写在前面
Pendle Finance 是一个创新的利率衍生品协议。简单来说，它通过将生息代币（即持有会产生收益的代币）拆分为本金代币（PT）和收益代币（YT），实现了本息分离。这种机制能够让用户根据自身的需求选择不同的风险和收益敞口，更灵活地管理自己的投资。
在过去的两年里，Pendle 在激烈的市场竞争中脱颖而出，并成功成为 LSDFi/Yield 领域当之无愧的龙头协议。然而，近期 Pendle 的 TVL 从接近 70 亿美元的规模一路下跌至 34 亿美元，代币价格也接近腰斩。
这一现象引发了广泛关注。因此，本文将详细分析此次 TVL 下降的原因，并从中观察对 PENDLE 代币的影响，以试图总结 PENDLE 代币的未来预期供读者参考。
事件概述
根据最新 Defilama 数据显示，6 月 10 日时，Pendle 的总锁仓量（TVL）曾攀升至 67 亿美元的峰值。然而，在随后的两个星期内，TVL 急剧下降了 40%，约 30 亿美元的资金从 Pendle 中撤出。这一显著下跌的主要原因是 Pendle 平台上的多个金融产品到期，导致用户选择停止质押，纷纷撤离。
详细分析
自 6 月 26 日以来，Pendle 用户已经提取了超过 30 亿美元的存款，这一主要来自于流动性再质押代币（LRT）的撤离。通过对比这些再质押协议的总锁仓量（TVL）下降情况和 Pendle 的 TVL 走势，可以发现它们在六月到七月间均达到了峰值后逐渐回落。
Pendle 平台上的 LRT 流动性大幅撤离，主要受到以下两方面因素的影响：
· Pendle 场内市场和自动做市商（AMM）中的产品到期
· 再质押项目空投预期降低或落地（如 Ether.fi、Puffer、Renzo 等项目）
· 例如，Ether.fi 即将开启 Season2 空投。
自 6 月 10 日 Pendle 的总锁仓量（TVL）达到峰值后，到 7 月 8 日为止，TVL 总共减少了约 30 亿美元。这样的急剧减少主要涉及到一些尤为重要的市场资产的撤离，包括 Ether.fi 的 weETH、Ethena 的 sUSDE、Zircuit 的代币 ezETH 和 Renzo 的资产等等。这些资产的撤离并不仅仅是受单一因素影响，而是多种因素共同作用的结果。
主要资产撤离
对于市场中的主要资产撤离，大概可能的原因为：
1. Ether.fi 的 weETH 撤离
Ether.fi 近期公布将要开启 Season2 的空投，这可能促使投资者选择兑现收益，提前撤资。另外，市场对空投的预期降低，也可能导致部分投资者持观望态度，进而选择暂时退出市场。
2. Ethena 的 sUSDE 和 Zircuit 的 ezETH 撤离
这些项目的存款到期，也使得投资者选择退出质押，回收资金。此外，这些资产所在的平台可能面临流动性压力，促使投资者尽快撤出以规避风险。
为什么会提前撤离？
除了已到期资产的撤离，许多预定七月、八月、九月到期的资产也提前撤离，有可能的原因是：
· 市场情绪的波动：在加密货币市场中，投资者情绪波动较大，一旦市场传出不利消息，便会引发恐慌，由此导致大量资产提前撤离。
· 流动性需求：一些投资者可能由于自身资金流动性需求，选择在到期前提前撤资。
· 市场预期的调整：投资者根据市场及政策变化，调整其投资策略，避险情绪增强。
根据下图中情况，vePendle 解锁量在 2024 年六月和七月达到一个显著高峰。可以看出 Pendle TVL 的回撤时间点也与 vePENDLE 解锁时间点有一定关联。大量代币解锁往往会带来市场抛售压力，投资者可能会因为预期价格下跌而提前进行抛售，导致价格下滑，传导到 PENDLE 代币本身上可能就会造成预期上的前置性抛压。而大量解锁导致市场上流通的 PENDLE 代币增加，供过于求的情况下价格可能会下跌。
另一方面，PENDLE 代币持币第二的巨鲸用户 0xb262F75dbBff55F14E2a50e2d9d751E213C81ED0 在 7 月 8 日向 Binance 充值了超过 100 万枚 PENDLE，价值超过 300 万美元 （左侧为存入数量和价格点位，右侧为代币变化数量和价值）
根据链上数据可以发现该地址从今年 2 月开始已陆续向 Binance 充值多笔、高价值 PENDLE 进行出售，总计 1900 万美元，其中 4 月份出售额高达 1100 万美元。
反映在代币本身上，自 6 月 27 日解锁前价格就已经开始出现异动，近期从前高 6 月 23 日 $6.17 到 7 月 8 日 $3.45，短时内已下降 44%。
筹码结构分析
6 月 25 日，场内巨鲸用户持仓比例高达 71.2%，但到 6 月 28 日，巨鲸用户比例骤减至 4.7%，几乎达到了历史低值。同一时期，散户持仓比例从 27.1% 增加到了 92.4%。这表明，巨鲸的抛售行为对散户产生了显著的影响，市场中的筹码结构发生了巨大变化。
自 6 月 30 日起，巨鲸用户持仓比例逐渐回升，这表明部分巨鲸用户重新开始抄底或建仓 PENDLE。对于散户而言，这具有一定的参考价值。然而，由于此前巨大的卖压，当前市场中新增加的 PENDLE 买家数量较少，多为重复交易者。
一般情况下，当新增买家数量在重复交易者中显现突破迹象时，这往往是代币价格短期突破的信号，反之亦然。
PENDLE 价格剧跌
1. 大规模抛售压力加剧
如同之前所提及的，巨鲸频繁的高额充值势必将在市场造成抛售的巨大压力，这种压力会极大地影响市场价格，使其在短期内迅速下跌。
从 6 月 23 日 $6.17 到 7 月 8 日 $3.45 的下跌幅度（约 44%）验证了市场对此类巨额卖单的敏感度。
2. 市场情绪普遍承压
在短期内，由于不断有巨额代币涌入市场，可能会继续持有恐慌心态，这将进一步压低币价。
巨鲸的操作手法很大程度上对散户持币者和中小交易者构成破坏心理，可能导致恐慌性抛售不断。
3. 潜在市场反弹的条件
如果巨鲸的抛售处于高峰或接近尾声，短暂的价格稳定和缓和期或许会出现，之后将可能迎来市场自我修复。
市场一旦确认巨鲸已完成大规模抛售，剩余部分代币价值可能会逐步回升并找到新的平衡点。
总结与展望
1. 短期观察
目前来看，PENDLE 代币缺乏足够的动能，新增买量无法形成明显支撑。因此，在短期操作中也应该注意大盘相关风险，避免过早抄底而带来的潜在损失。相比之下，长线投资者可以考虑分批建仓或定投，这样的风险相对更低，也更为稳妥。
未来因素
· 一旦市场消化完这些大单交易，并且没有新的重大卖压或负面消息影响，价格可能逐步企稳，并在新的支撑位上开始反弹。
· 需关注其他巨鲸或持币大户是否有类似的操作迹象。
Restaking 赛道标的（如 Eigenlayer）的落地和 TVL 变动情况可能会对 Pendle 的发展产生一定影响。投资者应关注相关数据，并灵活调整投资策略。不过，考虑到 Pendle 的良好基本面，长期来看，PENDLE 仍是一项值得关注和选择的投资标的。