编者按：市场情绪因 SOL 犯罪事件、BYBIT 黑客攻击等负面因素过度抛售，尤其是加密资产受冲击最早，关税问题对 BTC 影响被误读，尽管短期内市场受到创伤，但 ETF 资金流向稳定，BTC 仍具「混乱对冲」特性。市场在特朗普贸易新闻后受挫，预计周五前有望回升。关税若长期僵持或达成协议，BTC 或迎来缓解。此外，市场对周五事件的定价过低，实际影响可能更大，短期回调后 BTC 有望重回九万美元水平。
以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：
我先开个头，直接表明我的立场：我做多，并且是从更高的位置开始做多的，所以可能会有偏见（尽管我们在低点加了很多仓位）。
昨天我们提到，82 这个位置昨晚是一个很有意思的点，现在依然如此，但随着价格上涨或下跌，风险的范围也会随之变化。在这里，我会分享一些关于为什么这个位置存在一定程度的非对称性的看法，而这种非对称性通常是难以获得的。
我们认为当前的市场情况相当复杂（也是独特的），因为多种独特因素交织在一起，导致定价承压。因此，要预测未来可能发生的情况，我们必须先弄清楚我们是如何走到这一步的。
自从我 1 月 23 日发推提到「SBR-Lite-Lite」以来，我认为我们比其他人更早开始倾向于做空（这一点还需进一步验证），并且这一立场仅基于一个观点——单凭市场自然衰退，而非其他因素，就足以让价格下行。
当然，当时也有很多利好因素，比如 FASB 121 会计准则调整、稳定币支付的兴趣上升等，但我认为这些实际影响相对有限，难以撼动此前支撑价格达到 10 万以上的资金流动（Saylor 的购买需求 + ETF 流入）。
2 月初即将到来的关税政策进一步强化了这一观点，我们实际上低估了这件事可能带来的市场噪音，而数字资产对此的反应相当剧烈，出现了 10% 的大幅下跌（ETH 跌幅更大）。这个区间非常关键，值得注意的是在此期间，股市并没有出现明显回调，而周末后的第一个交易日，ETF 流入起到了明显的缓冲作用。
随后，市场迎来了高于预期的 CPI 数据。我们认为，由于期权市场的 gamma 效应、vanna 和 charm 对股市的支撑，市场定价在 OPEX（期权到期日）之前不会明显恶化。我们预计 OPEX 将成为市场衰退的关键点，推动此前被人为压制的下行趋势释放。
接下来的一周（2 月 25 日），CME 期货基差开始崩溃，这一点引起了我们的注意。我认为许多市场分析者错误地认为这一变化对市场影响不大。然而，实际情况是：
「回顾去年市场震荡时（但未能有效突破 50K-60K），CME 期货的基差仍然较高（达到两位数），而本土投资者（natives）整体比传统机构（Trad）更偏空（这一点可以从基差的稳定性或利率变化中看出）。
现在情况似乎反过来了，传统机构正在撤资，而永续合约的资金费率仍维持在 10% 以上。
在我看来，这一错位非常值得注意，因为推动价格上涨的主要需求在 2024 年下半年 largely 由传统机构主导。
如果这一资金流正在衰退（受多种因素影响），那么这些资金可能第一不会回流，第二就是暗示价格可能会回调至此前的水平。换句话说，传统机构在 2024 年上半年可能更倾向于收取收益，而非进行方向性押注。到了 2024 年第四季度，随着基差上升，他们可能开始加大方向性押注，而现在情况又开始反转。
……这可能表明 BTC 的需求下滑速度比预期更快，我们或许应该重新考虑将 BTC 纳入空头配置。」
值得注意的是，传统机构的撤资信号表明市场流动性枯竭，整体风险偏好下降。而这一情况最终导致了我们认为的 LTF（长期趋势）支撑位——略低于八万美元，这也是我们选择回补空头的位置。
作为早期趋势判断，我们认为市场动能已经超卖。近期一系列负面事件（PF SOL 犯罪、BYBIT ETH 黑客攻击）加剧了这一状况，尽管这些事件本身并不是主要驱动因素。
我们在上周末选择做多，基于以下判断：
「我们之前提到过，加密社区/散户交易者与被动资金之间的分歧正在扩大。这种分歧在过去五年里是美股市场的重要特征，而现在加密市场也在呈现类似趋势。ETF 资金在大规模抛售后积极买入，而本土投资者则不敢入场。
这不是单纯的『事件驱动』交易，而是市场结构变化的延续和演化。我认为如果这次事件发生在此前的任何一周，市场的反应都会更加积极。当前的谨慎情绪（虽然合理）主要来自于杠杆买入导致的亏损。由于周末的市场主要由本土投资者主导，而传统机构的交易主要发生在工作日，这种资金结构的真空效应使得市场短期走势更具偏差。
本次政府窗口的表现是首次出现 a. 卖消息事件（sell the news），以及 b. 在事件发生前 5 天市场就出现获利了结的情况，这使得做多的风险回报比在当前点位上更具吸引力。
我认为 Saylor 不会宣布大规模买入，或者仅是象征性的 5000 万-1 亿美元。但市场可能会短暂回暖，推动他进一步部署资金，尤其是在 SBR 进展的叙事被强化的情况下。
大多数人可能还没有意识到，特朗普宣布调整委员会/工作组的安排，改为定期峰会的方式进行监督。因此，市场当前的水平（大致 95/2.5/180）可能会成为一个自然的回归点，随着这则消息的传播，市场或会消化并重新定价。
从传统机构的角度来看，3 月/4 月的关税问题已经被市场充分消化，因此任何延迟或改进（比如达成协议、税率低于 25% 等）都会带来上行空间。简而言之，我认为当前市场已经 price in 了最糟糕的情况。而 Z/特朗普的展示表明了他在外交事务上的强硬态度，这可能会促使墨西哥/加拿大在关税问题上让步，从而带来利好。
Bessent 在周末的采访中提到了通过控制 10 年期国债收益率来降低通胀的策略。此外，我认为墨西哥/加拿大的关税问题将成为未来中美关税走势的风向标，因此短期内可能存在进一步的上行空间。
市场对 NVDA 财报影响的过度反应（此前被认为是一个清算事件），再加上 CTA 仓位调整和月末再平衡（LOs 抛售 60 亿美元导致动能衰竭），共同促成了一场『完美风暴』，最终推动市场出现大幅反弹。」
我们在市场出现负面动能的最终阶段就已提前布局（尽管过早入场也可能是错误的）。关税政策的延长使得中国关税问题的权重加重，这一预期被市场迅速消化，导致 NVDA 昨日出现 10% 的回调。我认为这是一种高度情绪化的反应，市场仍然低估了 NVDA 与 BTC 之间的关联性——这两者实际上是当前风险资产市场的核心支柱。同时，市场也忽视了美国在半导体领域的持续投资，这些因素可能会为市场提供一定的缓冲。
我们的做多安全边际主要基于以下几个方面：
1. 市场当前没有对即将到来的峰会进行定价
这次峰会很可能让市场失望，但我们最初就假设特朗普的前 100 天不会有实质性进展（他更专注于外交政策）。因此，我们需要重新评估当前的定价逻辑。
2. 市场对关税问题的定价存在低效
(1). 关税影响并未充分反映在美股/S&P 指数上（市场仍在一定程度上认为特朗普是在虚张声势）。然而，我们认为关税的影响主要是分配效应，而非直接冲击——这一点已经在高风险资产（如加密货币）身上体现出来，比如 2 月份首个周末及昨日的市场震荡。
(2.) BTC 一直是市场的「混乱对冲工具」，在地缘紧张局势升温时先下跌，但随后会强势反弹，并在相对强势中企稳。我们的研究表明，2018/19 年中美贸易战期间，BTC 表现出类似的模式。
例如，2019 年 5 月美国将 2000 亿美元中国商品的关税提高至 25% 后，BTC 从$5500 上涨至$8000。6 月，随着更多关税威胁出现，BTC 最高触及$13,800。这说明 BTC 与 SPX 的相关性在贸易战期间被打破，统计回归分析也支持这一结论——相比过去 2-4 年 BTC-SPX 50-70 的相关性，贸易战期间该相关性极弱。
3.ETF 资金流仍然保持稳定，负向资金流放缓
上周五和周一的市场表现显示，负向资金流正在减少。上周二、三合计有超过 10 亿美元的资金流出（主要是做空资金），但昨天仅有相当于 1/10 的资金量触发类似的市场反应，这表明市场整体已释放大量「热空气」。目前 BTC、ETH 和 SOL 的未平仓合约（OI）及价格结构表明，市场已回到大选前、甚至特朗普炒作前的水平，这意味着大量投机性资金已离场。而之前的「玻璃天花板」，如今可能成为**「玻璃地板」**，支撑位大概率在 70 美元区间上方，前提是没有新的负面催化剂出现。
4.Saylor 上周没有买入，我们预计这种情况不会持续
他的沉默可能只是暂时的，一旦他恢复买盘，将给市场带来额外支撑。
结论：
在 80-85 区间，我们依然维持做多，并认为市场有望重回 90 区间，整体偏向上行可操作性更高，特别是在当前市场情绪高度波动的情况下。
预计本周的下跌趋势可能会逆转（甚至可能今天已经开始企稳，毕竟很多观点是在更低位时写的），但不会回到上周的水平，大概在周四/周五能看到更明确的方向。
市场因特朗普的贸易政策受创，峰会可能更偏向程序性而非实质性进展。
更明确的观点：
·BTC 不会从关税博弈中受益，进一步升级可能是净负面，不应指望它对美股表现出负 Beta（即与美股反向波动）。
·市场动能（momo）被过度抛售，尤其是那些最早受到冲击的资产。基差交易资金流出主要是再分配，受收益率压缩和「蜜月期」结束影响（即市场对政府短期内不会有实质性支持已接受）。这可能不是暂时现象。
·关税若只是持续拉锯或最终得到解决，那对 BTC 来说是缓解性因素。
·周五的消息市场定价错误，更可能是「无关紧要」（nothingburger）。当前市场给出的可能性大约 5-10%，但实际应该更接近 25-30%。
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