本周回顾

本周从 5⽉26⽇到 6⽉2⽇，冰糖橙最⾼附近$110718，最低接近$103068，震荡幅度达到 6.19% 左右。观察筹码分布图，在约 103876 附近有⼤量筹码成交，将有⼀定的⽀撑或压⼒。

• 分析：

1. 60000-68000 约 121 万枚；

2. 76000-89000 约 128 万枚；

3. 90000-100000 约 141 万枚；

• 短期内跌不破在 95000~100000 概率为 80%；

重要消息⽅⾯

经济消息⽅⾯

1. 周⼀美股指开盘，纳指盘中涨幅 0.11%，标普 500 指数跌幅 0.1%，道琼斯指数跌幅 0.35%，⻩⾦涨幅 2.6%⾄3376 美元/盎司。
3. 韩国将于周⼆进⾏⼤选投票，⽆论⼤选结果如何，加密⾏业都将受益，两位热⻔候选⼈李在明与⾦⽂洙都承诺放宽监管并扩⼤数字资产获取渠道。韩国银⾏发布数据：截⾄去年末韩国⼈持有的加密资产总值约为 745 亿美元。

4. 美联储理事沃勒表⽰：关税对通胀的影响可能在 2025 年下半年达到最⼤，关税措施将推⾼美国失业率，经济和就业市场存在下⾏⻛险，⽽通胀则⾯临上⾏⻛险，降息的前景取决于通胀的放缓以及关税措施是否在区间的较低端，「好消息」是今年晚些时候仍有可能降息。
5. 衍⽣品市场交易员预测，美联储将按兵不动⾄9⽉，随后「快速⼤幅降息」。
6. 梅隆投资⾸席经济学家 Vincent Reinhart 表⽰：到明年 6⽉，市场预计基准利率将骤降 100 个基点⾄3.25%-3.5% 区间。这种观点认为，美联储将不顾通胀担忧，紧急转向保增⻓。
7. 美国银⾏警告称，美国关税对美国经济及美元的负⾯影响更为显著，美银预计经济数据将偏疲软。摩根⼤通 CEO 戴蒙警告称，美国债市迟早会出现裂痕。
8. 1 年期美国信⽤违约掉期（CDS）升⾄ 52 个基点，接近 2023 年以来的最⾼⽔平，债务上限危机从未真正得到解决，美国政府违约⻛险上升。
9. 美元、美债贬值，⻩⾦获得⽀撑创新⾼，加密近期同样经历了屡创新⾼。

加密⽣态消息⽅⾯

1. 美国证券交易委员会（SEC）企业融资部于 2025 年 5⽉29⽇发布声明，明确权益证明（PoS）⽹络中的三类权益质押活动不构成《1933 年证券法》和《1934 年证券交易法》意义上的证券发⾏和销售，涵盖的三类质押形式包括节点运营者⾃有资产质押、⾃我托管质押及托管机构代表客⼾质押。

2. 纽约市审计⻓ Brad Lander 对市⻓ Eric Adams 发⾏BTC⽀持的市政债券提议予以驳斥。BradLander 与市⻓管理和预算办公室共同负责债券发⾏，他表⽰：纽约市在其任职期间不会发⾏BTC⽀持的债券，加密货币的稳定性不⾜以资助城市的基础设施、经济适⽤房或学校。
3. ETHGlobal Prague ⼤会上，ETH 创始⼈ Vitalik 表⽰，ETH 将在⼀年内将 L1 规模扩⼤约 10 倍，然后在下⼀次⻜跃之前「喘⼝⽓」。
4. ⽇本上市公司 Metaplanet CEO Simon Gerovich 表⽰，以约 1.173 亿美元的价格收购了 1088BTC，累计持有 8888 BTC。

5. 萨尔⽡多近 7 ⽇增持 8 BTC，⽬前持仓达 6194.18BTC。

6. SharpLink Gaming 向美国证券交易委员会提交 Form S-3 ASR，已与 A.G.P. 签订了 ATM 销售协议，根据该协议，可通过 A.G.P. 发⾏并出售总额最⾼达 10 亿美元的普通股，绝⼤部分将⽤于收购 ETH。

7. 分析师 Rachael Lucas 表⽰：BTC 价格正处于⼼理和技术上的关键点位，这可能决定⽜市的成败，RSI 和 MACD 等指标显⽰，强劲的看涨动能⾄少暂时减弱，⻓期前景依然乐观，可能正处于新超级周期的早期阶段。BTC 与传统⾦融市场的联系正愈发紧密，对经济数据、美欧央⾏评论和地缘⻛险更加敏感。

8. 彭博社报道，韩国将于周⼆进⾏⼤选投票，⽆论⼤选结果如何，加密⾏业都将受益，两位热⻔候选⼈李在明与⾦⽂洙都承诺放宽监管并扩⼤数字资产获取渠道。韩国银⾏发布数据：截⾄去年末韩国⼈持有的加密资产总值约为 745 亿美元。9. Cointelegraph 表⽰，投资者正在努⼒应对不断变化的宏观经济环境，加密货币投资者正在密切关注美国关税谈判，寻找任何可能达成持久贸易协议的迹象，分析师预测若达成将推动⼭寨和 BTC 获得上涨契机。

9. Coinshares 周报数据，上周数字资产投资产品净流⼊ 2.86 亿美元，七周总额达到 109 亿美元。上周 ETH 流⼊飙升，流⼊达 3.21 亿美元。

10. 截⾄5⽉31⽇，美国 BTC 现货 ETF 共持有 120.56 万 BTC，⻉莱德 IBIT 以 66.08 万持有量位居第⼀，富达 FBTC 和灰度 GBTC 以 19.8 万和 18.66 万 BTC 分列⼆三。

10. Strategy 上周再次增持 705 BTC，Strategy 创始⼈Michael Saylor 表⽰，其 BTC 增持计划没有上限，随着价格持续上涨，未来增持 BTC 的难度会指数级增⻓，但 Strategy 会以更⾼的效率增持 BTC。

11. GameStop（游戏驿站）CEO Ryan Cohen 将 BTC 视为对抗美元贬值的对冲⼯具，并表⽰，如果 BTC 最终成为美元贬值的对冲⼯具，那它仍有更多上升空间。

11. BTC 过去 12 年的 6⽉⾏情中，有 6 次收涨 6 次收跌，最⼤涨幅出现在 2016 年 6⽉，当时⽉涨幅达 27.14%；最⼤跌幅发⽣在 2022 年 6 ⽉，当时⽉跌幅达 37.28%。

12. Cointelegraph 表⽰，投资者正在努⼒应对不断变化的宏观经济环境，加密货币投资者正在密切关注美国关税谈判，寻找任何可能达成持久贸易协议的迹象，分析师预测若达成将推动⼭寨和 BTC 获得上涨契机。

⻓期洞察：⽤于观察我们⻓期境遇；⽜市/熊市/结构性改变/中性状态
中期探查：⽤于分析我们⽬前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会⾯临什么情况
短期观测：⽤于分析短期市场状况；以及出现⼀些⽅向和在某前提下发⽣某种事件的可能性

⻓期洞察

• ⾮流动的⻓期巨鲸

• 不同年限的⻓期参与者持仓结构• 链上现货总抛压

• 交易平台⼤额流⼊流出净头⼨

• 加密的美国 ETF

• ⻓短期持有者成本线

1. 供应⾯结构分析：持续收紧的确定性

链上数据显⽰，⽐特币的供应⾯持续呈现结构性收紧态势，这是当前市场最显著且稳固的基本特征。

⾮流动供应的强劲增⻓：

由⻓期持有者或巨鲸控制的⾮流动 BTC 供应量继续保持强劲的增⻓势头，且其增⻓斜率在近期并未出现明显衰减。这表明 BTC 持续从⾼流动性的交易市场向低流动性的⻓期储藏地址转移，有效减少了市场的即时可售压⼒。

1.2 ⻓期持有者占⽐的稳步提升：

半年以上⻓期持有者的「已实现市值」占⽐已微升⾄0.450。这意味着接近⼀半的⽐特币供应由信念坚定、交易频率较低的⻓期投资者掌握，构成了市场的「压舱⽯」。

1.3 交易平台⼤额净流出的确认：

显⽰近期有少量 BTC 向交易平台转移，可能反映了短期交易活跃度的提升或部分流动性需求。

交易平台再次经历了显著的⼤额净流出。这表明，即使存在短期的双向流动，⼤额资⾦的最终流向依然是从交易平台提⾛，进⼀步强化了供应⾯收紧的判断。

2. 需求⾯动态分析：总量韧性与边际敏感的博弈

相对于供应⾯的确定性收紧，需求⾯则呈现出更为复杂和动态的特征，表现为对⻓期配置的结构性需求依然存在，但短期易受价格、宏观信号和市场情绪的扰动。

2.1 ETF 资⾦流的「换挡期」观察：

显⽰，⽐特币现货 ETF 在经历了初期的爆发式增⻓后，近期的资⾦流⼊速率显著放缓，⼀度接近零轴。尽管最新⼀天的数据略微转正，但其幅度较⼩，尚不⾜以判断趋势性反转。当然，消息⾯数据（如 IBIT 的⽉度流⼊和总规模）表明，头部 ETF 产品依然展现出强⼤的吸⾦能⼒，暗⽰机构对 BTC 的⻓期配置需求具有⼀定的韧性。当前 ETF 流量可能处于⼀个从「FOMO 式涌⼊」向「常态化、价值驱动型配置」过渡的「换挡期」。

2.2 短期持有者成本线的⽀撑效应

短期持有者的平均持仓成本已稳步抬升⾄96581 美元。当前 BTC 价格仍运⾏在此成本线上⽅，意味着⼤部分短期参与者处于盈利状态，这在⼀定程度上降低了因恐慌或解套引发⼤规模抛售的⻛险。该成本线构成当前市场重要的动态⼼理和技术⽀撑位。

2.3 宏观预期与避险需求的潜在催化：在消息⾯分析上，PCE 数据的改善强化了美联储的降息预期，这构成了对 BTC 等⻛险资产的潜在流动性⽀撑。同时，对全球经济（特别是美债市⻛险、美元贬值预期）的担忧，也可能提升 BTC 作为价值储存和⻛险对冲⼯具的吸引⼒（如 GameStop CEO 的观点）。这些宏观层⾯的需求驱动因素，其兑现程度和节奏将对 BTC 需求⾯产⽣重要影响。

3. 市场均衡状态评估：强供应约束下的需求再平衡与预期博弈综合供应⾯和需求⾯的分析，当前⽐特币市场的中短期均衡状态可以定义为「强供应约束下的需求再平衡与预期博弈期」。

3.1 供需失衡的动态演化： 供应端的持续结构性收紧，与需求端边际动能的短期波动，共同构成当前市场的主要⽭盾。在供应⽇益稀缺的背景下，任何需求端的积极信号（如 ETF 流量的持续恢复、宏观利好的落地）都可能被放⼤，推动价格向上。反之，若需求持续疲软，价格可能通过横盘震荡或适度回调来重新寻找供需平衡点。

3.2 交易平台内部活动的解读： ⾯向交易平台转账额度的略微增加，与⼤额净流出的并存，可能反映了市场内部换⼿率的提⾼和短期交易活动的增加。这既为⻓期买家提供了吸筹机会，也可能在短期内增加价格波动。

3.3 关键拐点的识别：

· 上⾏拐点信号： ETF 资⾦流出现持续、显著的净流⼊恢复；宏观层⾯降息预期进⼀步明确或提前（如关税问题得到积极解决）；监管环境出现超预期利好。

· 下⾏拐点信号： ETF 持续净流出，或流⼊远不及预期；价格有效跌破短期持有者成本线（96581 美元）并引发连锁效应；宏观层⾯出现严重负⾯冲击（如通胀意外反弹，或关税问题急剧恶化）。

4. 结论与展望：在确定性与不确定性中寻找 Alpha

基于最新的链上数据和消息⾯分析，⽐特币市场的中短期前景呈现出以下特征：

· 基本⾯⽀撑强劲： 供应端的结构性收紧是⻓期⽜市最重要的基⽯，为价格提供了坚实的底部⽀撑。

· 需求端进⼊观察期： 机构需求的⻓期趋势依然看好，但短期内 ETF 流量的波动性和对宏观信号的敏感性增加，市场正在积极寻找新的、可持续的需求驱动⼒。

短期：市场预计将维持⾼位震荡，其波动将受到短期持有者成本线（96581 美元）的强⼒⽀撑。当然，鉴于 ETF 流量的边际敏感性和对宏观信号（特别是关税进展和美联储实际降息路径）的⾼度依赖，价格围绕此的波动可能加剧。

• 上⾏催化剂：

ETF 资⾦流出现持续、显著的净流⼊恢复（⽇均稳定在数亿美元级别）；宏观层⾯降息预期得到超预期确认（如美联储在 9⽉前明确鸽派转向）；监管环境出现实质性利好（如《数字资产市场清晰法案》取得关键进展）。

• 下⾏⻛险点：

ETF 流量持续疲软或转为显著净流出；宏观「⿊天鹅」事件（如关税问题急剧恶化导致全球避险情绪升级，但资⾦并未选择 BTC 作为避⻛港）；价格有效跌破短期持有者成本线并引发更⼤范围的⽌损。

• ⻛险关注点：

宏观不确定性（特别是关税问题）和 ETF 流量的持续性是短期最⼤的⻛险点。对于市场参与者⽽⾔，当前的策略应是在充分认识到供应⾯⻓期利好的同时，密切关注需求端的边际变化和宏观环境的演进。在「强供应约束下的需求再平衡与预期博弈期」，精细的数据跟踪、理性的预期管理以及对关键拐点信号的敏锐捕捉，是超额收益的关键。

中期探查

• 各价位结构分析模型

• 流动性供应量

• 增量模型

• USDC 购买⼒综合得分

⽬前存量顶在 108000 左右，市场整体处于盈利状态中。从静态结构的⻆度看，⽬前可能是⼀个较好的⽌盈区域，甚⾄可短暂忽视掉市场动态博弈的结果和过程，减少决策判断路径。

流动性供应量当前处于逐步下降的阶段，可能当前会是流动性较弱的市场。紧随其后的可能是整体情绪放缓的节奏。如果市场在⽬前状态下滑⾏，可能会进⼊到短暂休整和调整阶段中。

增量⽬前是下降和收缩的阶段。市场在⾯临整体的⽌盈压⼒时，如果缺乏增量供给，可能会降低上涨的动⼒和价格上升可持续性。

相较之前，USDC 的购买⼒得分下降⼀个评级，⽬前仅是「high」的等级。可能⽬前有轻微美盘购买⼒流失的转向，动能状态削弱。

短期观测

• 衍⽣品⻛险系数

• 期权意向成交⽐

• 衍⽣品成交量

• 期权隐含波动率

• 盈利亏损转移量

• 新增地址和活跃地址

• 冰糖橙交易平台净头⼨

• 姨太交易平台净头⼨

• ⾼权重抛压

• 全球购买⼒状态

• 稳定币交易平台净头⼨

衍⽣品评级：⻛险系数处于中性区域，衍⽣品⻛险适中。

市场产⽣了少量的回调，衍⽣品⻛险系数从红⾊来到中性区域。本周单从衍⽣品来看⽆特别预期。

看跌期权⽐例处于中⾼位，交易量处于中位。

衍⽣品成交量处于中位。

期权隐含波动率短期仅有低幅度波动。情绪状态评级：中性

市场的少量回调仅有微量恐慌筹码进⾏卖出。当前市场积极情绪和恐慌情绪均处于低位状态。

新增活跃地址处于中低位。

现货以及抛压结构评级：BTC 和 ETH 处于持续⼤量流出状态。

当前 BTC 持续⼤量流出。

ETH 有⼤量流出。

当前⽆⾼权重抛压。
购买⼒评级：全球购买⼒和稳定币购买⼒相⽐上周持平。

全球购买⼒相⽐上周持平。

稳定币购买⼒相⽐上周持平。

本周总结：

消息⾯总结：

最新的市场消息描绘了⼀幅加密资产在宏观经济的「双刃剑」（降息预期 VS 关税⻛险）与内部监管环境的「破晓时刻」中艰难抉择的场⾯。SEC 对 PoS 的有利澄清为⾏业发展注⼊了关键的确定性，机构的深度参与和企业的战略性采纳正在重塑市场的供需基本⾯。当然，美联储的最终政策路径仍受制于复杂的宏观博弈，短期市场情绪亦难免受到外部噪⾳的⼲扰。

• 短期： 市场可能延续震荡格局，对宏观信号（特别是关税谈判进展和美联储议息会议表态）⾼度敏感。若关税⻛险得到有效控制且降息预期进⼀步巩固，有望为 BTC 和 ETH 带来新⼀轮上涨动能。反之，则需警惕技术性回调⻛险。

• 中期： 随着 SEC 对 PoS 澄清的积极效应逐步显现，以及机构配置的持续深化，ETH⽣态有望迎来发展机遇（因受过去⼀年压制，改变不会太⼤）。BTC 作为价值储存和宏观对冲⼯具的属性，在全球经济不确定性背景下将持续受到关注。监管框架的进⼀步明朗化（如韩国新政府的政策）将是重要催化剂。

• ⻓期： 加密市场的「新超级周期」能否真正成型，取决于其能否在监管⽇趋完善的轨道上，实现从投机驱动向价值驱动的根本性转变，并成功应对来⾃传统⾦融体系的竞争与融合，以及其他新兴科技（注意⼒卡位）的挑战。Vitalik 对 ETH L1 扩容的宏⼤计划，若能顺利实现，将极⼤提升其应⽤价值和⽹络效应，可能为⻓期增⻓奠定坚实基础之⼀。对于市场参与者⽽⾔，当前阶段的核⼼策略应是在深刻理解「结构性乐观」与「周期性谨慎」并存的本质基础上。保持定⼒，灵活应对短期波动，并持续关注那些能够从根本上改变⾏业发展（如关键监管突破、颠覆性⽣态创新、以及不同国家战略采纳）的⻓期信号。

链上⻓期洞察：

1. 供应端的结构性收紧，⻓期⽜市最重要的基⽯依然在，为价格提供了坚实的底部⽀撑；
2. 机构需求的⻓期趋势依然看好，但短期内 ETF 流量的波动性和对宏观信号的敏感性增加；
3. 市场正在积极寻找新的、可持续的需求驱动⼒。
4. 预计短期可能将维持⾼位震荡格局，价格在短期持有者成本线（96581 美元）和前期⾼点之间波动。

5. ⽅向性突破需要更明确的催化剂。

6. ⻛险关注点，宏观不确定性（特别是关税问题）和 ETF 流量的持续性是短期最⼤的⻛险点。

• 市场定调：

当前的策略应是在充分认识到供应⾯⻓期利好的同时，密切关注需求端的边际变化和宏观环境的演进。
⽬前整体上是「强供应约束下的需求再平衡与预期博弈期」状态

链上中期探查：

1. 市场整体盈利，108000 左右为存量顶，可简化决策路径。

2. 流动性供应下降，市场流动性弱，情绪放缓或进⼊休整期。

3. 增量收缩阶段，供给缺乏削弱上涨动⼒及价格可持续性。

4. USDC 购买⼒得分降⾄「high」，资⾦轻微流失，动能状态削弱。

• 市场定调：

谨慎、观望

市场盈利但流动性降、增量收缩、USDC 购买⼒减弱，动能削弱，⽬前可能处于休整，调整阶段。

链上短期观测：

1. ⻛险系数处于中性区域，衍⽣品⻛险适中。
2. 新增活跃地址较处于中低位。
3. 市场情绪状态评级：中性。
4. 交易平台净头⼨BTC 和 ETH 处于持续⼤量流出状态。

5. 全球购买⼒和稳定币购买⼒相⽐上周持平。

6. 短期内跌不破在 95000~100000 概率为 80%；

• 市场定调：短期当前价位选择获利了结的筹码较少，且购买⼒也⾜以⽀撑。本周预期市场受衍⽣品影响的同时偏震荡，出现直接⼤回撤的概率较低。

⻛险提⽰：以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意⻅；请谨慎看待和预防市场⿊天鹅⻛险。