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马斯克「抄了」智谱

Thu, 09 Jul 2026 13:30:00 +0800

原文作者：鲍奕龙

原文来源：华尔街见闻

xAI 发布 Grok 4.5，以"Opus 级"能力叫板 Anthropic，性价比打法直指中国开源模型路线。

周三，马斯克旗下 xAI 发布最新模型 Grok 4.5，以不足 Anthropic 旗舰模型五分之一的输出 token 价格，宣称达到同等级别的智能能力。

这一定价策略与此前智谱 GLM-5.2 以低 82%定价逼平闭源前沿模型的路线高度吻合，令市场观察人士直呼硅谷头部实验室已开始向中国开源厂商的性价比打法靠拢。马斯克本人在 X 平台发文定性：

他进一步表示，内部评估显示 Grok 4.5 的综合能力与 Opus 4.7 大致相当，但速度"快得多"。能力、速度与低成本三者的组合，构成了这款模型的核心竞争逻辑。

按 xAI 公布定价，Grok 4.5 定价为每百万输入 token 2 美元、每百万输出 token 6 美元。相比之下，Anthropic Opus 4.7 的输入和输出定价分别为每百万 token 5 美元和 25 美元，价差悬殊。

这一价格策略若能兑现其宣称的能力，将对 AI 企业客户的采购决策产生直接冲击。与此同时，OpenAI 计划于本周四发布其最新旗舰模型 GPT 5.6，本周正成为 AI 模型发布的密集窗口期。

性价比路线，token 效率成核心卖点

xAI 在博客中披露，Grok 4.5 的 token 效率是其他头部模型的两倍。

若这一指标在实际应用中得以兑现，将直接降低企业端的推理成本，这对于 token 开支日益成为 AI 采购核心顾虑的企业用户而言，具有直接吸引力。

横向比较来看，OpenAI 的分级定价体系中，最高端的 Sol 版本每百万输入/输出 token 分别收费 5 美元和 30 美元，最低端的 Luna 版本则为 1 美元和 6 美元。

Grok 4.5 的定价在主要竞争对手中处于明显低位，且在马斯克的叙事框架中，对应的是接近 Anthropic 旗舰级的模型能力。

"白毛股神"Serenity 在 X 上评论称，xAI 此举在某种程度上有点像中国 AI 厂商一直在座的事情，通过价格竞争和采用率来竞争。

就在数周前，智谱发布的开源模型 GLM-5.2 以低约 72%至 82%的定价，在前沿编程基准 FrontierSWE 上达到 74.4 分，与 Anthropic Opus 4.8 的 75.1 分相差不足 1 个百分点，同时超过 GPT-5.5 的 72.6 分。

摩根大通在随后报告中将这一现象概括为：成熟智能持续压缩定价，但前沿能力升级仍可支撑溢价，AI 模型层的变现逻辑正在出现结构性分化。

Grok 4.5 的出现，使这一竞争格局进一步复杂化：当美国头部实验室开始以接近开源模型的价格策略切入市场，Anthropic 等依赖高定价闭源模型的机构，将在能力与成本两个维度同时承受压力。

编程代理市场，Cursor 并购逻辑浮出水面

在产品定位上，xAI 将 Grok 4.5 描述为面向日常知识工作的"主力模型"，覆盖编程与应用开发、办公文书、研究及内容写作等场景。这与其此前收购代码编辑工具 Cursor 的战略逻辑形成呼应。

投资研究机构 Citrini Research 的分析师 Jukan 在评论中指出，在近期举办的 ICML 会议上，他听到了一个值得关注的 Grok 多头逻辑：Claude Code 当前领跑编程代理市场，依靠的并非单纯的模型质量优势，而是先发积累的大规模用户基础，更多用户带来更多真实编程数据，数据又反哺模型质量，形成飞轮效应。

Jukan 认为，xAI 收购 Cursor 的核心价值正在于此：

原文链接：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5211815

Glassnode：加密市场进入筑底后期阶段

Thu, 09 Jul 2026 13:00:00 +0800

原文作者：CryptoVizArt、Frederik Theissen、Glassnode

原文编译：Luffy，Foresight News

比特币价格连续五个月低于真实市场均值与短期持有者成本基准，处于深度低估区间。

当前长期持有者亏损兑现规模占链上总兑现亏损比例升至 43%，单日亏损兑现额峰值达 2.8 亿美元，创下 2022 年 12 月以来最高水平。现货 ETF 资金流出幅度有所缓和，但依旧维持月度净流出状态；ETF 日均成交额维持在 6.5 亿至 9.5 亿美元区间，较 2025 年 10 月行情峰值缩水约 80%，机构买盘需求尚未企稳。

衍生品持仓结构转为谨慎偏多，看跌 / 看涨期权比率跌至 2026 年内低点；但期权波动率曲面仍维持防守溢价，现货价格大幅低于最大痛苦价位。市场已进入筑底后期阶段，而长期持有者抛压持续收窄，是行情反转复苏的重要前置条件。

宏观视角

原油大涨，风险资产集体承压

过去 7 个交易日 WTI 原油累计上涨 7.9%，绝大部分涨幅集中在近期，市场传出美伊谅解备忘录已到期的消息，这一冲击波及了所有资产市场。比特币本周最高涨幅曾达 9.4%，目前回落至周涨幅 5%；标普 500、欧洲斯托克指数悉数转跌，欧股领跌全球风险资产。现阶段比特币走势与风险资产高度同步。

流动性环境：多空矛盾加剧

原油带来的外部冲击之下，市场流动性环境呈现撕裂格局。美国广义货币 M2 总量攀升至 22.8 万亿美元历史新高，历史上广义货币扩张周期往往会提振市场风险偏好；但美联储资产负债表持续缩表，当前规模较 2023 年峰值缩水 2 万亿美元。两大流动性信号形成强烈对冲：广义货币总量持续抬升，同时量化缩表进程并未停止，实际利率维持在 1% 附近，持有无收益数字资产的机会成本居高不下。宏观层面的利好窗口并未完全关闭，但也未形成明确宽松支撑。

链上数据

长达五月的深度低估区间

过去一周比特币自 58300 美元反弹至 64400 美元，短期走势出现修复，但价格依旧大幅低于 76600 美元的真实市场均值、72200 美元的短期持有者成本线。只有价格重新站上上述两大关键价位，市场才能脱离深度低估区间，否则盘面依旧容易受外部利空催化下跌。

而本次折价行情的持续时长值得重点关注。自 2026 年 2 月初至今，币价持续运行在活跃投资者成本线、近期入场者盈亏平衡线下方，时长接近五个月，属于比特币历史上持续时间较长的深度折价周期。

在长期折价区间持续完成筹码换手，新增资金持续在前期买家、全市场活跃持仓成本线下方布局，历来是周期大底形成的基础，对于价值型投资者具备长期配置吸引力。各类指标均显示筑底进程进入后半段，但不能完全排除行情回踩至 53000 美元的可能性。

高位持仓的长期持有者集中止损

市场正在构筑周期底部，当下核心问题是寻找下行抛压的核心来源。长短持有者盈亏兑现相对指标，统计全市场链上已实现盈亏在长期、短期持仓群体中的分配比例，直观反映两类筹码兑现盈亏的规模占比。

当币价跌破真实市场均值后，长期持有者亏损兑现金额 30 日移动平均占比，自 2026 年 2 月初的 15% 一路攀升至当前 43%。该群体因持仓浮亏产生的止损抛压，已经成为压制币价最核心的空头力量。

这批投资者大多在周期高位附近入场，历经数月深度回撤后，持仓信心逐步耗尽，选择集中离场。这一筹码结构直接解释了为何每一轮反弹行情都会遭遇深度套牢盘集中抛售，币价始终难以站稳当前区间上沿。

止损抛压尚未出现衰减信号

长期持有者亏损兑现已经成为市场主要下行压力，下一步关键观测指标是该抛压是否开始消退。

实体调整后的长期持有者已实现亏损指标（30 日平滑均线），统计持仓超过 155 天的用户卖出产生的亏损金额，剔除地址内部转账，精准反映真实止损离场行为。该指标近期刷新单日峰值，单日亏损兑现规模约 2.8 亿美元，为 2022 年 12 月以来最高，也是本轮熊市第二轮大规模长期持有者止损潮。

关键区别在于，第一轮止损高峰过后抛压出现阶段性回落，而本次抛售浪潮至今未见规模收缩。只有该指标出现明显下行，市场才具备转向牛市行情的基础条件。未来数周至数月，该指标走势将是判断市场是否真正完成抛压出清的核心信号。

链下市场

ETF 流出放缓，但流出趋势未逆转

从链上转向链下市场，现货 ETF 资金流向能够直观反映机构资金行为。ETF 净流量的 30 日均线反映了流入或流出美国现货比特币 ETF 的每日净资金流出情况，剔除了单日波动，从而揭示了机构持仓的潜在趋势。

自 2026 年 5 月中旬起，该指标转入月度净流出区间，6 月初单日流出峰值达 1.93 亿美元，当前回落至单日净流出 8890 万美元。流出规模放缓属于微弱利好，但市场月度资金依旧持续失血，机构买盘需求并未企稳。只有资金流向持续收窄至平衡区间，才有依据预判短期行情出现扩张性上涨。

机构交易量依旧低迷

除资金净流入数据外，美国现货 ETF 成交量能够辅助判断机构信心修复程度。ETF 日均交易量的 30 日均线目前在 6.5 亿美元至 9.5 亿美元之间波动，这一水平与 2024 年第四季度的情况相当，但同时比 2025 年 10 月创下的 44 亿美元的日均峰值低约 80%。

当前成交规模仅代表机构基础参与度，对比牛市峰值依旧极度低迷，说明 ETF 投资者中长期做多信心并未实质性回归。只有日均成交额持续放量，同时资金净流出规模不断收窄，两大信号同步出现，才能确认机构需求回暖。在两类指标同步改善之前，链下数据与链上指标相互印证，市场整体依旧处于熊市主导格局。

衍生品市场

空头平仓，持仓转为谨慎偏多

风险情绪走弱的盘面之下，衍生品持仓结构已经出现反向变化。期权未平仓看跌看涨比率跌至 0.56，为 2026 年内最低水平，市场当前每两张看涨期权对应一张看跌期权。期权成交流量同步印证该趋势：两周前比特币二次下探低位时，市场疯狂买入看跌对冲，看跌看涨成交比率大幅飙升；随着看涨订单持续回流，该比率快速回落，即便现货价格仅收复部分跌幅。

永续合约资金费率同样佐证持仓转向。永续合约平均资金费率长期低于 0.01% 多空平衡线，远未达到多头拥挤行情的水平。衍生品市场已经完成空头风险出清，在外部利空冲击下整体转为谨慎看多，与此前大跌前拥挤做空的持仓结构完全相反。

期权曲面仍持续定价下行风险

整体持仓偏多，但期权波动率曲面给出相反信号。25delta 波动率倾斜指标（下行保护相对上行收益的溢价）在所有期限合约中均维持溢价状态。今年每一轮下跌行情都会推高该溢价，6 月末该指标冲高至 24%，是 2 月大跌以来近月合约防守情绪最强的阶段。即便市场整体持仓偏向多头，交易者依旧愿意花费溢价买入下跌对冲工具。

现货价格偏离最大痛苦价位

除持仓与波动率倾斜外，现货价格与期权市场结构的相对位置提供更多行情线索。当前比特币现货价格较全市场合计最大痛苦价位 66000 美元低约 6%；最大痛苦价位指期权到期时最多未平仓合约归零的行权价，行情到期前往往会向该价位靠拢。

本周下跌进一步拉大现货与最大痛苦价位的价差，但偏离幅度远不及 2 月大跌时极端，仅处于 2026 年行情波动区间中部。全年以来最大痛苦价位持续充当行情引力中枢，现货价格围绕该价位来回震荡，极少出现长期大幅偏离。若价格持续站稳 66000 美元，短期行情信号转为乐观；若价差进一步扩大，则会强化期权盘面整体防守的交易情绪。

暴跌对冲成本持续下行

波动率倾斜、持仓结构信号存在分歧，但对冲下行风险的绝对成本走势清晰。随着市场小幅反弹，一月期波动率曲线的看跌端整体定价下移，现货价下方 5% 档位的看跌期权隐含波动率大幅回落；波动率曲线最低定价点位集中在远端看涨期权。

市场整体防守情绪仍存，但交易者为对冲下跌付出的绝对成本已经明显下降。拉长时间维度该趋势更加明确：2 月、6 月大跌期间极端看跌对冲需求带来的波动率溢价，进入 7 月后逐步消退。DVOL 波动率指数跌至 12 个月低位，市场进入低波动区间，谨慎情绪虽依旧主导盘面，但对冲需求正在逐步消退。

总结

链上、链下、衍生品三个维度数据综合研判，市场清晰呈现熊市末期特征。

链上数据显示，长达五个月的深度低估周期持续，长期持有者单日止损兑现规模升至 2.8 亿美元，筹码大规模换手正在进行；但该止损指标持续回落，是行情有效反转的必要前提。

链下数据方面，ETF 资金流出规模自 6 月峰值收窄，但月度依旧持续净流出；日均成交额较 2025 年 10 月峰值缩水八成，机构做多信心低迷。

衍生品维度，市场持仓转为谨慎偏多，看跌看涨比率创年内新低；但波动率倾斜、期权曲面依旧持续定价下行风险。

综合全部指标来看，市场筑底所需基础条件已经全部具备，但确认底部的核心信号尚未出现。后续行情需要满足三大条件：长期持有者止损抛压持续降温、机构资金流向企稳、价格有效站稳真实市场均值，在此基础上，行情转向牛市周期的概率才会显著提升。

原文链接：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5211813

华尔街点评美联储6月会议纪要：核心看通胀，短期无加息紧迫性

Thu, 09 Jul 2026 12:30:00 +0800

原文作者：龙玥，华尔街见闻

美联储 6 月会议纪要落地，华尔街三大机构一致读出同一个信号——通胀才是决定加息与否的真正开关。

美联储 6 月 FOMC 会议纪要于 7 月 8 日公布。纪要显示，「全体」与会者支持将联邦基金利率维持在 3.5%-3.75% 区间不变。市场最初担忧纪要偏鹰，但读完后普遍将其解读为边际偏鸽——原因很简单：纪要中看不到任何近期加息的紧迫性。

据追风交易台消息，高盛、摩根士丹利、花旗三家机构在纪要发布后迅速发布点评报告，核心判断高度一致：美联储当前的反应函数依然是数据驱动，政策走向完全取决于未来几个月的通胀数据表现。

高盛经济学家 Jan Hatzius 团队直接点出核心逻辑：纪要的关键分水岭，是通胀能否「很快」开始回落。若能，「几乎所有」讨论该情景的官员支持「维持或最终下调」利率；若不能，同样「几乎所有」讨论高通胀情景的官员则认为「可能需要一定程度的政策收紧」。

两条路，一把钥匙：通胀数据。

「少数人」看到加息理由，但没人真的要加

纪要中最受关注的措辞之一，是「少数」与会者认为在 6 月会议上「存在加息理由」。

但摩根士丹利首席美国经济学家 Michael Gapen 明确指出，这与「倾向于加息」是两回事。他写道：「这些『少数』参与者表示，他们目前满意于将政策利率维持在当前水平。」

花旗经济学家 Andrew Hollenhorst 也持相同看法。他在报告中引用纪要原文指出，这些参与者「表示支持在本次会议上维持当前目标区间不变」。换言之，即便有人觉得加息有道理，也没人在这个时点真的要按下那个按钮。

值得注意的是，此前 SEP 点阵图中有 9 位官员预计 2026 年将加息，其中多人预计加息 2-3 次。但从纪要措辞来看，这种鹰派倾向尚未转化为行动意愿。

通胀：不能只看高，还要看方向

纪要的核心逻辑可以用一句话概括：通胀往哪走，利率就往哪走。

高盛团队指出，纪要中「大多数」与会者讨论了两种情景：

情景一：通胀压力消退，通胀「很快」开始回归 2% 目标——「几乎所有」讨论该情景的与会者认为，届时应「维持或最终下调」联邦基金利率。

情景二：通胀因 AI 相关需求、中东冲突或关税因素持续高企——「几乎所有」讨论该情景的与会者认为，「一定程度的政策收紧可能是必要的」。

团队梳理了官员的具体表述：参会者普遍注意到，核心通胀和总体通胀均进一步走高，「远高于」2% 目标，主要归因于关税影响、霍尔木兹海峡封锁引发的供应链中断，以及 AI 相关投资带动的需求强劲。「数位」官员指出价格压力已趋于广泛，涵盖运输、机票、石化和农业投入品；住房以外的服务业通胀「依然偏高」。

但官员们之所以没有急于行动，关键在于两点：

第一，通货膨胀预期仍与回归目标的路径相符。第二，「许多」官员认为劳动力市场「目前不是通胀压力的来源」。花旗的 Hollenhorst 补充指出，6 月非农就业数据低于预期、前月数据下修，进一步削弱了劳动力市场重燃通胀的担忧。这意味着，通胀当前的高位在官员眼中更多是供给侧冲击的结果，而非需求失控。

摩根士丹利的 Gapen 对「一定程度的政策收紧」这一表述做了具体解读：这意味着「政策立场的重新校准」，即加息 50-75 个基点，而非开启一轮完整的加息周期。

Gapen 用了一个「很快」（soon）来定位美联储的耐心边界——他们认为这大概意味着「未来几个月」，具体来说可能是接下来 3 至 4 次通胀数据。如果能看到通胀消散、供给侧压力具有暂时性，按兵不动就是正确答案。

这不是「制度转变」，仍是数据驱动

部分市场参与者担忧，新任美联储主席沃什（Warsh）可能推动货币政策框架发生根本性转变——即不再「看数据」，而是主动收紧以更快压低通胀。

摩根士丹利的 Gapen 对此直接回应：「纪要并不指向美联储反应函数的『制度性转变』。」他认为，纪要中关于货币政策前景的段落，仍完全处于过去「数据依赖」的框架之内。

逻辑是：若通胀消退，美联储按兵不动，并为未来宽松打开大门；若通胀不退，美联储可能逆转去年出于风险管理目的实施的部分或全部降息。「这说明数据仍然重要，委员会对通胀路径仍不确定。」Gapen 写道。

在沟通策略层面，纪要格式与此前历次会议基本一致，仍保留了前瞻性表述、情景分析以及「少数」「部分」「大多数」等描述性词汇。摩根士丹利指出，此前市场担忧沃什主席可能大幅削减纪要信息量，但「新纪要看起来与旧纪要非常相似」。

三家机构的预测：今年不加息，降息要等 2027 年

三家机构在预测上存在细微差异，但方向一致：

摩根士丹利预计，若通胀如其预测般消退，美联储今年维持利率不变，2027 年或之后降息两次，每次 25 个基点。Gapen 认为，7 月加息的数据支撑不足，但若通胀超预期，9 月加息「在理论上是可能的」。

高盛预计，2026 年底核心 PCE 同比降至 3.0%（当前 3.4%），核心 CPI 降至 2.6%（当前 2.9%），未来几个月环比读数将保持温和。基准情景为 2026 年全年维持利率不变，但承认存在一定加息风险。

花旗的判断最为鸽派。Hollenhorst 认为，市场对 7 月加息定价「相对于美联储反应函数而言过于鹰派」。他预计，随着失业率在未来几个月上升，委员会内部的天平将从加息转向降息，基准情景为今年 10 月和 12 月各降息 25 个基点，2027 年 1 月再降 25 个基点。

原文链接：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5211814

日赚4亿的「中国海力士」，苹果都在求着买

Thu, 09 Jul 2026 12:09:55 +0800

原文作者：加六

说到全球存储行业，许多人都只知道三星、SK 海力士、美光。但许多人都不知道，排到全球第四的，是一家还没有上市的中国企业，名字叫长鑫存储（CXMT）。

7 月 9 日，长鑫科技更新了最新的科创板 IPO 招股书。时间上看，7 月 16 日申购，20 日缴款，最快有望月底科创板交易。

中国最强存储龙头，月底就来了。

数据显示，2026 年一季度营收预计 508 亿元，同比增长 719%。净利润 330 亿元。日赚近 4 亿，赚钱能力超过贵州茅台，市场给出了万亿市值，有望冲击 A 股市值第一股。

而截至 2025 年底，这家公司的累计亏损还是 366.5 亿元。

也就是说，长鑫存储用半年就赚回了九年的亏损。这家连续亏了近十年的国产芯片公司，突然变成了 A 股最能赚钱的硬科技企业之一。

过去一周，长鑫存储这个名字密集出现在全球科技媒体上。苹果正在向美国政府游说，申请专项许可，计划把长鑫存储纳入 Mac 和 iPad 的内存供应链。谷歌也已启动对长鑫 DRAM 的采购评估，另有报道提到，惠普和戴尔正在验证长鑫存储 DRAM，宏基和华硕也在要求中国合作伙伴更多采用本土存储芯片。同一周，路透社披露腾讯与长鑫存储签下超过 200 亿元的服务器 DRAM 长期供应协议，期限三到五年。长鑫招股书披露的客户名单上还写着阿里云、字节跳动、联想、小米、OPPO、vivo、荣耀。

全球存储器生产领域的领军企业，长鑫的份额位列全球第四，在海力士、三星、美光之后，，图源：路透社

一时间，长鑫存储，几乎所有国内外的大厂的心头好。

长鑫为什么能从零走到全球第四？它今天赚的钱里有多少是实力、多少是运气？它的万亿估值能不能站住？

长鑫存储的前路，兆易创新

长鑫存储的起家故事，得先从中国为什么一直缺 DRAM 开始说起。

存储芯片分很多种。NAND Flash 是断电也能保存数据的存储，手机硬盘、SSD、U 盘用它；DRAM 是运行时内存，断电数据消失，但速度快，是 CPU、GPU、手机 SoC、AI 加速卡身边的工作台。

NAND 和 DRAM 都是大宗半导体，但 DRAM 更像炼钢厂叠加高精密制造。每一代制程都要把电容、晶体管、字线、位线做到极限，还要在一片晶圆上复制出几十亿个高度一致的单元。稍微差一点，良率就掉，成本就爆。成本爆了，遇上内存下行周期，钱会像水一样流出去。

这就是为什么 DRAM 市场后来只剩三巨头：三星、SK 海力士、美光。因为这个牌桌不是靠「我有技术团队」就能简单进来的，而是要在十年以上周期里熬过价格战、产能战、专利战、设备限制和客户认证。

长鑫存储在 2016 年前后启动，落地合肥。它的关键人物是朱一明。

朱一明会议照

朱一明这个名字，在中国半导体圈并不陌生。

出生于 1972 年的朱一明算是位少年天才，17 岁考入清华大学物理系。虽然学的是物理，但他极擅长编程，靠着帮其他公司写程序，90 年代末一年就能挣到 30 多万元。打工过程中他了解到当时芯片都是由美国设计，认为芯片技术含量更高，于是赴美留学学电子工程，毕业后进入硅谷工作。

朱一明（右）早年照

在硅谷，朱一明注意到存储行业曾从美国转移至日本，再转移至韩国和中国台湾，他判断未来中国大陆也有大展身手的机会，未必没有诞生「中国版三星」的可能。他设计了一款 SRAM（静态随机存储器）芯片，2005 年回国创办一家公司，叫兆易创新。

兆易创新从创立起就是纯设计公司，自己不生产芯片，晶圆制造全部外包给代工厂。主营产品是 NOR Flash（路由器、游戏机引导程序用的存储芯片）和 MCU（控制冰箱、洗衣机的微控制器）。朱一明带着团队做出了中国第一颗静态存储器及 IP 技术、第一颗串行闪存产品、第一颗基于 ARM Cortex-M3 架构的 32 位通用 MCU。2016 年 8 月上市时已经是中国大陆最大的代码型闪存芯片设计企业，营收从上市那年的 14.89 亿元增长到 92.03 亿元。

轻资产，高毛利，不用自己建厂。这是当时中国 IC 设计行业最聪明的活法。

但这套模式有一个前提：代工厂产能充裕、价格稳定。2020 年下半年朱一明遇到一个坎。中芯国际 8 英寸产能急剧紧缺，兆易创新被迫把部分 NOR Flash 订单转到华虹半导体的 12 英寸厂，代工成本更高。2020 年第四季度毛利率从此前稳定的 37% 以上骤降到 29.49%。代工产能卡脖子的后果，第一次直接被体现到了利润表上。

同一时期，兆易创新还在为另一笔收购买单。2019 年作价 17 亿元收购上海思立微，溢价 16 倍，形成 13.05 亿元商誉。思立微做屏下指纹芯片，朱一明想凑齐存储器、控制器、传感器三条线，做成平台型设计公司。结果被汇顶科技以专利侵权起诉，双方陷入价格战，思立微三年业绩承诺只完成了 58%。2020 年到 2023 年，兆易创新连续四年为思立微计提商誉减值，累计约 9 亿元，13 亿商誉吃掉大半。横向收购另一家设计公司来扩品类，这条路也被证明走不通。

朱一明从这两件事里得到的教训是：轻资产设计公司的天花板不在设计能力，在产能。而存储芯片真正的主战场也不在 NOR Flash 这个只占全球市场 2.5% 的品类里，在 DRAM。但 DRAM 不像 NOR Flash 可以交给通用代工厂生产。DRAM 的工艺高度专有化，每家厂商的单元结构、电容设计、字线工艺都是定制的，三星、SK 海力士、美光全部是设计制造一体的模式。想做 DRAM，只有一条路：自己建厂。

这就是长鑫存储诞生的背景和原因。

京东方、蔚来之后，合肥的第三场豪赌

兆易创新的报表和股东结构不可能承受 DRAM 建厂的投资规模。毕竟一期 180 亿元、总投资超千亿、还连续亏损近十年。这笔钱只能来自另一种资本。

2016 年，合肥政府抛出橄榄枝。

市场上常把合肥叫成「最会做风投的城市」。合肥最成功的风投典型故事是京东方，这个全球液晶面板出货量第一、年营收超过 2000 亿元、中国面板企业拿下全球 LCD 市场七成份额的起点，就在合肥。

2008 年 9 月，京东方和合肥签了 6 代线投资框架协议。项目总投资 175 亿元，注册资本 60 亿元由合肥方出资，通过京东方定向增发注入，再全部投入项目公司。不只是简单给京东方一笔补贴，合肥用地方平台控股、垫资、提供贷款贴息和土地能源配套，把京东方最难的建设期扛了起来。而合肥围绕着京东方，继续吸引玻璃基板、偏光片、驱动芯片、设备材料，也有了「新型显示之都」这个城市标签。

第二个典型故事是蔚来。2020 年 4 月，蔚来刚从 2019 年的生死线爬出来，合肥建投、安徽省新兴产业投资等向蔚来中国合计现金投资 70 亿元，蔚来中国总部落地合肥经开区。后来蔚来成了中国高端电动车的代表品牌之一，市值一度突破千亿美元。

找重资产龙头，用交易结构替代简单补贴，帮企业扛过建设期，再用龙头拉动上下游在本地扎根。

到了 2016 年，合肥用同样的投资逻辑，继续下一场豪赌。

合肥产投早期核心人物袁飞后来说：「不管是合肥产投，还是产业方，早期参与到长鑫的每个人都承担着前所未有的风险和压力。」

毕竟 DRAM 比面板和整车都难，技术、设备、良率、专利和出口管制风险全部更高。但从地方产业组织的角度看，它和京东方、蔚来一样，都是短期吞钱，但长期如果做成，会大大改变一个产业链的供需关系。

安徽合肥推进集成电路产业

合肥产投在长鑫存储一期就出资了 144 亿，项目总投资超千亿。

2018 年 7 月，兆易创新发布公告：朱一明辞去公司总经理职务，仅保留董事长，正式出任长鑫存储董事长兼 CEO。业界管这叫朱一明的「第二次创业」。

现在的股东名单已经能看出这场赌局的牌面。前五大股东分别为清辉集电 21.67%（合肥国资全额掌控）、长鑫集成 11.71%、大基金二期 8.73%、合肥集鑫 8.37%、安徽省投 7.91%。合肥国资合计持股超过 36%。

其余股东中阿里云持股 3.85%（61 亿元入股，对应估值 1584 亿元），兆易创新持股 1.8%。投资人名单还覆盖国调基金、中金资本、君联资本、招商局资本、云锋基金、腾讯、阿里。

钱和声势都到位了。但「第二次创业」的朱一明还缺一样东西：核心技术。

一家破产德国公司的技术遗产

2016 年前后，三星、SK 海力士、美光三巨头合计控制着全球 DRAM 超过 90% 的市场份额，这是十几年淘汰赛的结果。

DRAM 行业从 80 年代开始每隔几年就杀死一批玩家。

日本曾经占全球 DRAM 产能八成以上，到 2010 年代只剩尔必达一家苦撑，最终在 2012 年被美光收购。欧洲曾经有英飞凌旗下的奇梦达，但在 2009 年破产了。

朱一明的解法，就藏在这家 2009 年就已经破产的德国公司里。

奇梦达（Qimonda）的名字来自两个词。「Qi」是中文的「气」，流动的能量。「monda」是拉丁文的「世界」。直接的意思：开启世界的钥匙。

这个名字很美。这家公司的命运很惨。

奇梦达在 2006 年 5 月从母公司英飞凌剥离后，同年 8 月 9 日在纽交所上市，股票代码 QI。上市时它已经是全球内存产品主要供应商之一，也是 300mm 晶圆制造技术的领导者。2008 年奇梦达已经研发完成了基于 Buried Word Line 的 46nm 堆叠式工艺产品，比上一代 58nm 工艺产能提升 100%，只差量产。

奇梦达 DDR2/GDDR 芯片产品图

但金融危机来了。DRAM 价格断崖式下跌，三星不惜亏本扩产压对手。奇梦达的新技术还没来得及量产，资金链就断了。2009 年破产。欧洲最后一家存储大厂的灯灭了。慕尼黑研发中心人去楼空，12000 名员工四散，被三星、美光、SK 海力士吸收。2012 年奇梦达破产管理人开始出售 7500 项专利。

朱一明在这段历史里看到了自己的机会。

奇梦达死于周期，不是死于技术。它留下的 2.8TB 技术文件和上万项专利，是一份被雪藏了近十年的遗产。三星、美光、SK 海力士今天的 DRAM 产品上，其实都能找到奇梦达当年埋入式字线和蜂窝式电容结构的影子，通过华亚科、华邦等合作伙伴间接流入了三巨头的工艺体系。

但怎么拿到这份遗产，怎么用它来建厂，是一个很大的问题，前面有一个血淋淋的教训。

2016 年对于中国来说是存储器再度崛起的「元年」，之前中国 DRAM 产业已全线衰落，面临美韩等外企技术垄断，中国无任何还击之力。

那时中国启动存储国家队时，除了长鑫之外，还有两条路线并行：武汉长江储存做 NAND Flash、福建晋华集成做 DRAM。

2017 年美光在美国和台湾同时起诉联电和晋华，指控从美光跳槽到联电的三名员工窃取了美光的 DRAM 商业机密，其中一人被指窃取超过 900 份技术文件。2018 年 10 月，美国商务部以国家安全为由将福建晋华列入实体清单，实施出口管制。联电随即宣布暂停与晋华的技术合作。设备断供，技术合作冻结，项目停摆。美国司法部同时对晋华和联电提起刑事诉讼，指控经济间谍罪，面临最高超过 200 亿美元的罚金。直到 2023 年底美光与晋华才达成全球和解，这场纠纷前后持续了六年。

福建晋华的教训已经摆在眼前：卷入与美光相关的商业秘密争议后被列入实体清单，设备断供，项目停摆。一个新的 DRAM 公司，如果在知识产权上踩雷，商业客户不敢用，设备供应商不敢供，国际市场也会被诉讼拖死。

因此在奇梦达破产管理人开始出售 7500 项专利时，朱一明赶紧下手，把一千多万份 DRAM 技术文件（约 2.8TB 数据）收入囊中，当时已有 1.6 万项专利申请。之后花了约 25 亿美元对原有架构做全面重新设计。把奇梦达的 46nm 工艺一路推进到 10nm 级别。又和 WiLAN 子公司 Polaris、美国公司 Rambus 分别签了专利许可协议，补齐约 5000 项美国专利和申请的授权。

国内最开始的三条存储路线，合肥长鑫是最不被看好的一处，武汉长江储存有背后的紫光集团加持，福建晋华靠近台湾有相对先进的技术，相比较而言，合肥毫无优势。

但谁也没想到，长鑫的量产速度会如此迅速，在整个半导体行业里都算罕见。

2016 年成立，14 个月完成 12 英寸晶圆厂房建设。2018 年 1 月一期厂房建成，设备开始安装。2018 年底 19nm 8Gb DDR4 工程样片下线。2019 年上半年完成 1.5 万片测试晶圆。

2019 年 9 月 20 日，世界制造业大会。长鑫宣布 8Gb DDR4 正式量产，采用 19nm 工艺。这是中国第一颗自主研发的 DDR4 内存芯片。一期设计产能每月 12 万片晶圆，总投资约 1500 亿元，是安徽省单体投资最大的工业项目。同年 12 月 LPDDR4X 量产出货。

国家重大专项 01 专项专家组组长、清华大学微电子所所长魏少军评价：这标志着中国在内存芯片领域实现量产技术突破，拥有了这一关键战略性元器件的自主产能。这是过去从来没有过的。

但量产不是终点。DRAM 客户不会看一次 demo 就下单，手机、PC、服务器厂商要验证稳定性、兼容性、寿命、温度、电压和失效率，还要看量产一致性。长鑫最难的阶段是 2020 年到 2023 年：产能爬坡，客户验证，工艺迭代，同时承受持续亏损，还要面对美国出口管制不断升级。

长鑫 LPDDR5X、 DDR5 展示样品

到 2025 年，长鑫已完成第一代至第四代工艺技术平台的量产。DDR5、LPDDR5 等高附加值产品占比显著提升。11 月推出 DDR5 颗粒及模组新品，最高速率 8000Mbps，最高单颗容量 24Gb，业内评价接近三星和 SK 海力士的高端产品水平。2026 年正加速缩减 DDR4 产能，全力转向 DDR5 和 LPDDR5，外界预期全年 90% 以上产能将投向新制程。

科创板 IPO，冲击 A 股市值第一

长鑫科技集团 2025 年 12 月 30 日向上交所科创板递交 IPO 申请，是科创板试点 IPO 预先审阅机制后的首单受理项目。拟募资 295 亿元，创下科创板 IPO 拟募资额之最，仅次于中芯国际 2020 年的实际募资 532 亿元。保荐机构为中金公司和中信建投，会计师为德勤华永，律师为上海市锦天城。

IPO 进程经历了一次波折。2026 年 3 月因财务资料过期中止审核。5 月 17 日更新招股书，恢复审核。5 月 27 日通过上交所上市委审议，同日提交注册。从受理到过会 148 天。

募资投向：存储器晶圆制造量产线技术升级改造项目 75 亿元，DRAM 存储器技术升级项目 130 亿元，前瞻技术研究与开发项目 90 亿元。项目总投资额 345 亿元。市场普遍预计 2026 年 7 至 8 月正式挂牌。

目前的估值锚是 IPO 前最后一轮融资：阿里云出资 61 亿元取得 3.85% 股权，对应整体估值 1584 亿元。

但市场给出的预期远不止这个数字。机构估算长鑫 2026 年归母净利润 1500 亿至 2000 亿元，按 20 倍市盈率算，市值对应 3 万亿元，有机构给到 4 万亿以上。从 1584 亿到万亿级，这个跨度可以说是全球资本对中国存储产业的一次压力测试。

2025 年至 2026 年第一季度全球 DRAM 收入市场份额，长鑫从 3% 上涨到 8%，图源：Counterpoint Research

而长鑫的财务曲线可能也是 A 股半导体最剧烈的反转。

2022 年亏 83 亿。2023 年亏 163 亿。2024 年亏 71 亿。三年资本开支分别 437 亿、712 亿、497 亿元。截至 2025 年末累计亏损 366.5 亿。

然后存储超级周期来了。2025 年下半年起全球 DRAM 供不应求，价格持续大幅上涨。国家发改委价格监测中心指出，2025 年 9 月至 2026 年 2 月 DRAM 和 NAND 价格均创 2016 年有数据以来最高纪录。TrendForce 数据显示 2026 年一季度 DRAM 合约价环比涨 93% 到 98%。高盛把 2026 年全年涨幅预期从 150% 上调到 250% 至 280%。

长鑫踩在了这波价格海啸上。2025 年全年归母净利润 18.75 亿元，首次扭亏。2026 年一季度爆发：营收 508 亿元，净利润 330 亿元，归母净利润 248 亿元。公司预计 2026 年上半年营收 1100 亿至 1200 亿元，归母净利润 500 亿至 570 亿元。

半年赚回九年的亏损。但我们冷静的看，目前利润的来源主要原因还是周期。

2026 年一季度，长鑫的实际出货量只增长了约 11%。平均售价涨了约 57%。前两个季度 ASP 环比涨幅分别是 63% 和 68%。盈利改善主要来自 DRAM 价格周期的上行，而不是长鑫在成本、良率和产品结构上突然全面追平三巨头。

这是所有投资者在看长鑫估值时必须冷静看待的一点：今天的暴利里，周期贡献大于结构性进步。把长鑫当成「稳定成长股」定价，容易高估利润持续性。把它当成「周期中崛起的新变量」来理解，反而更接近真实情况。

而长鑫在未来的挑战也还有很多。

朱一明今年 54 岁。从 17 岁进清华算起，他在半导体这条路上走了 37 年。兆易创新让他证明中国人能设计存储芯片，长鑫存储让他证明中国人能制造存储芯片。

三星在 2008 年金融危机里用亏本扩产杀死了奇梦达，在 2012 年用价格战逼死了尔必达。下一轮下行周期来的时候，长鑫也会坐在同一张牌桌上面临更多的威胁。

到那时候，决定长鑫命运的不是今天日赚 4 亿的数字，而是它的良率够不够低、客户够不够黏、产品线够不够宽、现金储备够不够厚。

毕竟同期，三星营业利润约 2604 亿元，SK 海力士约 1836 亿元。长鑫的体量仍相差一个数量级，也还有很大的增长空间。

朱一明比任何人都清楚这一点。

原文链接：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5211812

七倍超额认购，海力士这次能拯救半导体吗？

Thu, 09 Jul 2026 11:13:58 +0800

原创 | 欧意交易所欧意交易所（@欧意交易所China）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

彭博社今晨援引知情人士消息表示，韩国半导体巨头 SK 海力士在美发行的“美国存托凭证”（ADR）认购倍数已超过七倍，有望成为美国历史上规模最大的外资上市项目。

此前在 6 月底，SK 海力士已向美国 SEC 提交了 F-1 招股说明书，拟通过发行 1.779 亿份 ADR 登陆纳斯达克（每份 ADR 对应普通股十分之一股权），依据韩国市场周三收盘价 2076000 韩元（约合 1380 美元）折算，本次募资总额预计将达到约 245 亿美元。本次募资资金将全部用于韩国本土产能扩张，包括龙仁晶圆厂、清州先进封装产线，以及 EUV 及相关设备投入。

SK 赴美之际，半导体板块正在深蹲

SK 海力士赴美上市的同时，整个半导体板块正在经历一轮猛烈回调。

过去两年间，AI 基础设施投资是推动半导体板块上涨的核心驱动力。受益于微软、谷歌、Meta、亚马逊等科技巨头持续扩张的资本开支，以 GPU、HBM 存储以及先进制程设备为代表的产业链实现了业绩上的大爆发，并推动股价一路高涨。

但近期，市场开始重新审视这一逻辑的持续性。先是 Meta 被曝计划出售部分闲置算力资源，被市场解读为科技巨头已释放出了优化 AI 基础设施投入的信号，随即黑石旗下原计划打造的世界最大数据中心项目也被取消，进一步强化了市场对于数据中心需求增速放缓的担忧。

这些事件本身与“AI 投资周期”已经结束并不完全对等，但却触发了市场对于一个关键问题的重新定价 —— 在数千亿美元的资本投入后，科技巨头的 AI 资本开支还能否维持当前增速？

受此影响，AI 产业链近期普遍承压。从芯片、存储到半导体设备，市场交易逻辑开始从“需求无限增长”转向“未来增长是否还能兑现”。SK 海力士股价也出现了明显回调，自 6 月 25 日的 2917000 韩元高点跌至昨日收盘的 2076000 韩元，最大回撤接近三成。

二级承压，一级却极度疯狂

有意思的是，在二级市场持续调整之际，SK 海力士的美股上市却获得了远超预期的资金追捧。

前文提到，本次 ADR 发行认购倍数已经超过七倍，机构热情相当旺盛。而根据 SK 海力士路演资料中所披露的信息，本次认购需求主要来自全球长线基金、科技主题基金、主权财富基金以及亚洲主题投资者等多类机构，其中 Baillie Gifford、Coatue Management 和 Situational Awareness Partners 等机构已表达了合计约 70 亿美元的认购意向。

注意这里的 Situational Awareness，这是由新晋“AI 股神” Leopold Aschenbrenner 所掌控的基金，可以说是本轮 AI 周期战绩最炸裂的基金了。详情可参阅《SBF的小弟，一年时间把2.25亿变成了55亿》，《速览24岁“AI股神”的最新布局：六成仓位对冲半导体下行》。

机构的热逐意味着，至少从长期资金视角来看，市场并未完全否定 AI 基础设施投资周期。事实上，近期半导体板块的回调，本质上更多是估值与预期层面的调整，而非产业基本面的逆转。投资者担忧的是未来资本开支增速是否放缓，而不是当前 HBM、AI 芯片等核心产品是否失去需求。

此外值得一提的是，市场近期也流传着一种关于 SK 海力士上市节奏的猜测：在登陆纳斯达克之前，股价经历一轮明显调整，或许是为了上市之后走得更好看，公司、承销商、机构、散户都皆大欢喜……

这一逻辑未必能够被完全验证，但在交易层面，它确实有可能强化市场对于 IPO 后走势的乐观预期 —— 对于发行方而言，更低的估值起点有利于上市后的价格表现；对于认购机构而言，这也意味着更大的潜在上涨空间。

因此，SK 海力士本次的赴美上市，很有可能成为短期内半导体市场情绪转变的重要节点。

真正的反转信号，要看科技巨头的下一张答卷

但仅仅是 SK 海力士美股 IPO 的火热，似乎还不能完全解答半导体板块的调整是否已结束。

从产业周期来看，当前市场争议的核心，并非 AI 的需求是仍需否存在，而是科技巨头还能否继续维持当前规模的资本投入。过去两年，微软、谷歌、Meta、亚马逊等公司不断加码 AI 基础设施建设，推动全球数据中心投资进入高速扩张阶段。根据各大科技巨头此前公布的计划，未来几年 AI 相关资本开支仍将维持高位。

但与此同时，随着投入规模不断扩大，投资者也开始愈发关注“这些巨额的资本投入，何时能够转化为实际商业回报”。

如果 AI 应用增长能够匹配基础设施投入，那么当前半导体板块的调整就更像是上涨后的估值消化；但如果科技巨头开始放缓数据中心建设、降低 GPU 采购节奏，那么市场此前给予 AI 产业链的高增长预期将面临重新修正。因此，接下来几个季度的科技巨头财报，将成为判断半导体行情方向的关键。

换句话说，SK 海力士上市或许能够成为半导体板块短线情绪的催化剂，但真正决定 AI 周期能否延续的，仍然是微软、谷歌、Meta、亚马逊等科技巨头对于未来资本开支的明确答案。

原文链接：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5211811

世界杯8强赛即将打响，AI们把晋级票投给了谁？

Thu, 09 Jul 2026 10:36:17 +0800

原创 | 欧意交易所欧意交易所（@欧意交易所China）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

世界杯 8 强落位后，真正的淘汰赛才刚刚开始。

法国一路保持强队姿态，进攻火力稳定，关键时刻总有人站出来；摩洛哥延续黑马气质，1/8 决赛 3:0 淘汰加拿大，再次证明自己不是昙花一现。西班牙踢得最稳，防守纪律和控球压制都在线，1/8 决赛绝杀葡萄牙，把 C 罗挡在 8 强门外；比利时则用 4:1 大胜美国的方式，重新打出了进攻端的存在感。

另一边，挪威成为本届最大惊喜，哈兰德带队 2:1 淘汰巴西，直接制造了淘汰赛最重磅的冷门；英格兰虽然过程磕绊，但仍靠阵容厚度 3:2 险胜墨西哥。阿根廷的晋级最戏剧化，0:2 落后埃及后完成 3:2 逆转；瑞士则把哥伦比亚拖进点球大战，用最典型的“硬骨头”方式闯进 8 强。

为了给接下来的 4 场 1/4 决赛相关预测事件提供参考，我分别问了 ChatGPT、Claude、Gemini、DeepSeek、千问和 Grok，让它们预测每场比赛的胜负、比分，以及是否会进入加时或点球。

从结果来看，AI 们在 4 场 1/4 决赛的晋级方向上保持一致，给出的四强答案是法国、西班牙、英格兰和阿根廷。真正的分歧，主要出现在比分、加时、点球这些细节上。

AI 全部预测法国晋级，摩洛哥难再复制黑马奇迹

本届世界杯 1/4 决赛第一场是法国对阵摩洛哥，比赛时间为北京时间 7 月 10 日凌晨 4 点。根据 predict.fun 数据，常规时间，法国获胜概率 63%；平局概率 25%；摩洛哥获胜概率 14%。此外，包括加时赛与点球，法国晋级概率 79%，摩洛哥晋级概率 22%。

这也是 4 场 1/4 决赛里，AI 模型分歧最小的一场。ChatGPT、Claude、Gemini、DeepSeek、千问和 Grok 全部看好法国晋级，区别只在于法国会赢 2:0 还是 2:1，以及摩洛哥能不能打进一球。

Claude 和千问都给出了法国 2:0 的预测。法国是本届赛事最接近冠军模板的球队，锋线有姆巴佩、登贝莱和奥利塞持续制造冲击，中场又有坎特、琼阿梅尼、拉比奥特等人支撑，攻守两端都比摩洛哥更完整。摩洛哥虽然已经证明自己不是普通黑马，但阵容深度和个人能力，仍然很难和法国正面硬碰。

DeepSeek、Gemini、Grok 和 ChatGPT 则更倾向于法国 2:1。摩洛哥不会被轻易打穿，仍有机会通过防守反击、定位球或边路推进制造威胁。但问题在于，摩洛哥很难在 90 分钟内持续限制法国的锋线爆点。只要比赛进入下半场，法国的个人能力和替补深度就会越来越明显。

综合来看，AI 模型们一致认为，法国会在常规时间晋级，不太需要加时或点球。

AI 更相信西班牙，比利时反击成唯一变数

本届世界杯 1/4 决赛第二场是西班牙对阵比利时，比赛时间为北京时间 7 月 11 日凌晨 3 点。根据 predict.fun 数据，常规时间，西班牙获胜概率 61%；平局概率 25%；比利时获胜概率 17%。此外，包括加时赛与点球，西班牙晋级概率 79%，比利时晋级概率 22%。

这场比赛，6 个 AI 模型同样全部看好西班牙晋级，但在比赛过程上，分歧比法国对阵摩洛哥更明显。

Claude、千问、DeepSeek 和 Grok 都认为，西班牙大概率能在常规时间内解决战斗，预测比分集中在 2:0 或 2:1。它们给出的核心理由为，西班牙目前整体性更强，控球、压迫、防守纪律都很稳定，比赛节奏大概率会被西班牙掌握在自己脚下。

ChatGPT 的预测更保守，看好西班牙 1:0 小胜。这场不会踢成对攻战，而更像一场“体系稳定性”对“进攻爆发力”的较量。西班牙未必能打出大比分，但更有可能靠控球消耗、边路变化或一次定位球机会拿下比赛。

唯一认为有加时和点球的是 Gemini。它预测双方常规时间 1:1 战平，加时赛仍然没有改写比分，最后西班牙通过点球大战晋级。这个预测的关键在于，比利时如果能抓住一次反击机会先进球，西班牙就可能被拖进一场更消耗、更焦灼的比赛。

AI 分歧最大的一场，哈兰德成英格兰最大难题

本届世界杯 1/4 决赛第三场是挪威对阵英格兰，比赛时间为北京时间 7 月 12 日早上 5 点。根据 predict.fun 数据，常规时间，挪威获胜概率 23%；平局概率 27%；比利时获胜概率 53%。此外，包括加时赛与点球，挪威晋级概率 36%，英格兰晋级概率 66%。

哈兰德的存在，让这场淘汰赛成为 4 场 1/4 决赛里最可能踢出爆冷的一场。虽然 6 个 AI 最后都把晋级票投给了英格兰，但预测明显不像前两场那么确定。挪威上一轮 2:1 淘汰巴西，已经不是“能不能爆冷”的问题，而是他们刚刚就完成了一次爆冷。更重要的是，哈兰德这种球员不需要全场占优，只要一次机会，就可能把英格兰拖进麻烦。

千问、DeepSeek 和 Grok 都认为，英格兰大概率能在常规时间内 2:1 取胜。英格兰阵容厚度更好，贝林厄姆、凯恩、萨卡、福登都有决定比赛的能力。相比之下，挪威进攻更依赖哈兰德和厄德高之间的连线，一旦这条线路被切断，挪威的进攻威胁会明显下降。

但 Claude、Gemini 和 ChatGPT 都明显防了一手加时。Claude 认为英格兰可能常规时间险胜，也可能被挪威拖入加时；Gemini 预测双方常规时间 2:2 战平，英格兰在加时赛凭借板凳深度完成绝杀；ChatGPT 则给出 90 分钟 1:1、英格兰加时 2:1 晋级的预测。

AI 看好阿根廷晋级，瑞士或将比赛拖进点球大战

本届世界杯 1/4 决赛第四场是阿根廷对阵瑞士，比赛时间为北京时间 7 月 12 日上午 9 点。根据 predict.fun 数据，常规时间，阿根廷获胜概率 58%；平局概率 28%；瑞士获胜概率 17%。此外，包括加时赛与点球，阿根廷晋级概率 74%，瑞士晋级概率 27%。

这场比赛，AI 们一致认为阿根廷会晋级。不同于法国、西班牙那种更偏“强队压制”的预测，阿根廷对瑞士更像是一场耐心局。

千问和 Gemini 给出的预测最乐观，都看好阿根廷 2:0 常规时间取胜。阿根廷上一轮 0:2 落后埃及后完成 3:2 逆转，已经把球队的状态和士气重新拉了起来。面对瑞士这种进攻火力不算突出的球队，阿根廷只要减少后场失误，就有机会在 90 分钟内解决比赛。

DeepSeek 和 Grok 则更谨慎，都倾向于阿根廷 2:1 取胜。瑞士防守组织稳定，比赛纪律性强，不会轻易被阿根廷打穿。但问题在于，瑞士进攻端缺少持续压制能力，一旦阿根廷先取得进球，瑞士很难长时间把比赛重新拉回自己想要的节奏。

防加时和点球的是 Claude 和 ChatGPT。Claude 认为，瑞士这种对手很容易让阿根廷陷入苦战，比赛可能 1:1 进入加时，最后由点球大战决定胜负。ChatGPT 则直接给出阿根廷点球晋级的预测，认为瑞士有能力把比赛压成低比分消耗战，拖到最后再拼门将和点球质量。

特朗普年入22亿美元，2/3来自加密货币，日均炒股87笔

Thu, 09 Jul 2026 10:07:23 +0800

原创｜欧意交易所欧意交易所（@欧意交易所China）

作者｜Wenser（@wenser 2010）

美国总统一年能赚多少钱？

特朗普之前，这个数字通常是 40 万美元，这是法定的总统基本年薪；另有每年 5 万美元的额外津贴、10 万美元的免税差旅补贴以及 1.9 万美元的娱乐开支补助。权势的周边福利，还包括总统专车、海军陆战队一号直升机、空军一号专机以及白宫的免费居住权。

但“通常”从来都无法用来描述特朗普——近期，据美国联邦政府道德办公室公布的特朗普年度财务披露文件显示，特朗普 2025 年的个人收入超过 22 亿美元，创下美国总统任期内最高年收入纪录。

这份长达 927 页的文件清晰地勾勒出以特朗普为权力核心的商业帝国。

特朗普的“权力变现手册”：靠加密货币收入 14 亿美元，BTC、ETH 持仓超 1 亿美元

对于两次就任美国总统的特朗普而言，40 万美元的基本年薪早已不放眼里，他已两次拒绝总统年薪。

而他凭借“品牌形象”、“家族业务”转而在商界开疆拓土，走出了本行地产外的一条条财富之路。

特朗普的“收入曲线”：个人财富 2 年翻 2.8 倍，加密货币成聚宝盆

据福布斯亿万富翁榜单数据，2024 年，特朗普的个人净资产还在 23 亿美元；彼时，其年收入为 6 亿美元左右，还背负着巨额债务——一笔，是因欺诈罪而欠下纽约州的 5 亿美元罚款；另一笔，则是因性侵丑闻和诽谤罪欠下“性侵案当事人”卡罗尔的 8800 万美元。

据 2026 年数据，特朗普目前个人净资产为 65 亿美元。2025 年，特朗普个人年收入为 22 亿美元，其中，“家族新业务”加密货币创收 14 亿美元，占比约 64%；“家族老本行”的房地产收入 5.75 亿，占比约 26%；剩下 10%的收入主要来源于诉讼和解金（8650 万美元）、品牌授权费（6860 万美元）以及股票投资等其他收入（7930 万美元）。

欧意交易所将着重扒下特朗普家族的“加密致富经”以及“特式产业链”。

特朗普的“加密明细”：我不知情，也没回避

“伟大的总统先生”在近期的媒体采访中对自己的“加密货币收益”表示并不知情，其原话为：“我一直都在赚钱，我是个商人，而且是个非常出色的商人。我赚到了钱，是相当可观的金额.....我让别人来打理这些钱。我甚至没跟他们说过话——我连他们是谁都不知道……我的儿子 Eric（特朗普二儿子）负责这方面的事。我没有跟他讨论这类事情……不知道这些事情并不违法……没有法律要求在管理国家时，每一项可能与你有关的决定都要回避。这样做根本不现实。”

不知为何，这种“啊？我又赚钱了？”的凡尔赛式炫耀，从特朗普口中吐出，让人毫不意外。

据最新的个人财务申报文件，特朗普个人资产中包括价值超过 1 亿美元的 BTC 和 ETH，还有 LINK、AAVE、ENA、MOVE、ONDO 等少数山寨币；特朗普还从与其子共同创立的加密项目 World Liberty Financial 获得了近 8 亿美元收入（其中包括 5.27 亿美元的代币销售收入以及 2.63 亿美元的股权转让收入，含稳定币公司 Stablecoin Holdco LLC 及 WLFI 公司股权收入）；从出售 TRUMP Meme 币获得约 6.35 亿美元收入，并从与媒体公司的法律和解中获得超 8000 万美元收入。

路透社此前预估，自特朗普 2025 年 1 月重返总统职位以来，特朗普家族加密业务已从投资者处产生至少 23 亿美元利润。

加密货币世界的收入来源是哪？

“总统 Meme 币”为例，TRUMP 导致了约 100 万人产生投资亏损。

一将功成万骨枯，在人吃人的加密市场，特朗普的每一笔收入背后都是散户和机构交出的带血筹码。

特朗普的“个人美国梦”：我是股神

加密业务之外，股票市场的收入也是特朗普财富传中浓墨重彩的一笔。

据财务文件信息，2025 年特朗普申报了超 2.2 万笔股票交易，日均交易笔数多达 87 笔，算是妥妥的“高频交易者”。和前文特朗普说的一样，白宫对此的解释是，“这些交易均由特朗普信托账户的专业投资团队负责执行，并非由特朗普本人直接操作。”

而细看特朗普的股市持仓，则耐人寻味。

从具体标的而言，特朗普名下的 8 个股票账户持有超 4000 只股票，其中主要集中在谷歌（Alphabet）、苹果、博通、Meta、微软、英伟达、特斯拉、亚马逊等美股巨头，持仓金额在 500 万到 2500 万美元不等。此外，标普 500ETF、科技板块 ETF 等指数产品也名列其中。
从交易操作而言，特朗普的股票投资并不是“价值投资风格”，而更像是“波段交易者”。过去一年，特朗普股票账户的微软股票买卖 84 次；谷歌更多，达 97 次。最奇怪的是去年 8 月 18 日，特朗普股票账户几乎一口气买进了前面提到的 8 只科技股，外加 Visa、万事达卡、摩根大通、联合健康、礼来制药等横跨支付、科技、投行、保险、医疗等多个领域的热门标的。
从长持资产而言，特朗普账户一年内 5 次买入黄金 ETF、白银 ETF，一次未抛；美债和一只追踪股息增长的先锋集团基金也在此列。

让我们细想下，这些场内交易发生时，“场外世界”经历着什么。

去年一年，特朗普账户曾多次在美国重大政策出台前后进行密集交易：去年 4 月，特朗普宣布对全球贸易伙伴征收“解放日”关税，一度引发“全球关税战”，中美关税甚至飙升至超 100%，彼时，特朗普账户曾连续几天操作数百笔股票交易；几天后，特朗普首次上演“TACO 剧情”，先是转而称“现在是买入的好时机”，随后宣布暂缓加征关税，美股随即大幅反弹；还有去年 8 月下旬至 10 月，特朗普账户一度买入至少价值 8200 万美元的公司债和市政债，涉及多个行业，其中不少行业明显受益于美国政策调整。

就在昨日，美国再次发起对伊打击，引发原油上涨、美股下跌，某疑似内幕地址建仓押注“多原油、空纳指”，仓位规模高达 2100 万美元，浮盈超 50 万美元，让人不得不浮想联翩。

种种迹象表明，“TACO”背后充满了内幕交易与暗中媾和。

“TACO”阴谋论：内幕交易与走走过场

一直以来，特朗普的商业交易与美国国家利益之间存在的冲突就是公众焦点，也是争议核心。不少民主党参议员此前都曾对此提出异议，要求有关部门采取措施、发起调查，但受限于特朗普的总统身份，多数争议最终不了了之，或暂时搁置。

但现在回看，特朗普的诸多反常行为反而可能是逐利之举。

2025 年 1 月，特朗普正式上台前几天，一家与阿联酋政府有关联的投资公司就以 5 亿美元收购了 WLFI 49% 的股权；不久后，尽管部分美国国家安全官员大力反对，但特朗普政府还是与阿联酋方面达成了一项与人工智能有关的计算机芯片出口协议。

此外，其家族企业特朗普集团还从沙特阿拉伯、卡塔尔、罗马尼亚和越南等国的房地产项目中分别获得了数百万至上千万美元收入，这些国家随后在贸易、军事、技术等方面均获得了美国方面的政策或政治让步。

而这也牵扯出了特朗普家族发家的“地产业务”及依靠特朗普强大的名人光环打造的品牌胜地。

品牌价值：来自特朗普总统的冠名

翻看特朗普个人财务报告，引人注目的一栏中，包含了诸多以“DT Marks”开头的公司——DT Marks 迪拜、DT Marks 多哈、DT Marks 阿布扎比、DT Marks 海得拉巴、DT Marks 古尔冈……放眼望去，好像全世界的房地产生意都与特朗普家族有关系。

但实际上，这些公司只是“皮包公司”——大多数并没有实际资产，至于“估值”更是无从谈起，它们唯一的价值，就是“顶着 TRUMP 的名头，享受特朗普的品牌溢价”。换句话说，特朗普以“姓氏授权”的方式，借助 20 家“DT Marks”系公司，仅 2025 年一年就狂揽近 6000 万美元，其中，DT Marks 迪拜创收 1036 万，DT Marks 阿布扎比创收 924 万。

和卸任后卖自传、全球演讲、与企业家合影的奥巴马不一样，特朗普早已把“总统”连带“Trump”这个姓氏的商业价值最大化。

政商时代与商人总统的双向奔赴

250 年来，相较于“美国总统”这一身份所代表的政局权势，总统的赚钱能力从未引起过广泛关注。

拜登卸任总统时，净资产约为 1000 万美元；奥巴马在 2025 年底时个人净资产也不过近 7000 万美元；奥巴马夫妇 2013 年总收入仅为 48.11 万美元，因为“书卖的不好”，比 2012 年还减少近 13 万美元，还需要承担高达 20.4%的个人所得税。

从华盛顿到特朗普，47 任总统，工资仅涨了 5 次，分别是——华盛顿总统任期内的 2.5 万美元（据说其全部捐给了国家）；1873 年前总统格兰特年薪增至 5 万美元；36 年后，前总统塔夫脱年收入达 7.5 万美元；1949 岁，前总统杜鲁门年薪突破 10 万美元；20 年后，前总统尼克松年薪终于涨到了 20 万美元；1999 年，在克林顿的申请下，美国总统年薪涨到了 40 万美元，但因美国法律规定，限定“涨工资只能等下一任总统入主白宫后才能执行”，最终，小布什成为“首位 40 万美元年薪的美国总统”。

而现在，仅第二任任期首年，特朗普凭一己之力将年收入抬升至数十亿美元的量级。显然，不是靠死工资。时代向前？国运经营？权力变现？三者兼具。这便是特朗普不同于前任们的双眼所见和大手所揽：看透世界规则的本质，再充分为己所用。

24H热门币种与要闻｜特朗普称不会与伊朗爆发第二次战争，不打算打持久战；韩国央行行长称需要在适当的时候提高利率（7月9日）

Thu, 09 Jul 2026 10:01:00 +0800

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

BTC：-1.93%
ETH：-1.44%
SOL：-2.21%
XRP：-1.74%
BNB：-1.04%
DOGE：-1.49%
TRX：-0.70%
ZEC：-3.63%
ADA：-4.15%
UNI：+3.64%

24 小时涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

APE：+12.61%
EIGEN：+11.07%
KAITO：+9.47%
MANA：+9.17%
DYDX：+8.52%
PROVE：+7.41%
ACT：+7.20%
ORBS：+6.96%
MMT：+6.80%
2Z：+6.12%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

PENG：+26.26%
CAN：+25.66%
BWET：+19.43%
SNXX：+15.99%
WULF：+15.07%
BABA：+12.18%
SHAZ：+11.97%
NBIS：+11.05%
CORZ：+10.07%
ANET：+8.99%

2、链上热门 Meme Top 5（数据来源为 GMGN）：

bananacat
BOOP
Charity
Cedric
金狗

头条

特朗普：不会与伊朗爆发第二次战争，不打算打持久战

美国总统特朗普表示，认为不会再次爆发与伊朗的战争。若发生任何事情，都会很快结束。我们并不寻求长期战争。伊朗若袭击，我们便回击。任何军事行动一旦发生，都会迅速展开。

伊朗方面已正式暂停美伊谈判

据塔斯社最新消息，一位伊朗高级消息人士表示，由于受到美方威胁，伊朗方面已正式暂停与美国就最终解决方案进行的谈判。

韩国央行行长：需要在适当的时候提高利率

韩国央行行长申铉松表示，需要在适当的时候提高利率。

长鑫科技科创板 IPO 启动，估算市值近 2950 亿元首日限售比例达 78%

芯片企业长鑫科技已获中国证监会同意注册，正式启动科创板 IPO 发行程序。本次计划募资 295 亿元，若按募资额及发行量测算，预计发行价约 4.41 元/股，上市后估算总市值接近 2950 亿元。

公司预计 2026 年上半年实现收入 1100 亿元至 1200 亿元，净利润 660 亿元至 750 亿元，业绩实现扭亏增长。

根据发行安排，本次发行初始战略配售比例达 50%，网下配售执行“3+7”规则，其中 70%网下获配股份锁定 6 个月。测算显示，发行股份中约 78%上市首日处于限售状态，首日可流通新股对应估算流通市值约 65 亿元。

此外，网上投资者需开通科创板交易权限，并满足沪市市值要求；部分主要股东承诺锁定 36 个月，主承销商中金公司拥有 15%的超额配售选择权，可在上市后 30 个自然日内进行稳定价格操作。

行业要闻

俄罗斯最大私营银行 Alfa-Bank 计划提供加密货币相关服务

俄罗斯最大私营银行 Alfa-Bank 宣布计划成为数字托管机构，并面向自身客户及其他法人实体提供加密货币相关服务。Alfa-Bank 运营总监 Dmitry Vitman 表示，银行希望基于开放区块链创建投资工具以吸引外国投资者，并发展可在国际市场竞争的自有产品和工具。他预计，政府加密监管法案生效后，俄罗斯可能于 2026 年底至 2027 年初出现涉及俄罗斯和外国基础设施的零售经纪业务，但大规模流动性预计不早于 2027 年底出现。数字托管机构是受监管实体，根据俄罗斯法律负责监控所有客户加密交易，并冻结向未经国家批准地址的转账。

2.3 万亿美元资产规模银行 Barclays 首予 Strategy MSTR 买入评级，目标价 130 美元

BitcoinTreasuries.NET 发文表示，资产规模达 2.3 万亿美元的银行 Barclays 首次覆盖 Strategy MSTR，给予买入评级，目标价为 130 美元，并将其归类为与 Visa 和 Mastercard 同类。Wall Street 不再将 MSTR 称为“加密代理”，而是称其为“金融科技”。

布伦特原油站上 80 美元/桶，为 6 月 22 日来首次

据 Gate 数据，布伦特原油站上 80 美元/桶，为 6 月 22 日来首次，日内涨 5.54%。

美银重申对美光的“买入”评级，目标价 1550 美元：半导体回调属健康修正

美银证券最新发布半导体产业报告指出，近期半导体类股回调属于市场正常修正，而非 AI 需求转弱的讯号。历史经验显示，半导体类股在夏季经常出现整理，待市场完成获利了结与估值修正后，秋季往往迎来新一波反弹行情。

报告预估，到 2027 年，全球云端运算及 AI 基础建设资本支出将逼近 1.5 万亿美元，较目前水准增长约 40%至 50%。在记忆体芯片方面，该行认为，随着 HBM、DDR5 及企业级储存需求持续扩大，加上 AI 服务器持续拉动 DRAM 及 NAND Flash 需求，记忆体产业仍将是 AI 投资浪潮的重要受惠者，估值修复空间依然明确。该行重申对美光的“买入”评级，并维持目标价 1550 美元，认为公司仍是目前记忆体产业中最具吸引力的投资标的。

项目要闻

Zapper 将于 8 月 3 日全面关停，官网、移动端应用及 API 服务下线

DeFi 投资组合追踪器 Zapper 首席执行官 Seb Audet 宣布，在运营近 7 年后，公司决定全面关停。包括官网、移动端应用及 API 服务在内的所有功能将于 8 月 3 日正式下线。Zapper 成立于 2019 年，曾是 DeFi 领域主流投资组合追踪工具，功能涵盖流动性池监控、收益农场追踪、DEX 聚合及 NFT 支持等。该项目鼎盛时期曾拥有 200 万月活用户，处理交易额超 130 亿美元。Zapper 此前曾获得由 Framework Ventures 领投的 1500 万美元 A 轮融资，参投方包括 Mark Cuban 等投资者。Seb Audet 表示，在评估多种方案后，公司认为有序关停是目前的最佳选择。

Ondo Perps 公开上线 48 小时交易量突破 20 亿美元

Ondo Perps 公开上线 48 小时交易量突破 20 亿美元，同步新增比特币（BTC）与以太坊（ETH）交易市场。

Sharplink 单周质押收益 449 枚 ETH，累计奖励近 2.3 万枚

以太坊财库公司 Sharplink 发文披露，本周获得 449 枚 ETH 质押奖励，迄今累计质押收益达 22,991 枚 ETH。

投融资

加密风投机构 Paradigm 筹集 12 亿美元，押注 AI 与加密融合领域

专注于加密领域的风险投资机构 Paradigm 已筹集约 12 亿美元资金，计划加大对人工智能（AI）相关项目的投资布局。

据知情人士透露，此次募资将重点关注 AI 基础设施、智能代理（AI Agents）以及 AI 与区块链技术融合方向。Paradigm 希望通过新基金捕捉下一轮技术创新浪潮，并扩大其在新兴科技领域的投资版图。

特朗普家族支持的加密公司 AI Financial 寻求最高 1500 万美元出售核心业务

特朗普家族支持的加密货币公司 AI Financial（前身为 Alt5 Sigma，股票代码：AIFC）正与区块链技术公司 Perpetuals.com 洽谈出售其核心业务，讨论价格最高为 1500 万美元。

这一消息标志着该公司战略的重大逆转——仅一年前，AI Financial 刚以 7.5 亿美元收购了一家小型支付公司，但此后该交易对除特朗普家族以外的几乎所有人均造成亏损。目前交易条款尚未最终确定，谈判仍在进行中，存在变数或破裂的可能。

监管动向

欧盟拟扩大 MiCA 监管范围，覆盖代币化及非欧盟稳定币发行商

欧盟正在考虑修订《加密资产市场监管法案》MiCA，欧盟委员会正在向相关利益方征求意见，截止日期为 9 月 30 日。据多名了解情况的匿名人士透露，欧盟委员会正在评估是否扩大 MiCA 监管范围，以涵盖代币化和非欧盟稳定币发行商等新兴领域。MiCA 于 2024 年 12 月正式生效，多数服务提供商获得过渡期以完成合规调整，过渡期持续至今年 7 月 1 日。

美国联邦法院驳回紧急挑战，田纳西州加密货币 ATM 禁令生效

美国联邦法院拒绝在 7 月 1 日生效日前暂停田纳西州加密货币 ATM 禁令，Public Chapter 766 在 CoinFlip 和 Private IT Corporation 提出的宪法诉讼继续期间仍可执行。该法律规定，在田纳西州故意安装、允许放置、放置或运营虚拟货币自助终端属于 A 级轻罪。田纳西州总检察长 Jonathan Skrmetti 表示，加密货币 ATM 是诈骗者针对易受影响田纳西州居民的工具，且很少用于接近合法目的的用途。CoinFlip 在美国 48 个州及多个国家运营超 5500 台比特币 ATM，Private IT Corporation 是在田纳西州禁令威胁其本地业务后加入诉讼的小型运营商。

哈萨克斯坦拟允许企业和政府使用稳定币进行跨境支付

哈萨克斯坦总统托卡耶夫签署关于“刺激和发展数字资产行业措施”的总统令，拟允许企业及政府机构使用稳定币开展跨境支付。

该法令表示，研究加密资产支付机制将为哈萨克斯坦拓展新的进出口业务渠道。同时，计划对通过国家监管基础设施进行加密交易的个人免除个人所得税，并鼓励用户将此前存放于海外非监管平台的数字资产转移至本国服务商平台。

此外，法令限制使用伴生天然气进行加密挖矿，规定仅在该资源“不用于保障国家需求”的情况下，方可用于数字资产开采。该法令由哈萨克斯坦人工智能和数字发展部、央行及阿斯塔纳国际金融中心共同起草。

加密记者：参议员要求参议院领导人在 Clarity Act 中保留 BRCA 条款

Fox Business 加密记者发文表示，参议员 Ron Wyden 要求参议院领导人在提交参议院全院审议的任何版本 Clarity Act 中，保留参议院银行委员会已通过的 Blockchain Regulatory Certainty Act。该请求发布之际，部分关键执法团体是否接受 BRCA 措辞，以及是否需要修改以获得其支持和 Cortez Masto、Mark Warner 等其他民主党参议员投票仍存在不确定性。Wyden 在致 Thune 和 Schumer 的信中表示，该条款将把现有联邦政策编入法典，明确非托管软件开发者不应仅因发布软件而被视为货币转移机构，同时保留 DOJ 和 FinCEN 追究非法行为者的能力。Wyden 是参议院独立 BRCA 法案的民主党共同发起人，另一名共同发起人为 SenLummis。

人物声音

何一：不要将我的网络互动作为风向标，BNB Chain 的 Meme 币值得更好的审美

币安联合创始人何一发文表示，不要将其任何网络互动作为市场风向标。自己对 Meme 币没有偏见，但认为 BNB Chain 上的 Meme 币值得拥有更好的审美。

原文链接：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5211810

当BTC最大买家变成卖家，Strategy抛售3588枚比特币后谁在接盘？

Wed, 08 Jul 2026 21:00:00 +0800

整理 & 编译：深潮 TechFlow

主持人 / 嘉宾： Austin Campbell，Zero Knowledge Group；Ram Ahluwalia，Lumida Wealth CEO；Chris Perkins，Franklin Crypto

播客源： Bits + Bips（Unchained 旗下）

原标题： Strategy Sells Bitcoin Again to Cover Dividends

播出日期： 2026 年 7 月 7 日

要点总结

这期 Bits + Bips 圆桌的背景是 Michael Saylor 的 Strategy 在一个月内第二次抛售比特币——3,588 枚 BTC，套现约 2.16 亿美元，用来支付优先股股息。三位常驻嘉宾（同时也是联合主持人）Austin Campbell、Ram Ahluwalia 和 Chris Perkins 从各自的专业视角拆解了这场结构转折：当 BTC 最大买家变成常规卖家，mNAV 溢价消失，优先股跌破面值，"印股票买比特币"的循环断裂之后，Strategy 还剩什么牌？

Austin 以一个对冲基金朋友的话开场——"Saylor 持有 5% 的比特币，也许他爆仓后这东西才会大涨"——点出加密市场的残酷逻辑：当某个人成为主角，他的崩塌反而可能是催化剂。Ram 从宏观交易者角度分析了二选一困境：卖 BTC 破坏叙事，发新股稀释 MSTR。他还提到在伦敦听了 Saylor 两次演讲，Saylor 正极力捍卫优先股股息以重建信心。Chris 则从投行背景出发，指出 mNAV 消失后金融工程的根基已经动摇。

但讨论远不止 Strategy。三人深入拆解了代币与股权的资本结构问题——为什么没有成功的"代币+股权共存"案例、Pokémon 卡牌类比、以及 99% 的代币终将归零的判断。稳定币战争是另一个重头：Tether 放弃欧洲 MiCA 市场、稳定币的"效用问题"（你能用稳定币买杯咖啡吗？）、OUSD 140 人联盟的治理黑洞、Robinhood 进入政府货币市场。后半段更延伸到银行稳定币的战略意义——Scott Bessent 的"欧洲美元市场回流"论、JPMorgan 可能成为第一家万亿美元市值银行、非美国银行美元存款业务将被淘汰——以及对 Securitize IPO 的估值拆解。最后三人还触及了 AI/半导体对资本的虹吸效应和加密市场的基本面回归。

精彩观点摘要

关于 Strategy 卖 BTC 与"三体问题"

"有一个做全球宏观的朋友跟我说，很难看到下一波机构采用来自养老金、主权基金、央行，因为 Saylor 在那里持有 5% 的比特币。他的原话是：'也许最好的事情是那个家伙爆仓，然后这东西才会真正涨起来。'"
"每当有人在加密市场成为主角，他的覆灭就迫在眉睫。Strategy 已经做了一段时间的主角了。"
"加密叙事现在卡在这个 MicroStrategy 上了。Strategy 不是 crypto，crypto 不是 Strategy，但我们都被卡在这里。就像当年 Bloomberg 每天只谈 PIGS（葡萄牙、意大利、希腊、西班牙）一样，市场最终会走出来的。"
"他今天的行为说得很清楚——他在保护股息，希望这能带回信心。"

关于 mNAV 消失与金融工程断裂

"他们有两条路：发普通股稀释 MSTR，或者卖比特币承受叙事破坏。"
"当 mNAV 溢价消失了，'印股票买比特币'的循环就断了。你不能再随意增发，因为市场不再给你溢价。"
"BTC 在抛售当周反而涨了——Josh Mandel 和 Pete Rizzo 都注意到了。它表现得像回购。但熊方会说：溢价已死，BTC 还没真正涨起来，它现在是个卖家。"

关于代币 vs 股权

"我们已经有特拉华州公司法和几百年的资本结构了。你可以把现金流切成不同层级的债务，剩下的叫股权。没有第三种叫'代币'的东西能塞进这个栈里。"
"如果你有普通股权，代币大概需要像优先股或债务那样运作才有独立意义。如果它只是另一种股权，你不如直接代币化你的股权。"
"Pokémon 卡牌是个好类比——发行卡牌的公司和卡牌本身是两回事。你可以代币化产品，不一定非要代币化股权。"
"如果看未来十年，当前 top 500 的代币里 90% 会消失。我觉得会是 99%。"
"Druckenmiller 在互联网泡沫时说过：'我已经知道这个教训了，我不需要再学一次。'"

关于稳定币战争

"稳定币就是新的净利息收入。所有人都想抢那笔利息。Tether 赚了那么多钱，做着最基础的产品——我怎么做到一样？"
"目前所有稳定币最大的挑战是效用。你可以转账，但你真正能用稳定币做什么？你能用它买杯咖啡吗？"
"Tether 的态度很明确：这叫足球不叫橄榄球，他们不跟欧洲人按他们的规矩玩。BNP Paribas 不可能不做法国的生意，但 Tether 可以直接放弃一个市场。"
"OUSD 是一个'有计划的计划'。140 个成员，经济目标完全不同，细节还没填完。最难的部分——治理——被跳过了，先把技术推出去。"

关于银行稳定币与市场格局

"稳定币本质上是欧洲美元市场的回流。如果摩根大通或美国银行发稳定币，他们就能从泰国商人或中国供应商身上赚 NIM。"
"JPMorgan 可能成为第一家万亿美元市值的银行。他们现在 9000 亿以上，每年花 130-160 亿美元在技术上。"
"最大的输家可能是那些提供美元存款账户的非美国银行。如果我能直接买稳定币，为什么要通过本地银行、忍受糟糕的汇率和费用？"
"Securitize 现在的交易更像一个看涨期权——你在赌 10% 的概率它值 180 亿，90% 的概率它一文不值。"
"上个季度标普 500 每个板块都跑输大盘，除了半导体。资本正在被 AI 虹吸。"

「也许他爆仓后，这东西才会真正涨起来」

Austin Campbell： 在正式开始之前，我想分享一段对话。我在和一个做全球宏观的朋友聊天，他是我认为最优秀的交易员之一。我问他怎么看比特币，他说，很难看到下一波机构采用——养老金、主权基金、央行——会发生在 Saylor 持有 5% 比特币、而且他作为一个人有这么大存在感的情况下。他的原话是："也许最好的事情是那个家伙爆仓，然后这东西才会真正涨起来，然后其他人就会涌入。" 每当有人在加密市场成为主角，他的覆灭就迫在眉睫。Strategy 已经做了一段时间的主角了。我也不禁想，在某种意义上，这让他们成了比特币上涨的阻碍——而这本身就制造了他们自己的问题。

国家安全、出口管制与加密行业

Austin Campbell： 在进入主话题之前，我还想提一个更宏大的问题。现在政府试图用一种新角度来管控加密——不是阻止代码的发布，而是控制谁可以使用它。他们想用出口管制法来控制对已经依据第一修正案发布的东西的访问。这本质上是在没有真正适用的法律、没有正当程序的情况下选择赢家和输家。

国家安全当然重要，但我们不能只说"国家安全"然后闭上眼睛不问为什么。我们不能一边跟人说"用稳定币、用加密轨道来构建你的金融生活"，一边又在某一秒因为国家安全或出口管制把这一切切断。加密行业对这件事不够愤怒，这是我们的战斗。

Strategy 再次抛售：3,588 BTC，2.16 亿美元

Austin Campbell： 进入正题。Strategy 卖了 3,588 枚比特币，套现约 2.16 亿美元现金。这是目前最大的一笔抛售，此前已有一笔 32 枚的小额卖出用于支付优先股股息。问题很清楚：在 MSTR 溢价消失之后，卖比特币来覆盖股息会成为常规操作吗？Strategy 还是增持者，还是已经变成了常规卖家？

先说事实。他们打破了多年不卖的纪录，先卖了 32 枚，一个月后又是 3,588 枚。截至 7 月 5 日，Strategy 持有 843,775 枚比特币，美元储备 25.5 亿，成本 basis 每枚 75,700 美元——远高于当前 6 万出头的交易价。MSTR 在 6 月 27 日首次跌破 1，到 99 美分，之后有所回升。STRC 最低跌到 74.57，节目开始前我看到回到 90 左右。股息率提高 50 个基点到 12%。新授权框架允许出售最多 12.5 亿美元的比特币，外加 STRC 优先回购计划。

Chris，你是投行背景；Ram，你做了很多投资。Saylor 已经转向从资产负债表上卖比特币，而不是继续发 MSTR 股票。这告诉了你们什么？

二选一：卖比特币还是稀释股票

Ram Ahluwalia： 两条路。发普通股——稀释 MSTR，股价下跌。或者卖比特币——破坏叙事。上周我们提到 MSTR 可能出现逼空反弹，新闻上也看到了。更有建设性的是，STRC 和 STRF 在过去几天开始向面值靠拢。他们需要推回面值。做到了可以喘口气，做不到就是问题。我仍然把这看作一个交易资产，容易受到暴力逼空反弹的影响，现在可能就在一个反弹中间。我还想看他们卖比特币的日期对比公告日期——如果 BTC 在抛售期间反而撑住了甚至涨了，那是相当鼓舞人心的。

上周我在伦敦，先去了高盛的活动——人满为患，超卖严重，机构建设的量令人无法否认。然后去了 Robinhood 的活动，他们做的 DeFi 那套东西挺惊人的。在那之前我还听了 Saylor 演讲两次。他上台后非常聚焦于捍卫和保护优先股股息，试图让听众相信他对比特币的承诺。 他在努力驾驭这个三体问题。

Austin Campbell： 这也切到了牛熊双方的分歧。牛方会说：mNAV 回到 1.09，STRC 在回升，BTC 在抛售当周反而涨了——Josh Mandel 和 Pete Rizzo 都注意到了，它表现得像回购。熊方会说：溢价已死，BTC 还没真正涨，它现在是个卖家。而且 Roland 和 Peter Schiff 都指出了这一点。我的问题是：即使优先股恢复了不少，Saylor 现在可以坐一段时间不动，但如果 BTC 不涨，一年后我们是不是又回到原点？

Ram Ahluwalia： 我的猜测是，上周有快速交易的炒手在量能崩跌时进场抄底。那是快钱，不是长期持有。他们大概率会卖出获利了结。

Chris Perkins： 从投行角度看，当 mNAV 溢价消失了，"印股票买比特币"的循环就断了。 你不能再随意增发，因为市场不再给你溢价。所以只能从资产端想办法。卖比特币在会计上可行——成本 75,700，市价 6 万多，账面亏损但现金回笼。问题是这个动作本身在告诉市场：你不再无条件相信自己的论点了。

「三体问题」：Strategy-Bitcoin-Crypto 叙事锁死

Chris Perkins： 不幸的是，我们卡住了。加密叙事现在卡在这个 MicroStrategy 上。Strategy 不是 crypto，crypto 不是 Strategy，但我们都被卡在这里，感觉要往前走就必须先消化掉这件事。这让我想起以前打开 Bloomberg，每天只谈 PIGS——葡萄牙、意大利、希腊、西班牙——每天都是，最终市场还是走出来了。

我已经准备好让我们翻过这一页了。让我有些鼓舞的是，BTC 今天展现了相当的韧性。也有一些正面的尾部因素——比如 Trump 在 Trump 账户上线当天表态喜欢加密。我期待我们不再聚焦这个三体问题，回到基本面和其他项目的细节上。 Crypto 就是 Bitcoin，Bitcoin 就是 crypto，所以 Strategy 就是 crypto——我希望打破这个等式。

还有一个正在浮出水面的相关辩论：价值到底流向代币还是流向股权？你在私募和公开市场都看到了。有人很轻蔑地说"所有价值都在股权里，其他都是扯淡"。我觉得比这复杂得多。

代币 vs 股权：没有第三种资本

Austin Campbell： 我觉得两者都能行，但难的是同时拥有两者——除非你非常小心地定义各自的权利。我们已经有特拉华州公司法和几百年的资本结构了。你可以把现金流切成不同层级的债务，付完员工和债权人后剩下的叫股权。没有第三种叫"代币"的东西能塞进这个栈里。 你可以让代币扮演股权或债务的角色，但让它成为某种与债务和股权并列的新概念——很难。

如果你有普通股权，代币大概需要像优先股或债务那样运作才有独立意义。如果它只是另一种股权，你不如直接代币化你的股权。你也可以代币化产品、服务、商品——Pokémon 卡牌就是个好类比。发行卡牌的公司和卡牌本身是两回事，你可以代币化产品而不代币化股权。

Ram Ahluwalia： 这需要看具体情况。从去中心化技术的角度看，可能会有所不同——你可以在各处弹出前端，股权和代币的治理逻辑可以分离。有些项目里价值明显流向代币，股权变成空壳。风投的做法是两边都投——代币和股权都拿，不管价值最终流向哪边都能接住。但说实话，代币和股权同时存在且价值稳定——我想不出一个明确的成功案例。

Chris Perkins： 有人会问，这整场代币实验会不会回头看就是 COVID 三万亿刺激和零利率时代的产物？我们造了两万个代币，不知道是什么，以为是治理权和经济权，最后回到传统资本主义？

我不这么看。你不能否认真实效用正在出现：稳定币接近历史新高、永续合约市场在创新、预测市场在增长、RWA 和代币化股权在落地。高盛的活动人满为患，Robinhood 做了 DeFi 应用商店——12 个合作伙伴，后面还有很多——用 Lloyd's 保险做背书，在后台抽象掉风险。市场在成熟。

Austin Campbell： 如果看未来十年，当前 top 500 的代币里 90% 会消失。这是失败还是成功？

Ram Ahluwalia： 如果你投了钱进去，那就是失败。我觉得不是 90%，是 99% 会归零。 教训没变。Druckenmiller 在互联网泡沫时说过他已经知道教训了，不需要再学一次。这些代币没有价值捕获，创始团队过早获得流动性，没有动力留下来经营项目。

稳定币战争：Tether、Robinhood、OUSD

Austin Campbell： 这一组动态——Circle 被证券监管机构问询、Robinhood 进政府货币市场、Tether 的动作、OUSD 联盟——你怎么看？

Chris Perkins： 我早就看到这要来了。机构的逐利欲望是无止境的。如果你是交易所，你赚钱的方式有几种：数据、交易费、净利息收入。稳定币就是新的净利息收入。 所有人都在看 Tether 说，这些人做着最基础的产品赚了那么多钱——我怎么能做到一样？

但最大的挑战是效用。你能转账，但你真正能用稳定币做什么？你能用它买杯咖啡吗？现在还是"击鼓传花"——我想把你那的稳定币换成我的，然后你拿着我的稳定币，我赚利息。稳定币战争已经打响，在好转之前会先恶化。最终会看到整合。回头看看 CLARITY 法案，银行应该推它过线。

Austin Campbell： 稳定币经常被当成一个单一产品来讨论，但它们完全不是一回事。Robinhood 试图吸引存款然后部署到 DeFi——这是一个投资产品和零售产品策略。欧洲那边更像是一个受监管的支付策略。Tether 的反应很直接——他们要做 USAT（美国版 Tether），对美国经济感兴趣，但欧洲？"No bid"。Tether 认定这叫足球不叫橄榄球，他们不跟欧洲人按他们的规矩玩。 他们完全退出了一个市场。你看到他们在一些交易所被排挤，Revolut 也下架了他们。Tether 的回应是：正如预期。BNP Paribas 不可能不做法国的生意，但 Tether 可以。

OUSD 是一个"有计划的计划"。140 个成员的联盟，经济目标完全不同，细节没填完。你说发行方保留经济收益，但怎么追踪？谁铸造的代币？代币在哪个平台上？在 DeFi 里怎么处理？如果按谁铸造来算，我是不是马上可以建一个交易团队去赎回别人的 OUSD 然后自己发？最难的部分——治理——被跳过了，先把技术推出去。

Coinbase 也参与了 OUSD，但聪明的是不要把鸡蛋全放在 Circle 的篮子里。如果这是一个认真的商业联盟，要求你把 OUSD 作为主要产品，Coinbase 大概不会参与。所以他们两边都占着。

Ram Ahluwalia： "move fast and break things"在科技行业是制胜法则。Elon Musk 炸了无数火箭才到 SpaceX 今天的水平。但在别人的钱上面"快速行动打破常规"？那不是犯罪吗？OUSD 像一颗鱼雷一样发射出去，但有些合作伙伴还没上船就遭到了反击——这就是科技文化与金融文化碰撞的坏面。

银行稳定币：欧洲美元市场的回流

Austin Campbell： 银行会出稳定币吗？我觉得会。在理想世界里，银行为国内用途保留存款——贷款是真实存在的。存款利率可能上升，但回购利率下降，净融资成本是平的。但你也会想要稳定币，因为存款和稳定币做不同的事。就像股票不是债券。客户有存款，想给银行系统外的国际收款人转账——可以用稳定币，但不能用存款。

讽刺的是——Bank of America 可以发一个稳定币，准备金就是 BofA 的存款。 那你真的两个世界的好处都拿到了。如果 CLARITY 没有限制收益，他们反而会庆幸。

Ram Ahluwalia： 他们会冲进来，而且会跟有分销渠道的客户合作。看看 Zelle 的成功——Zelle 给了大银行优势。稳定币框架同样让大银行对区域银行占据优势。 区域银行还没做出有竞争力的回应。

更重要的是 Scott Bessent 几次提到的观点：稳定币本质上是欧洲美元市场的回流。 如果摩根大通或美国银行发稳定币，他们现在就能从泰国商人或中国供应商那里赚取 NIM。美国四大银行——摩根大通、富国、花旗、美国银行——只有花旗有真正的国际分销网络。其他三家赚不到他们客户之客户的钱。稳定币改变了这一点。

Chris Perkins： 不要低估 JPMorgan。他们的电商业务相当可观，有分销渠道连接到这些电商平台。他们可以做 Meta 当年用 Diem 和 Libra 试图做的事——但用自己的框架，拉多家银行入伙。如果民主党拿下众议院，他们在 Elizabeth Warren 那里还会有个友善的耳朵。JPMorgan 可能成为第一家万亿美元市值的银行。 他们现在 9000 亿以上，每年花 130-160 亿美元在技术上。他们对颠覆很敏感——都看到了小数化交易、零佣金交易对他们利润率的冲击。

银行现在已经有"稳定币"了——叫存款。人们给你美元，你留大部分利息，偶尔还一点。但问题是，银行的存款只在他们的网络里有效。稳定币让 JPMorgan 赚到全世界客户之客户的钱，而不是只赚自己客户的。

非美国银行：最大的输家

Austin Campbell： ZUSD 已经是一个注册代码了——他们在搞稳定币。但我更直接地说：美元稳定币最大的输家可能是那些提供美元存款账户的非美国银行。 如果我可以通过本地银行开美元账户——通常汇率糟糕、费用高昂——而现在我可以直接买稳定币，这个业务就过时了。而且不再只服务于超高净值客户。

如果要说输家，美元稳定币对美国四大行是好事，输家大概像是 UBS 这样的。

Chris Perkins： 任何"你给我美元、我还你美元、但利息我永远留着"的产品，都是好产品。

Securitize IPO：交易像看涨期权

Austin Campbell： 说说 Securitize 刚上市的事。Q1 营收同比增长 39%，但亏了 700 万。市值 18 亿。你们怎么看？

Chris Perkins：Securitize 现在的交易更像一个看涨期权。 你不是在说"我觉得它现在值 18 亿"，你是在说"我觉得有 10% 的概率它未来值 180 亿，90% 的概率一文不值被低价收购或者死掉。" 波动率这么高就是证据。

Ram Ahluwalia： 从 IPO 大趋势看，超过 10 亿的 IPO 在第一年几乎都有 50% 的回撤。如果你想持有 Securitize，正确的做法可能是挂个低价单然后等。Circle 也接近低点了，但人家有真正的护城河。同时 Ripple 拿到了 MiCA 牌照——卢森堡的，有通行权——但短期对 XRP 和 RLUSD 没什么帮助。

市场格局：AI 虹吸与基本面回归

Ram Ahluwalia： 上个季度标普 500 每个板块都跑输大盘，除了半导体。资本正在被 AI 大量虹吸。但最近两周你看到质量股开始反弹，Progressive、Allstate、Berkshire Hathaway、S&P Global、Moody's。世界级企业在打折。

Austin Campbell： 这对加密应该是好事。回到基本面。有收入的东西在涨。BTC 回到 64K，Hyperliquid 在 71.35。一切最终都会回到基本面和现金流。

原文链接：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5211806

市场没给Meta的AI买单：便宜背后是三重未解难题

Wed, 08 Jul 2026 20:00:00 +0800

TL;DR

美银上调 Alphabet、Meta 和 AWS 资本开支预测，称 2027 年合计容量或达 57GW。
模型拆分显示，Meta 每 GW AI 容量隐含价值约 40 亿美元，远低于两大云厂商。
Meta 看起来最便宜，但企业 AI 销售、电力接入和客户付费仍没完全证明。

美银在最新报告中上调了 Alphabet、Meta 和亚马逊 AWS 未来资本开支及数据中心容量预测，并给出一个反差很大的估值拆分：按其模型测算，Meta 每 GW AI 容量在当前股价中的隐含价值仅约 40 亿美元，远低于 Alphabet 的约 1100 亿美元/GW 和亚马逊的约 590 亿美元/GW。

这份报告的看点不在于谁花钱最多，而在于同样是 AI 数据中心扩张，市场给不同公司的容量标出了完全不同的价格。AWS 和谷歌云已有成熟云业务，可以把算力卖给企业客户。Meta 更多依赖广告业务、AI 推荐效率和仍在早期的企业 AI 产品，股价中反映的数据中心价值也更低。

对投资者来说，AI 资本开支最终要回答一个现实问题：电力、GPU 和机房容量能不能变成云收入、企业 AI 服务收入，或者更高的广告效率。Meta 的折价，正是这个问题还没有被市场完全买账。

三巨头 2027 年容量上看 57GW，资本开支还在往上调

按美银预测，Alphabet、Meta 和 AWS 2026 至 2027 年的资本开支预期整体上修。其中，Alphabet 2026 年资本开支预期从 1870 亿美元上调至 1950 亿美元，2027 年从 2570 亿美元上调至 2900 亿美元。Meta 2026 年从 1300 亿美元上调至 1450 亿美元，2027 年从 1570 亿美元上调至 1850 亿美元。AWS 2026 年维持 1590 亿美元，2027 年从 1960 亿美元上调至 2300 亿美元。

这些数字更接近美银模型预测，并非全部等同于公司公开指引。公开口径中，Meta 此前已将 2026 年资本开支指引上调至 1250 亿至 1450 亿美元，Alphabet 公开指引则约为 1800 亿至 1900 亿美元。

对应到数据中心容量，美银估算三家公司 2025 年底合计约 27GW，2026 年升至 39GW，2027 年进一步升至 57GW。换句话说，两年内新增约 30GW 容量。

新增最多的是亚马逊。2026 至 2027 年，AWS 预计新增约 15GW，谷歌新增约 9GW，Meta 新增约 6GW。AWS 本身有更大的云基础设施底盘，客户需求、内部电商和 AI 服务共同消化容量，因此扩张规模最大。

Alphabet、Meta、AWS 2026-2028 年资本开支新旧预测对比，显示 2027 年上调最明显。

建出同样 1GW 容量，成本也不一样。按美银估算，2026 年新增每 GW 容量成本中，亚马逊约 250 亿美元，谷歌约 370 亿美元，Meta 约 450 亿美元。亚马逊成本最低，主要来自规模优势和自研芯片。Meta 成本最高，更多受前期土建投入和外部 GPU 依赖影响。

这让 Meta 处在一个更尴尬的位置：新增容量不是最多，但单 GW 建设成本更高。如果未来无法顺利形成企业收入，或不能清晰反映到广告效率上，市场就更难提前给这部分资产更高估值。

估值差距拉开：Meta 每 GW 只值 40 亿美元

美银的估值拆分方法，是先剥离三家公司传统业务价值，再反推出市场给 AI 容量的隐含价值。

按 2027 年核心广告、零售等收入倍数倒算后，Meta 的 AI 容量每 GW 隐含估值仅约 40 亿美元。Alphabet 约 1100 亿美元/GW，亚马逊约 590 亿美元/GW。

这个差距直接指向三家公司商业化路径的不同。市场已经更愿意把 Alphabet 和亚马逊的数据中心容量视为可变现资产，但对 Meta 的 AI 容量仍明显谨慎。

每 GW 容量隐含估值对比：Alphabet 约 1100 亿美元、亚马逊约 590 亿美元、Meta 约 40 亿美元。

AWS 和谷歌云的容量更容易对应云收入。按美银模型，2026 年 AWS 每 GW 云收入约 106 亿美元，谷歌云约 157 亿美元。企业客户购买云算力、AI 训练和推理服务，收入路径相对清楚。

Meta 则不一样。它拥有庞大广告业务和 AI 推荐系统，但企业级 AI 收入仍处在较早阶段。即便 Meta 加快建设 AI 数据中心，市场仍会问：这些容量究竟主要提升自家广告效率，还是能像云厂商一样对外销售？

如果主要用于内部产品，估值方法会更接近广告效率改善，而不是独立云基础设施资产。Meta 要获得更高的每 GW 估值，需要让市场看到更清晰的企业 AI 产品、订阅收入或 Business Agent 销售路径。

Meta 上行空间，卡在能不能把容量卖出去

在美银的乐观测算中，到 2030 年，Meta 数据中心容量可能达到约 22.8 至 23GW。如果其中 40% 用于企业 AI 销售，并按 120 亿美元/GW 收入计算，对应潜在企业收入机会约 1100 亿美元。

这仍是模型假设，不是管理层目标，也不是已经确认的收入机会。它解释的是「Meta 被低估」叙事从哪里来：如果 Meta 未来能把部分 AI 容量产品化，面向企业销售 AI 服务、订阅产品或 Business Agent 能力，那么当前约 40 亿美元/GW 的隐含价值就显得很低。

2026-2030 年亚马逊、谷歌云、Meta 安装容量增长预测，Meta 容量到 2030 年约 22.8GW。

问题在于，这个假设还没有兑现。AWS 和谷歌云已经有客户、合同和云收入指标，Meta 需要证明自己不只是「建算力给自己用」，还可以形成可持续的企业 AI 收入。

报告列出的潜在催化包括云毛利率改善、Meta 企业 AI 和订阅产品可见度提升，以及更多 AI 收入拆分披露。部分更远期产品和合作仍偏假设层面，不能直接当成已经落地的业务贡献。

2026-2030 年每 GW 云/AI 收入估算，AWS 约 100-106 亿美元，谷歌云约 152-170 亿美元，Meta 保守假设约 120 亿美元。

对 Meta 而言，真正能改变市场看法的，不是再宣布一个更大的数据中心计划，而是让投资者看到这些容量能带来什么收入。尤其是企业 AI 销售比例、产品形态和收入披露，目前都还不够清晰。

最便宜的资产，也最需要证明自己

Meta 看起来是三家公司里 AI 容量估值最便宜的，但便宜本身不是答案。

第一道约束是电力。美国能源部页面此前引用 EPRI 估算称，到 2030 年数据中心耗电量最高可能占美国用电约 9%，而 2023 年约为 4%。近期 EPRI 和劳伦斯伯克利国家实验室的研究区间更高，显示电力压力可能继续抬升。电力接入、输电、地方审批和能源价格，都会影响规划中的 GW 容量能否按时落地。

第二道约束是芯片和建设交付。GPU 供应、网络设备、电力基础设施和土建周期都会影响投产节奏。资本开支上调不等于容量马上上线，也不等于收入马上确认。

第三道约束是客户付费。企业 AI 需求仍在增长，但客户愿意为多大规模的推理、训练和智能体服务持续付费，还需要更多财报数据验证。对 Meta 来说，企业 AI 收入如果迟迟不能清晰披露，市场就很难把它的数据中心容量按云厂商标准估值。

所以，美银这份报告给出的不是「Meta 已经兑现 AI 价值」的结论，而是一个更直接的估值反差：在三大互联网巨头都继续扩大 AI 资本开支的背景下，市场给 Meta 数据中心容量的价格最低。它要证明的也最多，既要把容量建出来，也要让投资者相信这些容量能变成可见收入。

原文链接：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5211805