上市后的首个财报夜，Circle 交出了一份「账面亏损、经营性增长」的复杂答卷：二季度总营收与储备收益为 6.58 亿美元，同比增 53%，调整后 EBITDA 为 1.26 亿美元，同比增 52%。同时，USDC 在流通端继续扩张，期末在外流通量达 613 亿美元、稳定币市场份额 28%。但受 IPO 触发的大额股份薪酬与可转债公允价值变动等两项非现金因素合计 5.91 亿美元影响，公司录得 4.82 亿美元净亏损。
财报日之外，行业的竞争框架在这个夏天被迅速改写。《GENIUS 法案》正式落地，把「银行发行的稳定币」与「持牌非银行发行人」的边界摆上台面。Circle 首席战略官 Dante Disparte 在近期访谈中直言：真正的竞争才刚刚开始，银行是否会贸然发币仍未可知。
Circle 的合作版图同样在扩大。
管理层在电话会上逐一提到与 Binance、OKX 等主流交易所的深化合作，以及与 Stripe、Visa、Mastercard 等支付网络和 Fiserv 等银行基础设施供应商的整合；与此同时，Coinbase 平台内 USDC 余额的上升与新伙伴分销协议，也推高了本季分销相关成本。这些「增长—分成—成本」的结构性张力，正在塑造 USDC 的商业模型与生态分发路径。
与此同时，Circle 还宣布了面向稳定币金融的自研区块链 Arc。它以 USDC 为原生 Gas，追求超高结算速度与低波动费率，并为机构场景引入可选隐私与合规可审计的披露机制，被视为其从「单一发行商」走向「完整栈平台」的关键一步。
昨晚，Circle CEO Jeremy Allaire 在财报电话会及 The Information 直播采访中，回答了外界最关心的几个问题：
1. 为何在高增长下出现账面亏损？
2.《天才法案》背景下，银行与非银行稳定币的未来竞争关系；
3. 与交易所的「博弈式合作」，以及新合作伙伴的布局；
4. 是否考虑在香港申请牌照？
5.Arc 链想要实现的战略目标及行业生态位
动察 Beating 将其中的关键问题及回答进行了整合，以便读者快速准确地了解 Circle 管理层对行业的看法以及公司的规划（阅读电话会全文请移步下方《Circle 2025 Q2 财报电话会全文》）：
订阅费、服务费和交易费，管理层计划增加收入来源
1. 今年二季度，Circle 收入同比增长 53%，但储备利息依然占据大头。公司如何降低依赖？
Jeremy Allaire： 我们的目标是构建全球最大、受监管的稳定币网络，目前仍处在早期阶段。无论未来稳定币市场是年复合增长 90% 还是 25%，流入规模都会巨大，我们希望持续扩大 USDC 的份额。
过去，公司主要通过 USDC 的货币存量变现，并依赖合作伙伴推动分发。但从去年起，我们在协议层、区块链基础设施、开发者工具（如 Circle Wallets）和应用层（如 Circle Payments Network，CPN）推出新产品，本季度相关收入同比增长 250%。
下一步，我们将引入订阅费、服务费、交易费等更高毛利的模式，并在华尔街传达过，这些收入未来几年可能相当可观。
调整后 EBITDA 同比增 52%，利润率 50%，本季度 RLDC 利润率同比提升 200 多个基点，其中很大一部分来自新业务增长。我们正打造从基础设施、稳定币层到支付网络、开发者工具的全栈体系，协同运作、形成多重变现渠道，这是推动互联网金融体系发展的必要条件。
2. 二季度 USDC 流通量 610 亿美元，增长动力来自哪里？未来增量机会如何？
Jeremy Allaire： 最近增长更多反映全球市场对稳定币的「绿灯」信号。这不仅得益于数字资产市场活跃度，也表明稳定币已被视为可用的数字现金工具。同比增速 90%、年初至今增 49%，未来增长空间巨大。
稳定币增长在很大程度上是经济活动的产出结果。数字资产市场是起点，但金融服务各细分领域的兴趣在加速，潜力可持续数十年。第三方预测 CAGR 从 25% 到 90% 不等，我们内部模型基准为 40%，这在不确定环境中仍能带来可观回报。
3. 如何看 USDC 在跨境汇款的采用情况？
Jeremy Allaire： 跨境汇款需求在增长，既包括 C2C（个人转账），也包括 B2B 企业财资流动。本季度我们扩大了与 Remitly、MoneyGram、ZEPS 等的合作，CPN 的首要应用场景就是跨境汇款。
USDC 的优势在于多年构建的全球流动性网络和入/出金体系，覆盖银行、支付服务商等关键节点，让资金可以在不同法币、电子货币和银行账户之间低成本结算。这种网络效应和交付能力难以复制，单纯「发行一个币」无法解决跨境结算的终端问题。
4. 财报公布的 5.9 万亿美元链上交易量来自哪里？
Jeremy Allaire： USDC 链上交易遍布全球，从欧美到新兴市场和发展中国家，P2P 支付尤其在金融超级应用中广泛应用。这些交易既包括交易所间资金划转，也包括储蓄、投资、支付等多种用途。
Foxkeen（CFO）： 链上交易量覆盖几乎所有金融服务用例，从 C2B、B2B 支付到跨境结算，与传统体系相比，这是首个面向资金流动的通用型互联网架构，因此不同场景在链上是交织在一起的，难以精确拆分。
5. 为打造「赢者通吃」市场，Circle 会接受更高分销成本换取增长吗？
Jeremy Allaire： 我们愿意与推动网络增长的机构合作，合作结构因伙伴类型而异，不是简单的储备收益让渡。关键是双赢、以增长为导向，能在交易速度、市场份额、USDC 持有量等方面产生实质效果。
三个长期支撑 RLDC 利润率的因素：一是网络效应增强会带动内外部 USDC 持有量增长；二是 USDC 在自有平台上的持有量提升，让我们有更灵活的经济模式；三是新产品推动的高毛利增值服务，将对网络内的资金流进行变现。这三者结合将稳定提升利润率。
积极对接「To 银行」合作伙伴，逐渐摆脱「交易所依赖」
1. 你们与 Coinbase 的收入分成协议是外界关注的焦点，这部分比例未来会下降吗？
Jeremy Allaire： 本季度，USDC 在 Circle 平台的存量同比增长近 10 倍，占总流通量约 10%，说明越来越多公司直接基于我们的基础设施（如 Circle Wallets、Circle Mint）构建业务。
这些在平台上的合作让我们有更大灵活性设计经济关系，也有助于减少对单一分销伙伴的依赖。如果未来大多数业务运行在自有技术栈上，我们与 Coinbase 等平台的收入分配结构会逐步重塑。
我们的目标是扩大稳定币这块「蛋糕」的整体规模，并吸引更多不同领域的参与者加入，包括银行、支付公司、资本市场机构和互联网企业。Coinbase 在推广 USDC 上发挥了巨大作用，但现在新的合规环境正促使更多传统机构进入，这种多元化将显著加速网络增长。
2. 与 OKX 的合作与其他交易所有何不同？
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