介绍
几天后，ETH ETF 即将上线。虽然大多数人都在猜测这些产品的短期和长期资金流动，但另一个问题也随之而来：能否通过增加杠杆 ETH beta 的敞口捕捉 ETH 的这一推动力？
ETH beta 指的是以太坊生态系统内的山寨币，理论上，这些山寨币应该作为 ETH 的杠杆敞口。常见的例子包括 LDO 或 ENS，交易者交易这些山寨币是基于它们相对于 ETH 本身更具波动性的观点。最近，「ETH beta」这个词大多是一个玩笑，因为山寨币总体表现不佳。选择一个与 ETH 相关的山寨币作为杠杆敞口就像大海捞针，往往导致交易者和投资者在更长的时间范围内表现不如 ETH。
那么，这次真的会有所不同吗？随着 ETH ETF 的推出，最好的策略是押注相对于 ETH 有更高 beta 的山寨币吗？今天的文章将从定量的角度探讨这个问题。
要点
· 价格表现
· 相关性
· Beta
· 夏普（Sharpe）比率
· 结论
价格表现
TOTAL3（山寨币市值）与 ETH 市值的比率约为 1.48。自 2020 年以来，这张图表只有在少数几个罕见的情况下这么低，这表明 ETH 相对于大多数山寨币表现优异。
有几种方式可以解读这张图表。首先，这些山寨币历史上在这一水平上下波动。鉴于最近对山寨币的高度看空情绪，这种情况可能会再次出现。然而，很明显，这张图表处于多年下降趋势中，这表明找到能够表现优于 ETH 的合适山寨币是很困难的。图表没有显示的是，尽管山寨币的市值可能会上升，但由于许多代币的流通量低且有大量解锁，价格可能会下跌。因此，找到可靠的「ETH beta」变得更加具有挑战性。
分析的作为潜在 ETH beta 的代币样本包括以下几种：
[L2 项目]
OP、ARB、MANTA、MNT、METIS、GNO、CANTO、IMX、STRK
[山寨 L1 项目]
SOL、AVAX、BNB、TON
[DeFi 项目]
MKR、AAVE、SNX、FXS、LDO、PENDLE、ENS、LINK
[Memes]
PEPE、DOGE、SHIB
放大来看，下面的图表展示了 ETH 和这四类代币年初至今（过去 198 天）的表现。
值得注意的是，今年没有一个 L2 代币的表现超过 ETH，表现最好的代币是 GNO，上涨了 34%，而 ETH 上涨了 44%。表现最差的包括 MANTA、STRK 和 CANTO，今年都下跌了超过 60%。
顶级山寨 L1 代币的表现要好得多，TON 和 BNB 都显著超过了 ETH。AVAX 是这些代币中唯一一个今年下跌的。
在这个篮子中的 8 个 DeFi 代币中，有 3 个的表现超过了 ETH，分别是 PENDLE（+254%）、ENS（+163%）和 MKR（+78%）。其余 5 个今年的表现都下跌，其中表现最差的是 FXS，下跌了 73%。
2024 年的特点是 meme 币占据主导地位，这也反映在最大的以太坊原生 meme 币的表现上。Pepe 是样本中涨幅最大的，上涨了 708%，而 SHIB 上涨了 74%，DOGE 上涨了 31%。
总结：
相关性
这些山寨币的样本并不是随机选择的，而是由通常被认为与 ETH 表现相关的代币组成的。例如，与以太坊网络上的 ERC-20 代币相比，Solana 或 Sui 上的随机 DEX 代币与 ETH 的相关性较低，这一点是合理的。
上述各个代币年初至今的表现是有参考价值的，虽然过去的表现不能保证未来的结果，但其中可能包含一些信号。如果我们要分析这些代币是否真的作为 ETH 的杠杆敞口，而不仅仅是个别的（单独的）行为，我们需要更深入地探讨。没有一种完美的方式来建模这个现象，而且显然加密市场远非有效。因此，获得的数据必须有所保留。然而，研究这种行为的一种方法是查看这些山寨币与 ETH 之间的相关性。
相关性衡量两个资产之间关系的强度和方向，并有助于解释它们如何相互影响。相关性值的范围从-1 到 1，其中 1 表示完全正相关，-1 表示完全负相关。
下图描绘了左边的各种代币与 ETH 之间的相关性。ETH 与 ETH 的相关性显然是完美的，因此为 100%。与 ETH 相关性最高的山寨币是 GNO、SNX、METIS、AAVE 和 ARB。
在年初至今表现最好的代币中，包括 PEPE、TON、PENDLE、ENS 和 BNB，这些代币与 ETH 的相关性都在 60% 以下，这表明它们的表现更多是受其他因素（可能是 BTC 的相关性或个别变量）影响。TON 与 ETH 的相关性最低，因此，根据这项分析，购买该资产以捕捉杠杆 ETH 敞口并不是一个最优选择。
Beta
更进一步，我们可以计算这些山寨币相对于 ETH 的年初至今 beta 系数。Beta 用于表示资产相对于基础市场的波动性，在这里指 ETH。ETH 的 beta 值为 1，波动性较高的山寨币 beta 值大于 1，波动性较低的山寨币 beta 值小于 1。
从这项分析中可以看出，只有少数几个山寨币相对于 ETH 具有较高的 beta 系数，即 PEPE、METIS、ENS 和 PENDLE。具有高 beta 系数的山寨币相对于 ETH 来说更具波动性。结合我们在相关性和 beta 分析中的结果，可以推测 PEPE 可能是一个较好的 ETH beta 资产，如果 ETH 因为 ETF 上线而升值，PEPE 可能会带来不错的回报。然而，必须记住这项分析的局限性。还有许多外部因素影响这些资产的表现，这些因素没有包含在这项分析中。因此，我再次提醒将这视为理论性分析，而不是直接用于交易的数据。
Sharpe 比率
最后，我们可以计算这些资产的年初至今 Sharpe 比率，作为评估它们近期表现的另一种方法。Sharpe 比率衡量了波动性调整后的回报，计算方式是将回报减去无风险利率，然后除以波动性（标准差）。这项分析中使用的无风险利率是 Maker 的「DAI Savings Rate」提供的 8% 年利率。Sharpe 比率越高，表现越好。
结论
从这项分析中我们可以得出什么主要结论呢？
首先，只有少数几个被称为「ETH beta」的山寨币能够超过 ETH 本身的表现。
其次，许多山寨币的表现并不能仅仅归因于与 ETH 的相关性或 beta 值。这些代币不仅与 ETH 之外的其他资产相关，还受到个别变量的影响。
我认为，购买这些山寨币以获取 ETH 的杠杆敞口是一种不明智的做法，因为你将承担很多可能未曾察觉的额外风险。如果你想要获取 ETH 的杠杆敞口，直接在比如 Aave 上做一个 2 倍的 ETH 多头策略会更合理。在这种情况下，你可以实现 100% 的相关性和 2 的 beta 值。
最后一点是，关于 ETH 在 ETF 上线后表现良好的论点涉及到新 ETH ETF 买家的潜在正向资金流入。这些山寨币不会经历这种正向买盘压力（它们不是即将上线 ETF 的代币），并且在接下来的几周或几个月中通常会有大量代币解锁。别把事情搞得过于复杂。