编者按：本文内容来自 Pantera Capital 的市场评论栏目 Blockchain Letter 的第 100 篇文章，主要摘选了其中关于 TON 的分析部分。其中关于「头号重仓」的说法源于 Pantera Capital 创始人 Dan Morehead，Dan 提到最近曾与 Telegram 创始人 Pavel Durov 共进午餐，且 Pantera 最近对 Telegram 的 TON 区块链项目进行了该基金史上最大规模的一笔投资。除此之外，本文剩下的大部分内容均由 Pantera Capital 合伙人 Ryan Barney 编写。

为什么 Pantera 会选择 TON？（Dan Morehead）

在我的职业生涯中，我一直在寻找优秀的投资项目。

我之所以会对比特币和区块链充满热情，原因在于我认为它潜力改变世界，并对数十亿人产生巨大的积极影响。在这个社区内，我曾遇到了很多了不起的人，他们都有着共同的使命与目标。这是如此的振奋人心。

我最近曾与 Telegram 的创始人 Pavel Durov 共进午餐，他的信念之纯粹令人惊异。

Telegram 由 Pavel 在 2013 年创立，该平台的首要原则为「自由」。Telegram 是一个中立的社交平台，公正无私，不偏袒任何一方。

21 岁时，Pavel 和他的兄弟 Nikolai 创立了被称为「俄罗斯版 Facebook」的 VK，该平台也很优秀，且不受俄罗斯媒体的控制。俄罗斯反对派曾广泛使用该应用来组织在俄罗斯的大规模抗议活动，为此政府曾试图逼迫 Pavel 审查并封禁一些反对派社区，Pavel 拒绝了。

Pavel 当时表示：「无论是我还是我的团队都不会参与政治审查。我们不会封禁 Navalny 的反腐败社区或其他数百个被命令封禁的社区。信息自由是后工业社会不可剥夺的权利，没有这一权利，VK 的存在就没有意义。」

2013 年，Pavel 永久离开了俄罗斯。他再次与 Nikolai 一起创立了 Telegram，该平台的原则为「自由」、「开放」和「表达」。

Pavel 就此表示：「我生命中的一切行动都是为了自由。在尽可能的范围内，我的人生使命是让其他人也能变得自由。这就是 Telegram 的使命。」

Pavel 和他的团队最终选择了逃离他们的祖国，而非放弃他们的原则，我们很荣幸能与坚定如此信念的人进行合作—— Pantera 最近在 TON 上进行了本基金历史上最大的一笔投资。在下文中，我的同事 Ryan Barney 将对该笔投资进行详细分析。

简而言之，当你构建投资组合时，最好找到一些与众不同的特质。

99.999% 的区块链项目都是试图凭借技术理念从零开始打造社区。根据 CoinMarketCap 的数据，目前市场上已有超 2.3 万种加密货币，对于大多数项目而言，从零开始都是一条艰难的道路，而 TON 则是在将区块链技术整合进其已有的社区，这无疑会更容易实现。

如今，Telegram 已开始向他们的 9.3 亿用户推出钱包服务。

TON 概述（以下内容作者均为 Ryan Barney）

TON 是一个最初由 Telegram 设计，并由开源社区继续开发的 Layer 1 网络。由于 TON 在 Telegram 系统中的广泛采用，我们相信它将推动加密货币的进一步推广与普及。Telegram 是一个面向未来、快速、安全的消息传递平台，拥有超过 9 亿活跃用户，用户可以通过该平台进行个人和团体沟通、大规模社群建设、内容分享等等。

基于 Telegram 庞大的用户群体以及无缝的用户体验，再加之 TON 生态系统本身的活力，我们相信 TON 有潜力成为最大的加密网络之一。

我们之所以如此相信 TON，不仅仅是因为其在其强大的推广潜力，也在于 Telegram 本身的价值观念。在今年的 Token 2049 期间，Pavel 在主题演讲中专门讨论了这些价值观。

Telegram 不会出售用户数据，其病毒式传播完全是基于隐私的承诺。它是一个不受政府干预的中立平台，一直是各地社区组织抗议活动的中心。

Telegram 也是世界上增长最快、最大的社交平台之一。他们在营销上的花费为零，但每天却可以增长几乎 250 万用户。目前他们总计拥有 9.3 亿活跃用户，而 Pavel 仍然是公司唯一的产品经理，且该公司只有 30 个人。

Telegram 的月下载量几乎 10 倍于最接近它的竞争对手 Signal，仅今年一月就获得了 3670 万次下载。

Web3 的精神内核

Telegram 之所以能够脱颖而出，不仅仅是因为该平台具有显著的分发能力，也因为它本质上就体现了加密货币的精神。

在 Token 2049 会议上，Pavel 介绍了为什么 TON 和 Telegram 完美匹配。Pavel 说：「我喜欢区块链的原因，是因为它是一种具有自由性的技术——它可以权力还给了普通人」。没有其他社交应用具有同样的定位。

Telegram 当前是唯一一个没有监管障碍、可以融合 Web3 的愿景且已集成了区块链的主要平台。虽然 Messenger 曾试图通过 Libra 融合加密支付，但最终在美国面临监管障碍，导致计划完全关闭。微信尝试融合央行数字货币的 CBDC 支付，但该系统的应用范围仍然有限。

我们相信，由于结合了 Web3 的共享精神，Telegram 有着将加密货币推广至全球的巨大潜力。

面向数亿用户的可扩展网络

开放网络（TON）是 Telegram 开发的一项区块链计划，旨在利用其广泛的用户基础创建一个能够支持多种应用的去中心化网络。TON 已构建一个丰富的多组件生态系统，包括 TON 区块链、TON 存储、TON DNS 和 TON 服务——所有这些都可整合在一起，无缝运行。

TON 区块链是这一生态系统的支柱。TON 的定位是一条高性能、可扩展的 Layer 1 网络，可利用动态的分片机制来快速处理交易。TON 的这一架构可确保该网络每秒能够处理数百万笔交易，且可随着用户数量的增加而有效扩展，使其成为开发者为数亿用户推出各类应用的理想选择，同时还无需妥协于速度或安全性。

极简的入场流程

通常而言，让用户开始使用加密应用是相当困难的。新用户需要记下一大串密钥并将其安全保存，但如果你忘记了私钥怎么办？如何才能向其他用户发送或接收金钱？复制和粘贴公钥本身就不是一种良好的体验。

Telegram 通过 Top.co 的 Telegram 钱包简化了这其中的许多复杂程序，该钱包允许用户无缝连接到各种小型应用，用户可以直接通过 Telegram 设置和个人聊天进行访问，并在一个界面内轻松购买、出售或管理代币、NFT。

Telegram 钱包支持托管和自托管两项选择，新手可以拥有简单的上手体验，有经验的老手也可选择完全控制自己的密钥。使用 TON 的自托管钱包，用户无需记下助记词，而是可以简单地使用 Telegram 和电子邮件作为备份。

小程序的魔术

TON 日益增长的生态系统得益于 Telegram 的创新设计和庞大的用户基础。超过 3.6 亿用户每月都会与 Telegram 之上的所谓「小程序」互动，比如聊天机器人、小游戏等等。对于 TON 而言，我们设想其加密功能也可整合至这些「小程序」中，显著提升数亿用户的操作体验。当前 TON 上已有超过 300 个项目，其中大多数都在 Telegram 上构建了小程序，并可通过 Telegram 应用中心直接访问。

今年早些时候，我们曾见证了 BonkBot 这样的 meme 代币交易工具通过 Telegram 的用户界面产生了数千万美元的收入。基于 TON 的应用程序（如 StormTrade）现在也支持用户使用相同的界面交易永续合约、加密货币、股票和股权。StormTrade 每日可处理超过 1000 万美元的交易量，我们相信类似的 TON 原生 Telegram bot 将成为许多交易者的首选。

Telegram 也为病毒式的社交和游戏传播提供了基础平台。像 Pixels 和 Fanzee Battles 这样的早期实验性 Telegram 游戏曾在几天内吸引了数百万用户，展示了该平台巨大的用户参与潜力；Catizen 是一个基于 TON 小游戏平台，目前也已拥有超过 400 万用户，日活则超过 70 万；Notcoin 则是一个基于 TON 的社交类应用，用户可在其中进行挖矿，该应用现已吸引了超过 3000 万用户，这是加密货币领域有记录以来最快的增长之一。

TON 基金会最近还宣布了他们的激励计划，该计划旨在对成功的 TON 应用程序进行激励。我们相信这将催生创造更多新的、令人兴奋的小程序，继而吸引更多用户的加入。

新的收益模式

TON 还为 Telegram 社区开辟了许多盈利、共享、扩展业务的新路径。作为基于 TON 的一个去中心化市场，Fragment 为用户提供了一个交易平台，用户可以在此交易诸如虚拟电话号码和自定义 Telegram 用户名等收藏品，Fragment 如今已经促成了超过 3.5 亿美元的交易总额，这仅仅只是一个开始。

Fragment 平台还支持内容创作者和频道所有者之间进行收益共享，这也是一项重要的创新，标志着传统社交媒体盈利模式的转变，即可直接允许创作者通过频道的广告收入来赚取收益。这种方法不仅激励了内容创作，还可强化平台与用户之间的联系，促进数字生态系统内的经济利益实现更公平的分配。

支付革命

2024 年 4 月 19 日，Tether 宣布在 TON 区块链和 Telegram 钱包上部署其稳定币 USDT。这一举动意味着加密行业在支付领域的重大进步，因为它将允许数亿用户通过 Telegram 平台无缝发送和接收稳定币，使支付变得像使用 Venmo 或 Apple Cash 一样简单。

在 TON 网络强大的可扩展性支持下，用户的交易费用降低至约 0.1 美元，这比其他主流的加密货币支付平台便宜 66% 。此外，Telegram 还提供了内置的出入金通道（面向银行或交易所），以进一步方便用户的使用。

我们认为，在 Telegram 钱包上的稳定币支付对发展中国家的个人尤为重要，这些国家的人们通常无法获得完善的银行服务。随着稳定币在 TON 网络上的部署，加密货币正朝着实现「可编程的点对点货币」、「全球可访问的去中心化金融系统的」愿景更进一步。

结论：仍处早期，潜力无限

总而言之，我们认为 TON 网络仍处于其早期阶段，我们非常期待看到 Telegram 用户群体能够采用其生态系统，体验未来即将推出的更多新功能。

从本质上讲，Telegram 本身就体现了加密货币的精神——开放、自由、无许可。TON 网络则与 Telegram 实现了一种巧妙的共生关系，其中可扩展的智能合约功能和强大的支付网络使得在 Web2 环境中无法实现的一些突破性功能成为了可能。鉴于 Telegram 庞大的用户群体、可扩展的基础设施、繁荣的小程序生态系统以及原生的稳定币支付功能，TON 有潜力从这个拥有 9 亿活跃用户的「宝库」内挖掘更多价值。

对于 Pantera Capital 而言，我们对这项投资感到兴奋，并渴望继续支持 TON 生态系统中的未来建设者。如果你正在 TON 上开发且愿意与我们分享，请不要犹豫，联系我们。