原文作者：@Mercy_okx , OKX

上个周末，非常开心有机会在办公室采访了 OG Frank @qinbafrank。

这位低调的资深投资人和交易员，聊起稳定币与宏观市场时逻辑清晰、见解全面。他带我穿越了比特币的十年共识、稳定币背后的美国野心、币股结合的未来。

Frank 认为，Crypto 市场正在变得更有效，稳定币、币股结合等将倒逼整个加密行业「自我革命」，从泡沫走向基本面，从叙事走向落地。他也毫不避讳地指出 ETH 与 BTC 的本质分野，以及稳定币未来的激烈竞争。

这是一次信息密度极高的深度访谈。如果你对稳定币、RWA 和最近种种的热点叙事还存有疑问，或者正在寻找一个理解加密世界新秩序的思维模型——推荐大家认真看完。

第一章：稳定币的「阳谋」与美元地位的强化

Mercy：您提到稳定币是一个「阳谋」，具体指什么？

Frank： 我认为稳定币是美国的一个「阳谋」。这背后的深层原因，有三点：

第一，美国希望通过链上美元的方式，强化美元的地位。如今，很多国家和地区都在去美元化，美债的海外持有比例也在下降。美国需要为美元找到更多的应用场景。

稳定币，特别是美元锚定的稳定币，本质上是美元的代币化，即「链上美元」。通过这种方式，美国可以绕过各国央行，直接将美元分销给全球的加密人群，实现 B2C 的零售模式。

如果加密人群越来越多，稳定币发行量越来越大，美元锚定的稳定币占比越来越高，那么美国就能直接「截胡」非美地区的加密人群，让他们使用美元稳定币进行交易和支付。

第二，通过发行稳定币能为美债找到新的购买力。为什么稳定币公司会去大量购买短期美债？这个趋势的加速，我认为始于 2022 年 Luna 爆雷、FTX 爆雷，以及 2023 年硅谷银行爆雷。

这些事件让 Tether 和 Circle 等稳定币发行商意识到，仅持有比特币或将大量美元储备放在银行都有风险。因此，他们开始大量增持美债，特别是短期美债，因为短期美债流动性好，收益率高，且风险相对较低。

第三，美国的野心不止于此，他们想要的更多。大力推行稳定币是为了提前争夺美国未来对于链上资产的定价权。

所以，稳定币法案的推出，是为了通过链上美元扩张美元影响力，为美债找到新买家，并最终掌握链上资产的定价权。这是一个自然演变的过程，由 Luna 爆雷、恒大商票、硅谷银行爆雷以及美联储加息等事件共同推动。

Mercy：我们今年推出了 OKX PAY，同时前两天刚刚官宣了和 Circle 的战略合作，稳定币已经成为了新的主旋律。您认为 Tether 和 Circle 在稳定币市场中的地位如何？

Frank： Circle 目前占据了先发优势，它最早拿到合规牌照，拥有完善的托管和合规体系。

同时，与 Coinbase 和贝莱德等巨头深度绑定，并且正在积极拓展支付场景。但是，未来稳定币的竞争一定会更加激烈，Circle 现在感受到了竞争压力，因此跑得更快。

但 Tether 也有其独特的优势。它在一些跨境支付中被大量使用，其使用场景有一大部分是在加密世界之外的贸易场景。

美国政府也希望 Tether 能继续「开疆拓土」，只要它在掌控之内，不作恶，并继续增持美债，美国就愿意允许它通过这种方式去攻城略地。未来，非美地区的美元锚定稳定币市场，USDT 可能仍将占据主导地位。

第二章：美股与加密市场的周期性波动

Mercy：您对近期美股和加密市场的波动有何看法？

Frank： 美股市场一直以来都有其自身的运行规律。例如，在非衰退时期，美股通常会呈现 V 型反弹。

我在 3 月份就曾推断，美股历史上几次大的调整，除了 2008 年金融危机，其他调整时间都相对较短，比如 2018 年只跌了三个月，2020 年 3 月更是仅用一个月就 V 型反弹。

这得益于机构量化基金和 CTA 策略的高度一致性，使得市场调整速度非常快，不会像某些币种那样经历长达一两年的熊市。今年美股的调整也很快，虽然个股跌幅较大，但市场去杠杆的速度也很快，一旦恐慌情绪消退，资金就会迅速回流。

Mercy：Tom Lee @fundstrat 最近在各种看多 ETH，加之近期 ETH 的走势也的确很猛。您认为比特币和以太坊在市场中的表现有何不同？

Frank： 我认为比特币和以太坊已经不在同一个层面了。

比特币在过去十几年中，已经淘汰了所有竞争对手，奠定了其在价值存储领域的地位。早期有莱特币、比特币黄金等竞争者，甚至在 2016、2017 年还有大区块之争，2018 年比特币也曾分裂出 BCH。

但最终，比特币凭借其简单、历史悠久和强大的共识，成为了数字黄金。现在，很多人进入行业时不会觉得比特币有竞争对手，这种共识会越来越强。

以太坊则需要更多证明。虽然它在稳定币和美股上链等新叙事凭借他去中心化程度更高，安全性更好等优势占据先机，但其竞争优势尚未完全确立。

它的成长性是有的，未来在币股融合中可能会占据很大份额，但其垄断性或独占性目前还没有，竞争依然激烈。

并且，ETH 受宏观影响更大，例如今年 2 月到 4 月，比特币跌了 30% 多，但以太坊跌得更多。但是长期来看，如果以太坊能持续努力，不断修正它的发展方向，其基本面会不断改善。

第三章：美股上链与加密行业的未来

Mercy：美股上链其实不是一个新话题，为什么现在又变得热门起来？

Frank： 以前美股上链是偷偷摸摸地搞，现在则是在明确的法律法规指引下，可以光明正大地进行。

美国 SEC 主席阿特金斯也提到，证券资产和链上融合是趋势，SEC 正在探索制定新的法律法规，并考虑让纽交所和纳斯达克上线加密代币。这表明美国监管层也看到了加密资产在清结算效率上的优势，并希望借稳定币法案推动这一进程。

此外，硅谷科技巨头的推动也是重要因素。他们认为 AI 代表未来生产力，加密代表未来生产关系，两者天然可以融合。

他们将这些理念传递给了政客，促使政府推动美股上链。这背后也有选票的考量，加密人群在美国拥有庞大的投票群体，共和党和川普积极拥抱加密，是为了争取这些选民的支持。

Mercy：币股融合会带来哪些新的机会？

Frank：币股融合将带来新的资产类型和财富效应。

首先，对于加密市场中的量化基金和大户来说，美股大票的永续合约将成为新的交易标的，扩大了他们的选择范围。

其次，美股的粉单市场和港股中的一些小盘股，如果通过代币化上链，将可能带来巨大的财富效应。

最后，未上市公司（独家兽）的股权交易，甚至未来创业公司直接发行代币，都将成为可能。这将让普通人也有机会参与到这些以前只有高净值人群才能接触到的投资中。

Mercy：您认为加密行业将如何演变？

Frank： 我认为加密市场正在经历一场「挤水分」和「倒逼」的过程。

20、21 年大水漫灌造成的加密 VC 大扩张，推高了一级市场估值，太多项目估值虚高；当下进入了「清算期」。同时，加密项目的核心团队存在「只有权利，没有义务」的道德风险，作恶成本低。这些问题导致市场变得不健康。

现在，随着 ETF 的引入和投资者结构的成熟，市场将变得更加有效。投资者会更追求确定性，而非盲目追求高收益。

这将导致市场分化，资金会流向有基本面、有创新叙事、有成长性的优质项目，而那些权利义务不对等、不改进的山寨项目将被淘汰。这种「挤压」将倒逼加密从业者更加注重项目质量和合规性，让团队的权利和义务对等起来。

未来，我们可能会看到更多有实际业务进展、收益与代币价值高度挂钩的项目出现，甚至有公司直接在链上发行代币，而不是纯粹的加密货币。这将使整个加密市场变得更加健康和成熟。