓解市场流动性，却不能消除这种政策矛盾。

回购不是 QE，走到收益率控制还需要更大冲击

扩大国债回购是否意味着美国已经重新走上量化宽松道路？原文给出的答案是：可能打开了这种讨论，但现在下结论仍然太早。

财政部回购与美联储量化宽松存在本质区别。财政部回购主要是债务管理操作，通过买回流动性较差的旧券、配合发行其他期限债券，改善市场运行或调整债务结构；QE 则由美联储大规模购买资产并向银行体系注入准备金，直接扩张央行资产负债表。

因此，40 亿美元级别的流动性回购不能直接称为 QE，也不足以证明财政部正在实施正式的收益率压制。

McElligott 认为，这次公告更像是一份「意图声明」，使市场进一步讨论 YCC 或 QE 的可能性。YCC 即收益率曲线控制，指央行通过承诺购买债券，将特定期限收益率限制在目标水平附近；LSAP 即大规模资产购买，也是量化宽松的主要实施形式。

但他同时强调，在这些工具真正成为下一步政策选择之前，市场和经济环境必须「恶化得多」。换言之，「贝森特托底预期」目前改变的是投资者对政策边界的想象，而不是美国已经启动了新一轮 QE。

接下来需要观察的，不只是财政部是否继续扩大单次回购规模，还包括长端收益率能否稳定、期限溢价是否回落、财政部是否进一步缩短发债久期，以及美联储是否配合调整资产负债表政策。

如果这些措施继续升级，市场关于「财政部托底」和政策协调的判断会得到强化；如果长端利率在结构性压力下继续上升，而财政部仍把回购限定为小规模流动性操作，那么此次公告更可能只是一次短期稳定市场的尝试，而非通往 QE 的起点。

原文链接

原文链接：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5212623

ETH重返黄金线，这轮反弹有何不同？

Fri, 21 Aug 2026 17:33:45 +0800

原文作者：Nancy，PANews

时隔三个多月，以太坊价格终于站上2300美元关口。

外部来看，宏观风险偏好回升、监管预期改善和空头轧空，为ETH上涨提供了直接动力；内部来看，现货ETF持续吸金、机构配置加速，以及ETH质押规模不断攀升，也在持续改善市场对以太坊的中长期预期。

以太坊强势“回血”，本轮熊市首次站上黄金线

E卫兵，总算等到了以太坊的强势“回血”。

CoinGecko数据显示，截至8月21日，ETH价格涨至2354美元附近，已回升至今年5月初水平。

仅一周时间，ETH上涨约25%，在市值排名前100的加密资产中涨幅跻身前十，表现明显强于同期比特币。而ETH/BTC汇率也在持续打破长期下行趋势，目前回升至0.031附近，重返今年4月水平。

随着以太坊价格强势反弹，其市值也重新跻身全球主流资产前列。8 Market数据显示，目前以太坊总市值已升至约2843亿美元，超过戴尔，位列全球资产市值第72位。而数月前，受价格持续下跌拖累，以太坊市值一度跌出全球前100大资产行列。

而这轮快速反弹，空头被迫成为最大的“买单者”。CoinGlass数据显示，自8月19日以来，以太坊合约累计爆仓金额已超过13.3亿美元，其中空头爆仓占比高达88.4%。当然，大规模空头平仓也进一步放大了ETH的上涨势头，出现明显的逼空行情。

知名交易员Doctor Profit指出，目前以太坊已彻底突破熊市阶段的关键阻力区域，并自本轮熊市开始以来首次重新站上其所关注的“黄金线 (周线 EMA50)”。在他看来，这一突破对ETH而言是一个重要的技术信号，并直言“系好安全带”，同时警告空头可能面临进一步压力。

BitMine董事长Tom Lee则指出，ETH/BTC汇率走高，表明市场已开始关注代币化及AI智能体应用的实际落地，而这些应用将使以太坊受益。历史上，ETH/BTC 汇率在加密牛市中往往随以太坊相对比特币的使用量增加而上涨，此前驱动因素分别为2017至2018年的IC0浪潮、2020至2021年的NFT浪潮及2025年的稳定币浪潮，本轮周期的驱动力则将是华尔街的链上代币化业务与 AI 智能体大规模使用区块链。金融条件趋于宽松还将为加密市场提供顺风支持。

作为以太坊大多头，BitMine也迎来了久违的“回血时刻”。截至8月16日，以太坊最大的机构持有者BitMine持有581.5164万枚ETH，成本均价为3366美元，随着以太坊回升，BitMine浮亏从超85亿美元已收窄至58亿美元。

以太坊ETF资金表现跑赢比特币，多家机构逆势加仓

资金层面，以太坊现货ETF同样持续释放积极信号。

Sosovalue数据显示，以太坊现货ETF已连续4个交易日实现净流入，本周累计净流入超过5.1亿美元。其中，8月20日单日净流入超过2.2亿美元，创下去年10月以来的最高水平。贝莱德旗下ETHA仍是主要资金来源，最新单日净流入达到1.73亿美元。

而在近一段时间，以太坊现货ETF的资金表现也开始明显跑赢比特币现货ETF。DWF Labs近期发布的报告显示，6月，ETH ETF净流出占基金规模的4.65%，明显低于BTC ETF的8.09%；到了7月，ETH ETF转为净流入，占基金规模的3.19%，而BTC ETF仅为0.34%，前者约为后者的9.4倍。

机构配置也在发生变化。DWF Labs指出，华尔街银行在二季度明显增加了对ETH的敞口，增速明显高于BTC。例如，摩根士丹利的BTC敞口环比增长3.7%，ETH敞口增长18.6%；摩根大通BTC敞口增长12.2%，ETH敞口增长67.3%。

除此之外，还不少机构也在逆势加仓以太坊ETF。从13F文件来看，美国银行持有的ETHA从约6.75万股增至约198万股，持仓数量扩大至此前的约29倍，二季度末申报价值约2360万美元；意大利最大银行则大幅削减贝莱德比特币ETF IBIT的持仓，同时将其贝莱德质押以太坊信托的持仓增加约一倍；西班牙桑坦德银行也在二季度首次披露持有贝莱德旗下比特币和以太坊ETF。

相比价格层面的短期反弹，这种资金结构的变化或许更值得关注。

而在近期，多家ETF发行商也在持续提升产品吸引力。比如贝莱德旗下以太坊ETF ETHA计划于10月6日实施1比3反向拆股，富达则已申请为其以太坊ETF FETH增加质押功能。

超三分之一ETH进入质押，收益率下滑或削弱吸引力

与前不久以太坊价格持续低迷的走势不同，其质押规模一直保持增长趋势。

ValidatorQueue数据显示，以太坊当前质押比例已升至历史新高，超过4110万枚ETH处于质押状态，占总供应量近33.7%。与此同时，验证者退出队列已接近为零，而进入质押的队列中仍有约221万枚ETH等待，预计等待时间超过38天。

链上数据也印证了市场的长期持有意愿。Santiment数据显示，5月20日至8月20日期间，持有超过1000 ETH的大型钱包合计减少约170万枚ETH，占该层级持仓的2.9%。同期，持有1至10枚ETH的小额钱包持仓占比则从4.38%升至4.52%，期间有65个交易日上升，仅27个交易日下降。

不过，大户持仓下降并不完全意味着ETH被抛售。Santiment指出，在这部分流出的ETH中，只有约30万枚能够追踪至更小规模的钱包，其余大部分或已进入质押或合约地址。与此同时，交易所期间的ETH余额也从约707万枚降至654万枚。

质押规模的持续攀升，也引发市场担忧。近期，以太坊研究人员Justin Drake 和Jerome de Tychey提出新提案EIP-8363，提出当以太坊质押率达到总供应量的50%时，将通过渐进式销毁机制把共识层的验证者新增发奖励逐渐削减并降至零。不过，该提案遭到了社区反对。

与此同时，随着参与质押的ETH和验证者数量不断增加，质押收益率也开始下滑。数据显示，过去三个月，ETH质押收益率已从最高2.86%降至2.59%，明显低于三年前约5.2%的高位。如果质押收益率进一步下降，其对新增资金的吸引力可能受到一定影响。

值得注意的是，以太坊下一次重大升级Glamsterdam计划于2026年第四季度进行，其中EIP-8061正被考虑纳入。该提案拟取消验证者退出上限，并将退出处理速度提高至当前约4倍，从而提升ETH质押的退出效率和灵活性。如果相关提案最终落地，质押者在获得收益的同时，也能更灵活地管理资金流动性。对于机构投资者而言，更高的退出效率意味着更低的流动性风险，也可能进一步提升参与质押意愿。

整体来看，这轮以太坊反弹已获得了来自情绪、资金与基本面的多重支撑，但能否真正回归，还需要时间和更多基本面给出答案。

原文链接：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5212621

政府出手干预债券市场，究竟意味着什么

Fri, 21 Aug 2026 17:30:00 +0800

8月18日周二，美国30年期国债收益率升至5.34%，为2007年以来最高。财政部当日进行了一次计划中的20亿美元国债回购操作。投资者提交的回售规模接近200亿美元。尽管如此，收益率依然维持在高位。次日上午，财政部宣布将把部分长期限回购操作的最高规模上调一倍。。债券收益率随即下跌，股市反弹，黄金大涨。本报告将解释什么是国债回购、政府为何动用这一工具，以及这对你的投资组合意味着什么。

关键数据： 30年期国债收益率8月18日触及5.34%，为19年高点 · 回购规模从20亿美元至少翻倍至40亿美元 · 10年期收益率下行6个基点至4.647% · 30年期收益率下行9个基点至5.196% · 美国公共债务8月19日首次突破40万亿美元 · 计划实施期：2026年9月9日至11月4日 · 比特币单日大涨5%，黄金上涨2.7%

第一节 — 究竟发生了什么

2026年8月19日周三，美国财政部发出一项出人意料的公告：将从9月9日起，把其针对长期国债的回购操作规模至少翻倍。

市场立即做出反应。30年期美债收益率下行9个基点至5.196%，10年期收益率下行6个基点至4.647%。股指期货大幅走高。比特币24小时内涨约5%至约68,147美元，黄金上涨2.7%至每盎司4,485美元。

这一切，仅仅是因为政府宣布要花更多钱买回自己发行的旧债券。要理解这为何能如此强烈地撼动市场，需要先了解公告发布前发生了什么，以及局势为何已紧迫到贝森特不得不出手的地步。

30年期美债收益率自6月下旬以来持续攀升，背后是本系列报告读者熟悉的几重力量：顽固的通胀压力；美伊冲突迟迟未能停火，油价居高不下维持在每桶80至89美元；美国财政前景持续恶化——就在公告发布当天，美国公共债务史上首次突破40万亿美元。与此同时，全球债券市场同步承压，日本国债收益率接近40年高位，德国30年期国债收益率更达2011年以来最高。

到8月18日周二，30年期收益率触及5.34%，为2007年以来最高。当天，财政部运行了一次预定的20亿美元回购操作。一级交易商向财政部提交了近200亿美元的债券出售意向。财政部接收了满额的20亿美元，市场收益率依然继续走高。工具在满负荷运转，依然没能守住防线。次日清晨，贝森特宣布将规模翻倍。

教育说明：当财经媒体报道某国债收益率"创19年高位"，意味着投资者要求政府支付比2007年以来任何时候都更高的利息才愿意出借资金。政府债券收益率越高，整个经济的借贷成本就越高——房贷、车贷、企业债券，乃至政府自身的财政支出，都会因此更加昂贵。这正是债券收益率受到如此密切关注的原因，也是为什么收益率的急剧波动会引发全球性的市场反应。

第二节 — 什么是国债回购

国债回购，是指美国政府在债券到期之前，从市场上买回此前自行发行的旧债券。可以将其理解为公司回购自家股票——只不过政府回购的不是股份，而是自己欠下的债务。

它的运作方式如下：美国政府几十年来持续发行国债，每一张债券都有到期日——10年、20年或30年不等。年代较久的债券被称为"非活跃债券"（off-the-run），因为它们不再是该期限内最新发行的债券，交易频率逐渐降低，流动性随之减弱。当债券流动性不足时，其价格可能偏离基本面，收益率也可能出现与经济实际状况不符的异常飙升。

国债回购操作正是以这些较旧、流动性较差的债券为目标。具体操作机制为反向拍卖：财政部宣布将接受持债机构的卖出报价，然后在其设定的最高额度内选择接受哪些报价。通过将旧债从市场中移除，财政部得以维持市场正常运转，防止流动性问题扭曲收益率走势。

这一回购计划于2024年5月重新启动，是自2000年以来首次开展的常态化国债回购。其两大目标分别是：流动性支持——维护债券市场正常运转；以及现金管理——平滑政府现金余额的波动。8月19日发生的变化，是贝森特将专门针对10至30年期长端国债的单次操作上限，从20亿美元提升至至少40亿美元，这一调整将在2026年9月9日至11月4日期间生效。

教育说明：债券市场上同时存在两类债券。"活跃债券"（on-the-run）是各期限内最新发行的债券，交易最为活跃，流动性最好，也是财经媒体引用收益率数据时所依据的标准。"非活跃债券"（off-the-run）是同一期限下的所有旧债发行，交易频率较低，可能出现定价问题。财政部的回购操作以非活跃债券为目标，目的是防止其定价偏离过远，维护长端市场的正常运转。

第三节 — 债券市场为何走向失序

要理解贝森特为何不得不出手，需要先理解"买方罢买"（buyers' strike）这个概念——以及为何长端美债市场自6月下旬以来一直处于这种状态。

所谓"买方罢买"，是指通常的资产买家停止购买，并非因为他们认为价格已永久性走偏，而是因为不确定性足够大，宁愿在场外观望。在长端美债市场，常规买家包括养老基金、保险公司、外国央行以及需要长久期资产来匹配负债的大型机构。当这些买家集体退场，供给压倒需求，债券价格下跌，收益率随之上行。

三股力量的叠加，造就了这次"买方罢买"。

美国财政轨迹。正如本系列美国债务危机报告所记录，美国公共债务就在8月19日这天首次突破40万亿美元。联邦政府的年度利息支出正接近1万亿美元。《一个大美丽法案》据国会预算办公室估算将在十年内新增约2.8万亿美元赤字。就在8月19日宣布回购翻倍仅数小时后运行的160亿美元20年期国债拍卖中，代表外国央行需求的间接投标人仅认购了62.9%的份额，而6月同期这一比例为71.2%。外国需求正在悄然撤退。

地缘政治与通胀环境。美伊冲突持续，60天停火协议到期后谈判未见突破，油价维持在每桶80至89美元的高位，通胀压力依然居高难下。通胀侵蚀固定利息支付在数十年持有期内的购买力，投资者因此要求更高的收益率作为补偿。

全球资本竞争加剧。本周，日本国债收益率接近40年高位，德国30年期国债收益率达2011年以来最高。当其他主权债券市场提供数十年未见的高收益率时，它们与美国国债争夺同一池全球固定收益资金。竞争加剧，意味着美国必须提供更高的收益率才能吸引买家。

三者叠加，形成了一个自我强化的恶性循环：收益率走高推升政府每次发行新债的利息成本，恶化财政状况，进一步动摇买家信心，推动收益率再度走高。

第四节 — 回购能做什么，不能做什么

公告当日立竿见影，但多位经验丰富的观察人士提醒不宜过度解读。

前圣路易斯联储主席吉姆·布拉德称此举"略出乎意料"，并表示市场反应显示这是"一次重要的战术性行动"，但同时指出，它并未改变大规模财政赤字和美联储按兵不动这两个基本面。

One Point BFG Wealth的彼得·博克瓦直接写道："这不是在偿还债务，不过是对债务到期结构的重新排列。"

Evercore ISI承认贝森特的战术手腕——将其描述为"在8月淡季、市场流动性薄、做空力量单边集结之际发出突袭式公告"——但同时质疑这一效果能否持久。

经济学家穆罕默德·埃尔-埃利安表示，市场的强烈反应更多反映了对更广泛收益率曲线控制政策的预期，而非回购操作本身的直接影响，毕竟与净发行量相比，回购规模依然微不足道。

回购能做什么：将流动性较差的老旧长期国债从市场中移除，为难以出售的债券提供可靠买方，向市场发出财政部正在密切关注并愿意采取行动的信号。在8月流动性淡季、市场已单边做空的背景下，这一信号足以引发空头的急促回补。

回购不能做什么：它不能减少总债务规模。当财政部回购40亿美元的旧30年期国债时，是通过发行新的短期国库券来筹集资金的——债务总量不变，只是期限结构缩短。它无法改变推动收益率走高的深层财政逻辑，也无法在基本驱动因素持续存在的情况下长期守住防线。

教育说明：国债回购与量化宽松（QE）截然不同，两者常被混淆。美联储在实施量化宽松时，是通过创造新货币来购买债券——这是一种具有直接通胀影响的货币政策工具。而财政部的回购计划是通过发行其他债务来筹集购买资金，并不创造新货币，债务总量保持不变。这正是博克瓦的表述所要传达的核心含义：这是对债务到期结构的重新排列，不是"印钞"。

第五节 — 斯科特·贝森特：积极行动的财政部长

这次公告的时机与方式，揭示了贝森特管理财政部政策的一个重要特征。

贝森特是前宏观对冲基金经理，在执掌Key Square Group之前曾任索罗斯基金管理公司的首席投资官。他深谙如何以战术性公告创造最大的市场冲击力。就在距离发布常规季度回购计划仅两周之后，选择在8月淡季市场流动性最薄、做空力量单边集结之际发出翻倍公告，正是宏观交易员惯用的不对称干预手法。

这并非他本月第一次出手。8月1日，贝森特已联合日本在外汇市场进行干预，力图扭转日元跌至40年低位的走势。去年，他曾对彭博社表示手中握有包括增加债券回购在内的"大量工具箱"——8月19日，他动用了其中一件。

这或许在告诉投资者：财政部正在密切监控长端债券市场，并愿意在收益率上升威胁经济稳定时采取战术性干预。这在一定程度上降低了债券市场失控崩溃的概率。但战术性干预与结构性解决方案，是两件截然不同的事情。

第六节 — 190亿美元的报价，只接了20亿美元

8月18日，也就是公告发布前一天，有一个细节比收益率本身更能说明问题，却受到的关注相对有限。

8月18日，财政部在30年期收益率升至19年高位的抛售中，运行了一次预定的20亿美元回购操作。一级交易商提交了近200亿美元的债券出售意向。财政部接收了满额的20亿美元，市场收益率继续走高，没有任何好转。

报价额是财政部接收额的整整十倍。这是长端美债供需严重失衡最直接的证据。提交报价的，是养老基金、保险公司、主要交易商等老练的机构投资者，他们是在做深思熟虑的主动投资组合决策。将回购上限翻倍至40亿美元，解决了部分流动性问题，但并未改变最初导致近200亿美元出售意向涌现的深层原因。

更宏观的结构性挑战也摆在眼前：根据一级交易商的预测，如果财政部维持当前的借债方式不变，2027和2028财年合计将面临近1.5万亿美元的融资缺口；2027年起，市场预期将看到更大规模的国债拍卖。华尔街正被要求承担更多美国债务——而财政部则在努力通过扩大回购来让这一过程更顺畅。回购翻倍，只是这一整体努力的组成部分之一。

第七节 — 这对你的投资组合意味着什么

长久期债券与债券ETF。对于持有iShares 20年以上美国国债ETF（TLT）等长久期债券基金的投资者，公告当天提供了实质性的利好。9月9日至11月4日期间计划实施的回购，为近期提供了一定程度的价格支撑。但推动收益率走高的结构性力量并未消除，长久期债券依然处于充满挑战的环境中。

短久期债券与货币市场基金。此次回购专门针对10至30年期长端国债，短期国债收益率更直接受到美联储政策利率的影响。对于持有短久期工具的投资者，这次回购的直接关联性相对有限。

股票。机制与此前报告中描述的一致：长期收益率下行，意味着折现未来盈利所使用的折现率降低，成长股的估值随之提升。但标普500当天仅收涨0.2%，纳斯达克仅涨0.16%，最初的亢奋随着市场消化各方警示而迅速消退。

黄金。即便债券市场崩溃的即时恐惧有所缓解，黄金仍上涨了2.7%。更可能的驱动因素是：一个不得不主动出手支撑债券市场的财政部，向黄金投资者传递了一个关于美国财政状况长期结构性压力的信号，而这一信号对黄金构成支撑。

房贷利率与消费信贷。 10年期国债收益率是30年期固定抵押贷款利率的主要锚点。6个基点的下行方向正确，但距离让房贷利率显著下降还相差甚远。短期内，30年期固定房贷利率大概率仍维持在6.5%至7%的区间。

教育说明： "久期"是衡量债券价格对利率变动敏感程度的指标。久期为20年的债券，收益率每上升1个百分点，价格将下跌约20%。这正是长久期债券比短久期债券波动性大得多的原因。30年期收益率下行9个基点，给长久期债券ETF带来的价格涨幅，远大于10年期收益率下行6个基点给中期债券基金带来的收益。久期在收益和损失两个方向上都有放大效应。

第八节 — 更大的背景

财政部的国债回购公告，是对一个结构性问题的战术性应对。理解两者之间的区别，对于思考接下来如何配置投资至关重要。

结构性问题在于：美国政府每年需要借入约2万亿美元来弥补赤字，同时还需数以万亿计的资金来滚动偿还到期债务。几十年来，三类买家稳定地消化了这些供给：美联储通过购债计划、外国央行积累美元储备，以及养老基金等国内机构。如今，这三类买家都在逐渐退场。美联储正在缩减资产负债表而非扩张，外国央行正作为去美元化战略的一部分减少对美债的配置，国内机构则因其他资产的收益率上升而拥有更多的资金竞争选择。

结果是：政府不得不提高收益率才能吸引买家，而这本身会形成恶性循环——更高的收益率推升已有债务的利息成本，恶化财政状况，需要更多借款，又需要更高的收益率。

回购规模翻倍解决的是流动性维度的问题：让财政部成为更活跃的旧债买家，维护市场正常运转。但它没有解决供需的深层失衡。要真正解决这一问题，需要的是结构性措施：削减赤字、放缓新债发行节奏，或吸引新的需求来源。8月19日，没有任何这类措施被宣布。

后续值得关注的动向

9月9日之前收益率是否能守住。由于计划于9月9日才开始实施，在此之前，如果推动收益率走高的深层因素持续，收益率可能重新回升。8月19日收益率跌幅能否维持，是判断这次公告能否产生超越单日效果的第一个测试。

9月5日非农就业报告和9月11日CPI数据。如本系列美联储报告所述，这两份数据将在很大程度上决定9月15至16日FOMC会议的结果是加息还是维持不变。若美联储加息，将推高短期收益率，可能部分抵消回购对长端的支撑效果。

后续国债拍卖结果。 8月19日的拍卖显示外国需求从6月的71.2%降至62.9%，每一次后续的长端国债拍卖，都将揭示回购公告是否让美债对买家更具吸引力，还是外国需求仍在持续退潮。

11月4日——计划到期日。财政部承诺的翻倍回购仅持续至11月4日，届时将在下次季度再融资会议上重新评估。计划是延续、扩大还是收窄，将向市场传递财政部对长端债券市场健康状况的最新判断。

任何更大范围收益率曲线控制的信号。若回购翻倍之后债券市场压力仍持续累积，市场将密切观察是否出现更积极政策工具正在被考虑的信号。

债券市场正在讲述一个贯穿整个2026年的故事：顽固的通胀、恶化的财政状况，以及外国需求的持续退潮，正在形成对长期收益率的结构性上行压力。8月19日的回购公告提供了真实但暂时的缓解。结构性故事并未改变。对于投资者而言，理解这两者之间的区别，是从这场近年来最重要的政府债券市场干预行动中能够得出的最重要结论。

数据截至2026年8月20日。资料来源：路透社；CNBC；NBC新闻；CNN商业；《华盛顿邮报》；Quartz；彭博社；FXStreet；BigGo Finance；UPI；Babypips；雅虎财经；Evercore ISI；美国财政部官方声明（2026年8月19日）；ScienceDirect；Seeking Alpha；RSM市场快报；CryptoBriefing。

原文链接：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5212613

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