编者按：文章分析了 JELLY 价格暴涨导致 400 万美元空头头寸清算的事件，揭示 HLP 后盾设计缺陷暴露平台风险，并介绍通过 HLP 清算金库、动态未平仓合约上限和资产下架等措施优化风险管理，同时推出多表格仪表盘，实时监控未平仓合约、流动性、资金费率等指标，帮助验证者识别操纵风险并决策资产下架。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

3 月 26 日，一名交易者在 JELLY 价格为 0.0095 美元时通过自交易开立了 400 万美元的 USDC 空头头寸。此后，JELLY 价格飙升超过 4 倍，导致该头寸被清算。平台的后盾 HLP 接管了亏损头寸，其账户价值因此受损。

尽管平台采用动态未平仓合约上限公式（基于全球流动性和主要交易所的未平仓合约量），这笔 400 万美元的空头仍在限额内并最初被允许。一旦达到上限，系统自动阻止新增未平仓合约。

核心问题出现在清算后：持有空头的 HLP 金库与其他策略金库共享担保品。这种设计选择意味着自动减仓（ADL）未被触发，使平台在 JELLY 价格持续上涨时暴露于进一步亏损风险。

为缓解这一风险，Hyperliquid 通过以下关键措施加强风险管理：

· HLP 清算金库：将严格限制金库占 HLP 总价值的比例，减少重新平衡频率，并使用更高级的逻辑处理后盾清算。只有当清算金库亏损超过设定阈值时才会触发 ADL，而非从其他金库抽取担保品。在正常市场条件下，ADL 预计不会激活。

· 动态未平仓合约上限：未平仓合约限额将根据市值动态调整。

· 资产下架：验证者将在链上投票，根据预设阈值下架资产。

鉴于近期事件，ASXN 创建了 Hyperliquid 风险指标仪表盘，以实时查看头寸风险，并帮助验证者根据多项指标就资产下架达成共识。

仪表盘结构

表格 1：永续市场概览

此表提供 Hyperliquid 上永续期货市场的指标概览：

· 未平仓合约（OI）：所有未结永续期货头寸的总美元价值。

· 市值：基础代币的总流通市值（价格×流通供应量）。

· OI/市值比率：未平仓合约除以市值，以百分比表示。该比率有助于识别 Hyperliquid 上可能相对于代币流通量过大的市场，存在被操纵风险。例如，HLP 清算金库继承的头寸超过 JELLY 流通量的 40%。

· 最大杠杆：永续期货交易允许的最大杠杆。

· 24 小时交易量：过去 24 小时的总交易量，反映市场活跃度。

表格 2：达到 Hyperliquid 未平仓合约上限的资产

此表显示已达到或接近最大允许未平仓合约的资产，以及这些资产的市值和 OI/市值比率百分比。

达到未平仓合约上限的市场不再允许开仓，只能平仓。从风险角度看，监控达到上限的资产很重要，因为它能实时反馈哪些资产可能面临操纵风险或已被操纵。

JELLY 头寸迅速达到上限，但由于 HLP 是恶意交易者的主要对手方（通过清算头寸），HLP 与交易者陷入结算僵局。

表格 3：中心化交易所流动性（±2% 订单簿深度）

测量在主要中心化交易所上将价格上下移动 2% 的成本：

· +2% 深度：将价格推高 2% 所需的买单量。

· -2% 深度：将价格压低 2% 所需的卖单量。

· 数据聚合自 Binance（现货和永续）、Bybit（现货和永续）、Kucoin 和 OKX，选取流动性最深的市场进行±2% 读数。

· 中心化交易所订单簿超出最优买/卖价的流动性让我们能判断资产被操纵的风险。流动性较差的资产使攻击者能以较低资本移动价格，攻击成本低廉。

表格 4：去中心化交易所流动性

跟踪各链上的流动性指标：

· 总储备：DEX 池中的可用流动性（美元），包括基础资产和报价资产的美元价值。

· 24 小时交易量：总交易活动。

· 买卖交易：买入/卖出交易次数。

· 买卖者：进行交易的唯一地址数。

· 显示 DEX 市场深度和流动性。

· 截至今日，我们跟踪的 DEX 池覆盖 cosmos、evmos、canto、kava、binance-smart-chain、ethereum、moonriver、harmony-shard-0、moonbeam、energi、polygon-pos、optimistic-ethereum、arbitrum-one、arbitrum-nova、sui、fantom、near-protocol、xdai、milkomeda-cardano、avalanche、base、aptos、polygon-zkevm、solana、ronin、manta-pacific、tomochain、sonic、the-open-network、linea、neon-evm、celo、zksync、opbnb、starknet 和 mantle。

· DEX 流动性表让我们快速查看代币的链上流动性及其被操纵风险，并识别持有者囤积的迹象。

表格 5：冲击价格

通过查看 Hyperliquid 上超出最优买/卖价的订单簿深度，我们可了解冲击价格。冲击价格显示市场订单的名义冲击规模（ETH 和 BTC 为 2 万美元，其余资产为 6 千美元）预计带来的价格影响。

例如，冲击卖出价格显示若将名义冲击规模市场卖出，资产将达到的价格。

· 名义冲击规模：ETH 和 BTC 为 2 万美元，其余资产为 6 千美元，基于 Hyperliquid 文档。

· 冲击价格（买/卖）：执行市场订单后的预期价格。

· 冲击百分比：与当前价格的百分比变化。此指标让我们概览 Hyperliquid 上资产的流动性，从而识别易被操纵的资产。

· 注：HPOS 和 RLB 仅限隔离模式，其风险较低，HLP 不会清算，未实现盈亏（uPnL）不可用作跨保证金。

表格 6：资金费率比较（年化）

此表比较 Hyperliquid、Bybit 和 Binance 上的永续期货资金费率：

· 名义未平仓合约：Hyperliquid 上所有未结永续期货头寸的总美元价值。

· 资金费率（HL、Binance、Bybit）：交易者持有头寸需支付/收取的年化百分比费率。

· 交易所-HL 套利：交易所（Binance/Bybit）与 Hyperliquid 资金费率的差异。

· 资金费率及与主要中心化交易所的比较让我们能发现可能被操纵的资产。当大额头寸进入稀薄的未平仓合约时，资金费率与其他交易所相比可能出现异常。

表格 7：HLP 财务指标

这些指标分析 HLP 及其三个子金库（HLP-A、HLP-B 和清算金库）的财务表现，推导 HLP 及各子金库 TVL 的表现。

我们估算 HLP 回报，但由于数据粒度限制，可能与实际表现略有差异。基于这些估算回报，我们计算以下指标：

· 最大回撤：HLP 策略亏损导致的存款人面临的最大回撤。

· 夏普比率：用于评估投资风险调整后回报的指标，反映承担额外波动性（风险）获得的超额回报。此处使用 4% 作为无风险利率。

· 索提诺比率：类似夏普比率的风险调整指标，但仅惩罚下行波动（负收益），而非总波动。

表格 8：HLP 金库头寸

· 展示各 HLP 金库作为策略一部分的实时头寸。

· HLP 母金库似乎持有闲置 USDC，而子金库 HLP-A 和 HLP-B 有活跃的市场做市头寸。

· 清算金库目前无头寸，但若需后盾清算，将出现活跃头寸。

· 实时查看各金库头寸很重要，以便在某些头寸接近平台风险限额时迅速采取行动。

表格 9：HLP 金库时间序列

返回各 HLP 金库的账户价值及累计盈亏。

· 注：「总 HLP」指 HLP-A、HLP-B、清算金库和母金库之和。

· 我们还返回总 HLP 的估算周回报。

表格 10：HLP 净头寸

在累计净头寸表中，我们聚合所有 HLP 子金库头寸，展示 HLP 对特定头寸/资产的净敞口。可按各金库的最大名义头寸排序。

表格 11：HLP 占总未平仓合约比例

· 根据 HLP 的累计净头寸，计算 HLP 头寸占 Hyperliquid 总未平仓合约的比例。

· 需求低的资产外部做市商报价可能性较低，HLP 在提供流动性中占比过高，增加被恶意市场参与者操纵的风险。例如，HLP 在 JELLY 市场占近 50% 的未平仓合约，而操纵者约占另一半。

· 跟踪 HLP 占各资产总未平仓合约的比例能帮助我们发现易被操纵的资产。

公开仪表盘将使我们及 Hyperliquid 主网验证者利用数据驱动的指标，评估资产下架及平台实时风险。

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